◤上周回顾◢

在大市值白马股公告业绩均不错的背景下，创业板本周突破了1月的震荡区间，量能也有所放大，走势较强。主板表现落后，仍处于震荡区间上沿。上证指数（1.39%）、上证50（2.2%）、中证500（1.94%）、创业板综指（5.00%）。

市场热点集中于3月跌幅较大，本周公布优秀季报的抱团股，以及智能驾驶概念。

◤ 宏观政策◢

宏观政策：通胀问题是否会重新定调

中国国务院总理李克强召开常务会议称，今年将财政资金直达机制常态化；要着眼促进经济稳中加固，将直达资金作为冲抵部分阶段性政策“退坡”影响的重要措施之一，继续主要用于支持保就业保民生保市场主体。

（常务会议确认了政策正在“退坡”，不过这个词比“退出”要温和）

海通证券：资金面稳定是近两月债市最大的利好，尤其是缴税期前后资金利率没有像货币非宽松时期上行。除了供给偏低外，央行可能通过结汇、启动普惠定向降准考核等方式投放长期资金，但需等到4月央行资产负债表披露时确认。

（4月中下旬创业板表现较强，而其在3月紧缩预期下表现是最弱的，说明资金面比预期宽松也是强反弹的重要原因）

迫于生产成本价格上涨的压力，可口可乐、宝洁等多个跨国消费巨头近期公布了旗下产品涨价计划，理由是大宗商品价格上涨给公司经营带来压力。市场人士分析，企业集体涨价行为将施压美联储，有可能迫使他们放弃对通胀保持乐观的立场。

（由于当前全球经济复苏呈“K”型，低收入群体，中小企业复苏较慢，而其本身又对于物价、成本上升的承受力较低。但各国央行相比以往反而还放宽了对于通胀的容忍度，包括我国在内，一方面的确需要考虑控通胀引起的流动性收紧，对于这两类主体融资、消费能力的影响，另一方面也需密切关注通胀持续上升的负面影响。当前仅定义为大宗商品冲击，加强原材料流通，可能有点偏乐观了。下周投资者应关注重大会议上对通胀问题是否会重新定调）

◤ 经济形势◢

经济形势：实现恢复性增长，符合预期

1-3 月累计，全国一般公共预算收入 57115 亿元，同比增长 24.2%，增速比 1-2 月提高 5.5 个百分点；全国一般公共预算支出 58703 亿元，同比增长6.2%，增速比 1-2 月下降 4.3 个百分点。

财政部公布的新闻稿还称，一季度全国一般公共预算支出58703亿元，同比增长6.2%，“三保”等重点支出增长较快；具体来看，中央支出同比下降6.9%，地方支出同比增长8.1%。财政部强调，由于经济持续稳定恢复加上PPI涨幅有所扩大，一季度全国一般公共预算收入两年平均增长3.2%，实现恢复性增长，符合预期。

兴业证券：税收收入增长贡献35.4%，非税收入贡献增速7%，税收收入和非税收入同时正向拉动公共财政收入增长。剔除2020年的低基数效应，从绝对值来看，2021年1-3月的公共财政收入水平绝对值也高于往年的季节性。从税收收入分项来看，增值税和个人所得税对3月财政税收收入增长贡献较大，体现了我国工业企业部门的复苏和居民收入随经济复苏恢复性增长。从支出的绝对值来看，1-3月一般公共财政支出的绝对值基本与往年持平，符合季节性规律。

3月城投债的发行量不低，但净融资较小，仅为去年同期一半的水平，3月城投债到期偿还量较高。为了实现“政府杠杆率有所降低”，季度国内经济在出口支撑下预计仍将较为强劲，这为央行化解债务风险、调控宏观杠杆率上升提供较好的窗口期，二季度可能是去杠杆节奏较快的时期。

（需要补充的是，增值税不管是从会计记账原理还是历史同步性，相比于CPI，PPI数据有时更能反映实际通胀水平，以此来看通胀压力可能比预期的高）

海通证券高频数据跟踪：供需均有所放缓。从4月以来的中观高频数据来看，一方面，需求继续修复，30城商品房成交面积同比环比增速均回落，百城土地成交面积降幅扩大，汽车批零销量增速相对于19年同期基本平稳、环比纷纷走弱。另一方面，工业生产放缓，样本钢企钢材产量增速同比下行、环比改善，沿海八省耗煤量保持回落，开工率整体小幅回落。

通胀涨幅或走阔。4月以来，猪肉价格大幅下降后低位企稳、蔬菜价格持续下降，但非食品类价格上行仍有支撑，叠加去年同期基数回落，预计今年4月CPI同比涨幅或走阔至0.5%；国际原油价格震荡趋升，国内生产资料价格指数稳步走高、油价和煤价震荡上行，钢价高位盘旋，预计4月PPI同比或走阔至5.8%。

企业盈利：

2021 年1-2 月份，全国规模以上工业企业实现利润总额11140.1 亿元，同比增长178.9%，相比2019 年1-2 月份增长72.1%，两年平均增长31.2%。

市场估值：

WIND全A（剔除金融，石油石化）TTM为34.44倍，高于2012年以来27倍的历史中位数水平，不过相对于前期40倍以上水平，估值压力有所缓解。

◤ 短期展望◢

短期以创业板为代表的强反弹，得益于资金宽松强于预期和一季报业绩绝对值优秀。两个因素都取决于下周重大会议的通胀方面的定调，如果会议认为通胀可控，则中期经济、政策都将有利于资金面和企业盈利（至于此后通胀是否恶化对两者的影响暂不考虑）。而如果会议认为需要增强对通胀的防控，则这两个有利因素可能都不能延续，创业板的强反弹也将结束。