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成长休整和事件驱动下的主题投资

浏览次数: 日期:2012-10-18

一、      简要回顾

回望三季度,市场基本处于持续调整中,观察沪深300和中证500指数,季度的平均跌幅在7%左右。本基金净值延续逆势上涨势头,本季度净值上涨8%,到3季度末净值达到2.05元。

3季度市场下跌的原因我们已经多次提到,主要是经济下滑和股市供求关系不佳。从中报情况看,扣除金融和石化两垄断行业外的上市公司净利润同比下滑达到14%左右,呈快速下滑的趋势,资金方面仍然是存量资金在玩,没有看到明显的增量资金介入。进入9月市场似乎有企稳迹象,上证指数在2000点整数关口获得了部分多头部队的支持,在国庆前1周,市场情绪极为低落,“长假临近,中日交恶,创业板解禁压力”导致众多资金离场,从过往多次经验,众多可见利空交织导致做空力量一致消耗,短期空头压力减少,在国庆长假的最后两天,市场出现了较大幅度的反弹,9月线收出阳线,避免了沪深300月线5连阴的噩梦。

        3季度的极度疲弱给我提供了观察成长股面临压力测试的生态环境,我们曾经总结过成长股出现较大幅度调整的三大影响因素,依次分别是“业绩不达预期,市场风格切换,市场持续下跌带来补跌”。在我们关注的个股中,汤臣倍健3季度业绩不达预期出现了大幅度下跌,吉艾科技因为页岩气板块及创业板调整的风格原因出现回调,富瑞特装、网宿科技等由于市场持续下跌出现了补跌。由于9月最后两天市场止跌反弹,成长股的下跌并不剧烈,基本调整幅度就在10%左右,从历史上看,成长股是可能由于前述原因出现20-30%下跌的,此外,我们总结的当年动态PE到40倍以上的成长股通常没有超额收益的情形再次得到验证。

        从9月来看,尽管指数最后两天反弹强劲,但前期表现强势的成长股逐步进入休整状态,月度涨幅超过10%都很少,部分个股还处于补跌的调整当中。单月表现最抢眼的板块是黄金股,由于全球QE3再次启动,金价创出1年来新高,每盎司黄金价格接近1800美金,推动9月黄金股走好,板块平均涨幅在20%左右。

        观察市场,我们发现有两个有意思的现象:从09年7月底以沪深300为代表的大盘股就见顶然后持续走熊,截止目前跌幅达37%,而以中证500为代表的中小股票比沪深300的见顶滞后了1年多的时间,在2010年11月中旬才见顶,从09年7月底到10年11月还上涨了近30%才见顶,随后出现了持续的下跌,下跌幅度接近40%,反映出市场开始出现明显的结构分化特征。本基金的过去的表现与中证500有较强的正相关关系,导致10年业绩脱离沪深300指数的束缚,逆势上涨24%,10年11月中旬也跟随中证500出现净值的高点2.19元,11年跟随中证500下跌20%,但12年我们对投资系统进行了总结,提高了了选股的精准度,12年以来中证500指数下跌2%,本基金的净值上涨了20%,相比10年净值上涨20%,我觉得今年的上涨更为不易,统计对比,中证500从2010年11月高点到今年9月31日下跌近40%,本基金净值下跌近7%。

        此外,对比这3年在香港上市的内地股的表现,明显好于国内上市的公司表现,以恒生内地100指数为例,10年,11年,12年以来的表现分别是5%,-19%,6.9%,以中证100为例,10年,11年,12年以来的表现分别是-19.3%,-21%,-1.6%。都是同样的经济体,除经济和企业本身的原因外可以从市场的生态环境上得到解释,估值,供求关系,资金主体是主要的影响斗罗大陆因素。

        尽管大盘股的熊市已持续了3年多,而中小盘的熊市严格的说是从10年11月中旬开始的,到目前持续了近2年,熊市的好处就是提供了一个压力测试环境,让我们观察在最差环境下,什么特征的股票还能给我们贡献绝对收益以及超额收益,在正常市场下的哪些策略还有效,我们发现,熊市有超额收益的个股主要靠几个因素驱动:一是业绩驱动,二是重组驱动,三是政策驱动,四是涨价驱动,业绩驱动的典型例子就是业绩持续增长的成长股,如我们曾经重仓持有的古井贡、金种子酒、金螳螂,歌尔声学、蓝色光标、康得新、新华医疗等,重组驱动的典型例子如ST宝龙,还有涉矿的ST园城,政策驱动的典型例子就是上半年和3季度表现生猛的券商股和页岩气股,涨价驱动的典型例子是7月份表现好的草甘膦板块,9月表现良好的黄金板块。但我们依然认为,业绩增长的驱动最为坚实和长久。一个可以反证的例子就是3季度月表现最差的细分板块是曾经的明星板块——家纺,3季度家纺板块跌幅高达30%,主要的原因就在于业绩下滑。

二、    下步判断及策略

近期一些宏观指标出现了一些积极的变化,水泥、钢材的价格,发电量,楼市和车市的成交量都有企稳迹象,此外,从历年的情况来看,9月到11月都是企业为来年生产进行补库存的时间窗口,除了2002年四季度,企业极度悲观,导致补库存推迟外。

四季度最重要的事莫过于18大的召开,18大的召开缓解了短期上政治的不确定性,10月不管是政治还是市场应该有维稳心态,指数收出月度阳线还是可以期待的,到是18大后面临年底资金回笼和结账压力,要保持一份谨慎。

下步配置的方向:

1、           坚持持有具有持续增长前景的成长股,在3季报披露后,部分优质成长股可以逐步按明年估值,若估值合理,增长确定,可以逐步买入。

2、           3季度有超预期可能的个股

3、           4季度比3季度环比更好,甚至可能超预期的公司

4、           有可能成为4季度热点的板块。

9月最显著的事件就是QE3推动黄金价格上涨以及中日关系交恶,金价上涨带来黄金股板块上涨20%,中日关系交恶最直接的影响就是日系车销售锐减,带来自主品牌车销售的上升,受益的典型代表之一就是长城汽车,该股9月上涨21%。这就是典型的事件驱动下的主题博弈,但它不仅是博弈,有投资的意味,因为黄金价格上涨和汽车销量提升都会带来真实的销售收入的增加。那么10月的热点呢?让我们拭目以待吧

                       

                      上海鼎锋资产管理有限公司

                         基金经理  张高

2012/10/5


 

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