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美国对冲基金基金的研究点滴

浏览次数: 日期:2014.07.09

一、Fund of Hedge Funds概述

Fund of Hedge Funds(FoHF) 不直接投资于股票、债券、大宗商品或衍生品等投资标的,而是一种专门投资于一定数量对冲基金的基金。这类投资基金对于所投资对冲基金的选择可以非常不同。有些FoHF倾向于投资同一种对冲策略的对冲基金,而另一些则通过投资于不同投资策略的对冲基金以使投资者可以从更广泛的市场、标的中获取收益。i

二、Fund of Hedge Funds的优点

投资者之所以选择FoHF而不选择直接投资对冲基金一般出于以下几种原因:ii

1.分散风险

虽然对冲基金的设计初衷是获取和市场收益不相关的收益,但实际情况是,市场上有各种不同类型的对冲基金,有些对冲基金和市场存在显著的相关性。有不少研究表明,FoHF的波动性要小于对冲基金,因此通过投资FoHF,投资者希望能够达到分散风险的目的。

2.降低投资门槛

一般来说,对冲基金只针对高净值(可投资资产大于150万美元)投资者开放,一些投资金额较少的投资者则可以通过投资FoHF来投资对冲基金。对于FoHF来说,最小投资额的中位数只有25万美元,37%的FoHF的最小投资额小于10万美金,只有3.5%的FoHF要求最小投资额大于100万美金。iii

即使是那些最小投资额大于100万美金的FoHF也能达到降低投资门槛的作用。举例来说,如果5个对冲基金的投资门槛都是100万美金,一个普通投资者想要自己投资这5个对冲基金将需要至少500万美金。如果投资人投资FoHF,那么只需要100万美金就可以做到投资多个对冲基金的目的。

3.专业投资能力

投资者选择投资FoHF这种形式可以带来的另一个好处是有具有经验的基金经理来选择对冲基金。由于对冲基金本身较为复杂和不透明的特性,一个有经验的FoHF投资经理能够帮助增加潜在收益,降低潜在风险。

同时,当所投资的对冲基金遇到麻烦或者是需要清盘等情况,专业的FoHF投资经理能比普通投资人更好地处理这类危机。

三、Fund of Hedge Funds的缺点

1.重复收费

相比直接投资对冲基金,FoHF的投资人不仅要支付基金所投资的对冲基金所需要管理费,同时还需要支付FoHF的管理费。也就是说,在对冲基金1%到2%的管理费以及15%到25%的业绩提成之外,FoHF还会收取一定的管理费用。比较常见的FoHF的收费分为两种,一种是收取1%的管理费再另外收取10%的业绩提成;另一种是收取1.5%的管理费,不另外收业绩提成。

由于双重收费的存在,FoHF的总体费用相比其他基金要高不少。同时,对冲基金有收取业绩提成的特性,对FoHF的投资人来说,就可能会出现总体并没有盈利却付给某个FoHF所投资的基金业绩提成的情况。事实上,一个FoHF投资的对冲基金越多,产生这种情况的可能性就越大。iv

2.代理人风险

代理人风险普遍存在于资产管理行业。但是投资于FoHF后,投资者要承担来自于对冲基金经理以及FoHF基金经理的双重代理人风险。

3.流动性风险

FoHF投资于对冲基金,因此FoHF的流动性与对冲基金的流动性有比较高的关联性。相比于传统的股票、债券投资,对冲基金的流动性要差不少,下表为一些知名对冲基金的流动性统计,大多数知名对冲基金每月或者每季度开放。V

 

需要注意的是,有些FoHF提供类似于公募基金的每日赎回机制。但是在类似2008年金融危机的特定情况下,这种赎回机制是无法真正做到的。同时由于这种机制的存在,一些顶级的对冲基金不愿意向FoHF开放,而是会更倾向于选择向长期投资者开放。

4.业绩风险

尽管FoHF收取高额的管理费用,但是实证数据研究显示,从1994至2003年间,FoHF的平均收益和夏普比率都要比纯粹投资对冲基金要低。vi

四、Fund of Hedge Funds相关法规

绝大多数FoHF会把自己注册为投资顾问,小部分则把自己注册为封闭式基金。

作为投资顾问,FoHF将有义务向市场进行信息披露。但所要求披露的信息只包括FoHF可能会购买哪些种类的对冲基金,但并不要求披露HoHF投资的明细信息。作为投资顾问,在收取业绩提成时采用对称原则,即如果在盈利时按比例收取客户业绩提成,那么在亏损时也应该按比例承担损失。只有在一种情况下可以不采用对称原则,即所有客户都是高净值客户(150万美元以上可投资资产)或者每个客户的投资都超过了75万美元。在这种情况下,投资顾问可以只收取业绩提成且不承担损失。注册为投资顾问后,FoHF将接受SEC的监管,包括投资标的的定价、管理费用收取以及利益冲突的披露等。

五、FoHF在全球资产配置中的比例vii

根据Financial Times  TowersWatson 公司在2013年发布的<2013全球另类投资调查>显示,在全球管理资产规模的最大的100只另类投资基金中,按所管理的资产量来看,直接投资占到了84%,其中以不动产投资基金(33%)、私募股权投资基金(23%)以及对冲基金直投(20%),而以FoHF为形式出现的另类投资基金一共有7家,占到了前100只基金总资产的6%。

根据同样两家公司于2012和2011年做出的调查结果来看,全球最大的100只另类投资基金在投资标的的规模分布上变动不大。FoHF在全球前100家另类投资基金规模的占比一直保持在6%左右,没有产生大的变化。

 

从投资资金来源的比例情况看,养老基金、主权财富基金对对冲基金的投资,直接投资和通过FoHF投资的资产大约各占一半。保险公司和银行资产这类更注重风险管理的资金来源则选择更多地配置FoHF。而类似捐赠基金、投资顾问投资等则更多地选择直接投资。这说明,选择直接投资还是间接投资和资金来源投资者的风险承受能力以及投资能力有关。

 

 

 

根据Financial Times和Towers Watson的调查,在2013年中,全球资产规模最大的64家FoHF的主要投资的标的资产在亚太地区,占到了43%,而第二位的投资标的资产是在欧洲,占到了20%。值得注意的是,64家FoHF中最大的7家扔主要投资北美和欧洲的标的资产。

 

六、FoHF业绩表现viii

根据总部设于芝加哥的对冲基金指数研究机构HRF的数据,截止2014年6月,全球FoHF指数的表现比较稳定,年化收益在4%左右。而同期,代表美国标普500指数和标普全球100指数都有较大幅的上涨。单纯从数据看,FoHF的赚钱效应并不明显。

 

 

七、全球Fund of Hedge Funds 按管理资产规模排名

根据Financial Times和Towers Watson截止2013年中的统计,全球FoHF基金按管理规模排名如下:

 

八、Fund of Hedge Funds展望

我曾于今年拜访了明尼阿波利斯的一家提供FoF业务的投资顾问公司Mount Yale,当我和他们的投资经理聊到如何筛选股票投资管理人时,对方非常流利地说出了一系列的筛选依据,然后说如何发掘发展有潜力的股票投资管理人。而当我问及你们如何配置对冲基金时,对方愣一下,然后说我们就买最有名气的那几家。

我认为,由于对冲基金本身不透明、不稳定的特点,使得对冲基金基础上建立FoF的难度变大。由于08年金融危机带来的冲击以及麦道夫事件所造成的恶劣影响,投资者们会更倾向于购买最知名的那几家FoHF,从而使得规模成为了判断对冲基金最重要的指标之一。早些时候拜访AbbotDowning的主席James Steiner,他也认为整个资产管理行业将越来越趋于整合,最好的几家公司将获得绝大多数投资者的亲睐。同时面对ETF等被动投资工具的兴起,对冲基金的议价能力将进一步降低,管理费用有望继续下降。我相信这将会是整个对冲基金行业未来几年的趋势.


 

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