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鼎锋·观|王俊:股指期货松绑,量化策略先“迎春”

浏览次数: 日期:2017.02.17
 

部分信息来源:综合《中国基金报》、《证券时报》、南方财富网等报道

        用1990年诺贝尔奖得主默顿·米勒的话来说,金融衍生品不是“坏孩子”。

  股指相关的量化策略经历了接近两年的寒冬,终于在这个开春,迎来了春天。

       2月16日,“股指松绑”的信息千呼万唤始出来。这对股指相关的量化套利、短线交易、股指与期权套利等策略有了更大的运用空间,这是一个春天正在来临。媒体分析认为,随着中金所新规的实行,股指期货市场的流动性相对目前将有显著改善,成交量将会放大、买卖盘深度将会增大、买卖盘价差将会减小,成交的滑点变小、手续费大幅下降,股指的量化策略将迎来大利好。

        鼎锋资产官微邀请了鼎锋资产量化事业部总经理、基金经理王俊针对新政相关的六个问题做了解读,以飨读者。

鼎锋点评

鼎锋资产量化事业部总经理、基金经理王俊

 

1、股指期货松绑对市场带来哪些影响?

王俊:这次股指期货松绑力度基本符合市场预期,期指松绑会是一个逐步渐进的过程,短期来看对市场的影响是温和的。非套保持仓保证金降低提升了股指期货交易的杠杆水平。日开仓手数增加和平今费率降低有利于提升交易活跃度。随着松绑推进,我们将看到股指期货深幅贴水收敛,对冲成本下降,将有更多资金进入到股市。同时作为最主要的对冲工具,期指对冲成本下降也会传递到期权等衍生品市场。总体来看期指松绑传递了积极信号,对市场影响正面。

 

2、保证金额度和手续费的下调,对量化对冲交易能带来哪些实质性的帮助?

王俊:沪深300股指期货和上证50股指期货非套保持仓保证金从合约价值的40%调整为20%,一手沪深300股指期货主力合约保证金从约40万降到约20万,一手上证50股指期货主力合约保证金从约28万下降为约14万。中证500股指期货非套保保证金从40%调整为30%,一手主力合约保证金从约50万下降到约37万;手续费方面平今手续费从万分之二十三调整为万分之九点二,每手沪深300股指期货合约平今手续费节省约1400元,中证500股指期货节省约1700元。

        保证金比例和交易费用在放松后都有了大幅度下降,有利于期指交易活跃度复苏。但我们也要看到距离期指限制之前的标准还有差距,特别是交易费用仍未降到日内交易策略可以大量入场的程度。所以期指市场活跃恢复是个逐步渐进的过程,更有意义的地方在于影响投资者预期。

 

3、松绑后,股票市场会有什么变化?

王俊:股指期货本身并不会改变市场运行方向,松绑后对于当前股票现货市场的影响偏正面。除市场中性基金有效仓位提升给股市带来增量资金外,当前期指深幅贴水正反映了投机和套保力量的严重失衡,这种情况下逐步放松对交易的限制,期指贴水温和修复。期指略比现货走强,对股票市场有一定支撑和引导作用。股指期货市场接下来逐步放开是大概率事件,没有重大市场异常出现的话,我们会继续看到政策松绑。

 

4、今年开年以来,一些之前业绩比较靠前的量化基金业绩表现不是很好,主要原因在哪里?期指松绑将给他们带来什么?

王俊:期指受限以来,规模最大的一类量化策略--市场中性策略遇到很大困难,发展停滞、规模缩水。能继续有较佳表现的量化策略主要集中在CTA和量化股票多头,而市场对于稳健收益策略的需求甚至大于股灾前。过多资金追逐有限容量CTA策略或多头策略的结果提升了博弈激烈程度,造成业绩表现起伏。

        期指松绑扩大了量化基金策略容量,市场中性策略在对冲成本降低后盈利能力将回升到有吸引力的水平。此外期指交易复苏将带动大量“冰冻”策略的恢复运行,增加量化策略的多元化。

 

5、现在低位市场波动较小,特别是今年,市场振幅可能趋于缩窄,对现在的量化投资有哪些影响?您怎么看这个低位窄幅波动的市场?

王俊:波动率收窄对于部分量化策略如趋势跟踪会有一定影响,而对冲类策略受此影响不大,很多市场中性策略在2012年-2014上半年市场波动率不高时收益也较理想,这类策略的制约主要还是贴水造成的对冲成本问题。

 

6、期指松绑之后,对量化及打新、指数基金等将有什么积极意义,目前贵公司有什么尝试?

王俊:期指松绑意味着量化策略开始复苏,市场中性策略会重新回归主流,有效仓位提升。这部分策略基本都会叠加网下打新策略。鼎锋资产在股灾前已经发行了一定规模的市场中性策略量化基金,我们会继续关注期指贴水变化,适时提升仓位,为投资人提供具有稳健风险收益特征的产品服务。

股指期货是谁?

        那个被认为是“坏孩子”而被关了禁闭近两年的“股指期货”到底是谁,具有哪些特点?请继续看:

  1. 期货合约有到期日,不能无限期持有

    股票买入后可以一直持有,正常情况下股票数量不会减少。股指期货都有固定的到期日,到期摘牌。因此交易股指期货不能象买卖股票一样,交易后就不管了,必须注意合约到期日,以决定是提前了结头寸,还是等待合约到期,或者将头寸转到下一个月。

  2. 期货合约是保证金交易,必须每天结算

    股指期货交易后每天要按照结算价对持有在手的合约进行结算,账面盈利可以提走,但账面亏损第二天开盘前必须补足(即追加保证金)。由于是保证金交易,亏损额甚至可能超过投资本金。

  3. 期货合约可以卖空

    股指期货合约可以十分方便地卖空,等价格回落后再买回。股票融券交易也可以卖空,但难度相对较大。当然一旦卖空后价格不跌反涨,投资者会面临损失。

  4. 市场的流动性较高

    有研究表明,指数期货市场的流动性明显高于股票现货市场。如在1991年,FTSE-100指数期货交易量就已达850亿英镑。

  5. 股指期货实行现金交割方式

    期指市场虽然是建立在股票市场基础之上的衍生市场,但期指交割以现金形式进行,即在交割时只计算盈亏而不转移实物,在期指合约的交割期投资者完全不必购买或者抛出相应的股票来履行合约义务,这就避免了在交割期股票市场出现“挤市”的现象。

  6. 一般说来,股指期货市场是专注于根据宏观经济资料进行的买卖,而现货市场则专注于根据个别公司状况进行的买卖。

股指期货为啥必须松绑?

  股指期货不等于“做空”,股指期货最重要的功能是通过对冲来管理风险。

  这对于基金、机构来说,是无比重要的功能。

  简单普及一下,如果机构投资者想长期持有一批好公司的股权、分享公司业绩增长带来的红利做所谓真正的价值投资。但实际上,假如没有股指期货,这真正的价值投资是做不成的。

  因为市场内的个股难免会随着指数的波动而有所波动。所以,如果想做真正意义上的价值投资或者想实现绝对收益,那么方法是用股指期货作为对冲,让基金、机构能稳定地获得那些好公司跑赢大盘的那部分收益,也就是所谓的“阿尔法”。

  由于市场波动无法避免,因此,在没有股指期货做套保的前提下,碰到大跌市时再好的股票也同样得降仓位,机构由此可能失去长期头寸,而市场也只能失去这些长线资金。

  所以,在股指期货被限制之后, A股市场的价值投资文化、长线资金规模、市场健康程度都遭遇了一次倒退。

“松绑”暗含深意?

        相比较此次“松绑”,市场更多认为“这只是开始”,松绑有几点必须关注的隐含含义:
  1、这是一次信号意义比实质意义要强的调整。
  这次调整隐含着“股指期货将走上漫长的恢复正常之路”的意思,让风险管理市场、套期保值工具、量化对冲产品、绝对收益策略……
  这些现代资本市场必须的功能,以及相关从业者可以怀着希望延续下去。但单凭这次调整,是远远无法发挥股指期货的功能的。
  2、管理层对股指期货的投机烈度还将牢牢控制。
  从如此小心翼翼举措就可以看出隐含着未来就算进一步放松,也肯定是幅度很小的。想想过去万分之零点几的手续费,就能知道股指期货要想再回到几年前的火热状态是很难了。
  3、在目前股市走向并不明朗的情况下,股指期货的任何风吹草动,都有可能再给自己背上骂名,所以小幅调整也能让股指期货赢得一个较好的外部氛围。媒体猜测,这也是此次松绑幅度很小的一个原因。

部分信息来源:综合《中国基金报》、《证券时报》、南方财富网等报道

        用1990年诺贝尔奖得主默顿·米勒的话来说,金融衍生品不是“坏孩子”。

  股指相关的量化策略经历了接近两年的寒冬,终于在这个开春,迎来了春天。

       2月16日,“股指松绑”的信息千呼万唤始出来。这对股指相关的量化套利、短线交易、股指与期权套利等策略有了更大的运用空间,这是一个春天正在来临。媒体分析认为,随着中金所新规的实行,股指期货市场的流动性相对目前将有显著改善,成交量将会放大、买卖盘深度将会增大、买卖盘价差将会减小,成交的滑点变小、手续费大幅下降,股指的量化策略将迎来大利好。

        鼎锋资产官微邀请了鼎锋资产量化事业部总经理、基金经理王俊针对新政相关的六个问题做了解读,以飨读者。

鼎锋点评

鼎锋资产量化事业部总经理、基金经理王俊

 

1、股指期货松绑对市场带来哪些影响?

王俊:这次股指期货松绑力度基本符合市场预期,期指松绑会是一个逐步渐进的过程,短期来看对市场的影响是温和的。非套保持仓保证金降低提升了股指期货交易的杠杆水平。日开仓手数增加和平今费率降低有利于提升交易活跃度。随着松绑推进,我们将看到股指期货深幅贴水收敛,对冲成本下降,将有更多资金进入到股市。同时作为最主要的对冲工具,期指对冲成本下降也会传递到期权等衍生品市场。总体来看期指松绑传递了积极信号,对市场影响正面。

 

2、保证金额度和手续费的下调,对量化对冲交易能带来哪些实质性的帮助?

王俊:沪深300股指期货和上证50股指期货非套保持仓保证金从合约价值的40%调整为20%,一手沪深300股指期货主力合约保证金从约40万降到约20万,一手上证50股指期货主力合约保证金从约28万下降为约14万。中证500股指期货非套保保证金从40%调整为30%,一手主力合约保证金从约50万下降到约37万;手续费方面平今手续费从万分之二十三调整为万分之九点二,每手沪深300股指期货合约平今手续费节省约1400元,中证500股指期货节省约1700元。

        保证金比例和交易费用在放松后都有了大幅度下降,有利于期指交易活跃度复苏。但我们也要看到距离期指限制之前的标准还有差距,特别是交易费用仍未降到日内交易策略可以大量入场的程度。所以期指市场活跃恢复是个逐步渐进的过程,更有意义的地方在于影响投资者预期。

 

3、松绑后,股票市场会有什么变化?

王俊:股指期货本身并不会改变市场运行方向,松绑后对于当前股票现货市场的影响偏正面。除市场中性基金有效仓位提升给股市带来增量资金外,当前期指深幅贴水正反映了投机和套保力量的严重失衡,这种情况下逐步放松对交易的限制,期指贴水温和修复。期指略比现货走强,对股票市场有一定支撑和引导作用。股指期货市场接下来逐步放开是大概率事件,没有重大市场异常出现的话,我们会继续看到政策松绑。

 

4、今年开年以来,一些之前业绩比较靠前的量化基金业绩表现不是很好,主要原因在哪里?期指松绑将给他们带来什么?

王俊:期指受限以来,规模最大的一类量化策略--市场中性策略遇到很大困难,发展停滞、规模缩水。能继续有较佳表现的量化策略主要集中在CTA和量化股票多头,而市场对于稳健收益策略的需求甚至大于股灾前。过多资金追逐有限容量CTA策略或多头策略的结果提升了博弈激烈程度,造成业绩表现起伏。

        期指松绑扩大了量化基金策略容量,市场中性策略在对冲成本降低后盈利能力将回升到有吸引力的水平。此外期指交易复苏将带动大量“冰冻”策略的恢复运行,增加量化策略的多元化。

 

5、现在低位市场波动较小,特别是今年,市场振幅可能趋于缩窄,对现在的量化投资有哪些影响?您怎么看这个低位窄幅波动的市场?

王俊:波动率收窄对于部分量化策略如趋势跟踪会有一定影响,而对冲类策略受此影响不大,很多市场中性策略在2012年-2014上半年市场波动率不高时收益也较理想,这类策略的制约主要还是贴水造成的对冲成本问题。

 

6、期指松绑之后,对量化及打新、指数基金等将有什么积极意义,目前贵公司有什么尝试?

王俊:期指松绑意味着量化策略开始复苏,市场中性策略会重新回归主流,有效仓位提升。这部分策略基本都会叠加网下打新策略。鼎锋资产在股灾前已经发行了一定规模的市场中性策略量化基金,我们会继续关注期指贴水变化,适时提升仓位,为投资人提供具有稳健风险收益特征的产品服务。

股指期货是谁?

        那个被认为是“坏孩子”而被关了禁闭近两年的“股指期货”到底是谁,具有哪些特点?请继续看:

  1. 期货合约有到期日,不能无限期持有

    股票买入后可以一直持有,正常情况下股票数量不会减少。股指期货都有固定的到期日,到期摘牌。因此交易股指期货不能象买卖股票一样,交易后就不管了,必须注意合约到期日,以决定是提前了结头寸,还是等待合约到期,或者将头寸转到下一个月。

  2. 期货合约是保证金交易,必须每天结算

    股指期货交易后每天要按照结算价对持有在手的合约进行结算,账面盈利可以提走,但账面亏损第二天开盘前必须补足(即追加保证金)。由于是保证金交易,亏损额甚至可能超过投资本金。

  3. 期货合约可以卖空

    股指期货合约可以十分方便地卖空,等价格回落后再买回。股票融券交易也可以卖空,但难度相对较大。当然一旦卖空后价格不跌反涨,投资者会面临损失。

  4. 市场的流动性较高

    有研究表明,指数期货市场的流动性明显高于股票现货市场。如在1991年,FTSE-100指数期货交易量就已达850亿英镑。

  5. 股指期货实行现金交割方式

    期指市场虽然是建立在股票市场基础之上的衍生市场,但期指交割以现金形式进行,即在交割时只计算盈亏而不转移实物,在期指合约的交割期投资者完全不必购买或者抛出相应的股票来履行合约义务,这就避免了在交割期股票市场出现“挤市”的现象。

  6. 一般说来,股指期货市场是专注于根据宏观经济资料进行的买卖,而现货市场则专注于根据个别公司状况进行的买卖。

股指期货为啥必须松绑?

  股指期货不等于“做空”,股指期货最重要的功能是通过对冲来管理风险。

  这对于基金、机构来说,是无比重要的功能。

  简单普及一下,如果机构投资者想长期持有一批好公司的股权、分享公司业绩增长带来的红利做所谓真正的价值投资。但实际上,假如没有股指期货,这真正的价值投资是做不成的。

  因为市场内的个股难免会随着指数的波动而有所波动。所以,如果想做真正意义上的价值投资或者想实现绝对收益,那么方法是用股指期货作为对冲,让基金、机构能稳定地获得那些好公司跑赢大盘的那部分收益,也就是所谓的“阿尔法”。

  由于市场波动无法避免,因此,在没有股指期货做套保的前提下,碰到大跌市时再好的股票也同样得降仓位,机构由此可能失去长期头寸,而市场也只能失去这些长线资金。

  所以,在股指期货被限制之后, A股市场的价值投资文化、长线资金规模、市场健康程度都遭遇了一次倒退。

“松绑”暗含深意?

        相比较此次“松绑”,市场更多认为“这只是开始”,松绑有几点必须关注的隐含含义:
  1、这是一次信号意义比实质意义要强的调整。
  这次调整隐含着“股指期货将走上漫长的恢复正常之路”的意思,让风险管理市场、套期保值工具、量化对冲产品、绝对收益策略……
  这些现代资本市场必须的功能,以及相关从业者可以怀着希望延续下去。但单凭这次调整,是远远无法发挥股指期货的功能的。
  2、管理层对股指期货的投机烈度还将牢牢控制。
  从如此小心翼翼举措就可以看出隐含着未来就算进一步放松,也肯定是幅度很小的。想想过去万分之零点几的手续费,就能知道股指期货要想再回到几年前的火热状态是很难了。
  3、在目前股市走向并不明朗的情况下,股指期货的任何风吹草动,都有可能再给自己背上骂名,所以小幅调整也能让股指期货赢得一个较好的外部氛围。媒体猜测,这也是此次松绑幅度很小的一个原因。

 

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        上海鼎锋资产管理有限公司成立于2007年11月,主要从事证券投资及股权投资的管理业务。公司由张高、李霖君、王小刚、刘成、陈正旭和汪少炎六位合伙人领衔,投研团队具备产业与金融复合背景。公司管理资产规模超过一百亿元。
       “鼎者,重器也,谓之稳健;锋者,锐利也,谓之进取。”在稳健中不忘进取,为投资者赢得长期稳定的投资收益,成为私募界的长跑者,是鼎锋多年的目标与追求。

        公司于2014年4月登记成为中国基金业协会合格私募投资基金管理人。鼎锋资产成立以来,公司及基金经理共荣获11座金牛奖、晨星(中国)2014年度对冲基金奖及50余项业内奖项。公司以鼎锋1期、鼎锋8期、鼎锋16期为代表的多只产品均取得优异成绩。

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