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鼎锋成长商学院·教程⑭|拨开数字迷雾,看懂财务指标

浏览次数: 日期:2017.01.12
 

导读

        “鼎锋成长商学院”是鼎锋资产官方微信(公众号ID:shdfzc)开推出的一档知识分享栏目,我们乐于与大家分享成长股投资领域,全球知名投资者的经验和案例。

       在成长投资领域,首推彼得·林奇,他是美国乃至全球首屈一指的投资专家,在1977~1990年彼得·林奇担任麦哲伦基金经理人职务,13年间的年平均复利报酬率达29%

        在这一期的教程中,彼得·林奇讲解了公司财报中重要的财务分析指标,这些将会让投资者通过数字的迷雾,看到公司真实价值所在。看懂公司的财务状况,可远比小道消息和夸夸奇谈的故事,来得靠谱。

1. 某种产品在总销售额中占比

        彼得·林奇说,当对一种特殊产品而对一家公司产生兴趣时,首先需要弄清楚,产品对这家公司的重要性究竟有多大?这种产品的销售额占公司总销售额的百分比是多少?从中发现即便是畅销品,对公司股东的意义究竟有多大。

2.市盈率

        对于市盈率,彼得·林奇给了一个精炼有效的投资原则:任何一家公司股票如果定价合理的话,市盈率就会与收益增长率相等。

        一般来说,如果一家公司的市盈率只有收益增长率的一半,那么这只股票赚钱的可能性就相当大;如果股票市盈率是收益增长率的两倍,那么这只股票亏钱的可能性就非常大。彼得林奇说,在为基金选股的时候一直在使用这个指标进行股票分析。

3.现金头寸

       现金数量多少本身并不能表明股票的投资价值有什么不同。大部分情况下,按照流通股本总数计算得出的每股现金数量很小,根本不值得考虑。尽管如此,作为公司研究工作的一部分,检查一下现金头寸以及有关业务的价值是十分有必要的,因为投资者不知道什么时候会无意中碰上一家每股净现金很高使得实际股价变得很便宜的好股票。

        而下一步则要来看公司如何使用现金

4. 负债因素

        公司有多少负债?公司又有多少债权?负债与股东权益之比是多少?这就是一位银行信贷人员在确定你的贷款风险时,希望了解的情况。

        一般公司的资产负债表分成左右两个部分,左边所列的是资产项目(存货、应收账款、厂房和设备等),右边所列的是形成资产的资金来源即负债和股东权益项目。确定一家公司财务实力的一个快捷方法就是比较资产负债表右边的负债和股东权益谁多谁少。

        对于困境反转型公司和陷入困境的公司,我非常重视对公司负债情况进行分析。在危机之时,是负债而不是其他任何因素最终决定公司是否能够幸免于难还是破产倒闭,那些新成立不久的并且债务负担沉重的公司总是面临很大的经营风险。

        在公司面临危机时,负债的种类和实际数额在决定公司存亡上具有同等的影响力,负债可以分为无固定到期日可要求提前偿还的短期负债和有固定到期日不能要求提前偿还的长期负债。

        短期负债最重要的特点就是期限很短,有时甚至对方通知就要马上还款,意味着短期负债的债权人一看到借款公司出现困难就可以马上要求归还借款。

        长期负债的债权人就不能马上收回借款,不论借款人经营情况有多糟糕,只要还在继续支付利息,债权人就不能要求提前归还本金。长期负债有时可以给公司提供充裕的时间来解决问题走出困境。

5. 股息

        “你知道唯一让我高兴的事情是什么吗?就是收到我的股息。”——约翰洛克菲勒,1901年。

        投资者青睐派发股息的公司的一个强有力的理由是,不派发股息的公司大都曾有过把大笔资金浪费在一系列愚蠢的多元化并购上的痛苦经历。而另一个理由则是:派息的股票更具有抗跌性,如果没有派发股息会导致股价更大幅度地下跌。

       不过,那些小公司由于不派发股息可能会增长更快,它们把本来应该用来派发股息的资金用来进一步扩张业务。公司发行股票的首要目的是为了筹集资金进行扩张同时又不用承担银行贷款的债务负担。不论何时,彼得林奇都乐于把投资组合中那些派发股息却发展缓慢的老公司换成不派发股息却发展迅速的新公司股票。

        如果你买入一只股票是为了获得股息,那么你就要弄清楚,这家公司在经济衰退和经营糟糕时期是否仍然能够支付利息。

6. 账面价值

        账面价值很容易获得,但是缺点是,公司的财务报告上的账面价值往往和公司实际价值没有什么关系,账面价值经常严重高估或者低估公司的真实价值。佩恩中央铁路公司申请破产保护时它的股票账面价值还高达每股60多美元。

        如果公司的负债很大,而资产的账面价值又被高估,投资这类公司的股票就会变得非常危险。所以,当你为了账面价值而购买了一只股票时,必须仔细考虑那些资产的真实价值是多少。在佩恩中央铁路公司的账面上,穿越大山的隧道以及报废的轨道车都被计入了资产。        

7. 隐蔽资产

        就像账面价值经常会高估公司资产的真实价值一样,账面价值也经常会低估公司资产的真实价值,而这种公司的股票之中,你可能会找到隐蔽资产型大牛股。

        比如公司拥有的自然资源,例如土地、木材、石油或者贵金属的入账价值往往只是真实价值的一小部分。

        再比如可口可乐公司,品牌本身就具有巨大的价值,但在账面上并没有反映出来。获得专利权的药品、特许经营权等,这些资产都采用原始取得成本入账,然后定期提取折旧,直到最后这些资产从资产负债表的资产项目中消失。

        在一家大型母公司全部或部分控股的子公司里也会隐藏着严重低估的隐蔽资产。

        最后,困境反转型公司获得的税收减免也是一笔价值非凡的隐蔽资产。

8. 现金流量

        现金流量是指一家公司从业务经营中获得的现金流入超过现金流出的净流入数量。所有的公司都有现金流入,但是有些公司要比其他公司支出更多的现金才能获得相同的现金流入。

        很多人用现金流量对股票进行估值。但仅仅沉迷于现金收益率的计算并没有什么意义,如果购买股票的依据是现金流量,那一定要牢记这个现金流量指的是自由现金流量。自由现金流量是指扣除了正常的资本支出之后剩余的现金,这是一笔流入进来却不必再用于支出的现金流量。

        彼得林奇说,偶尔会发现一些收益一般但值得投资的大牛股,这是由于这家公司具有充足的自由现金流量。通常这种公司老设备已经提取大量的折旧,而这些老设备短期内并不需要进行淘汰再重新购置新设备。

        专注的隐蔽资产型公司投资者都在寻找这样的投资良机:一家普通的公司看起来根本没有什么发展前途,但每年都有很高的自由现金流量,而公司股东却并不打算进一步扩大业务规模。

9. 存货

        彼得林奇说,他总会很仔细查阅年报“管理关于收益的讨论与分析”这一附注,看看公司是否存在存货积压的现象。他认为,不论对于制造商还是零售商来说,存货的增加通常是不好的兆头。当存货增速比销售增速速度更快,这就是个十分危险的信号了。

        一家公司可能会吹嘘自己销售额增长了10%,但如果它的存货同时增长了30%,那你就必须提醒自己:“等一下,这家公司也许应该首先控制存货的过快增长,并把积压的存货全部处理掉。如果公司不能把积压的存货全部处理掉,那明年存货积压就会成为一个大问题,年后存货积压会变得更加严重。新生产出来的产品将会与积压的老产品在市场上形成竞争关系,导致存货积压得更多,最终积压的存货逼得公司只能降价处理,而降价意味着公司利润将会下降。”

        彼得林奇认为,业余投资者和新手们,要弄清楚存货的变化及其对公司收益的影响是相当困难的,而长期跟踪某个行业的老手们则可以做到。

10. 增长率

        “增长”作为“扩张”的同义词,是华尔街最常见的错误概念之一,这个概念会让人忘了真正卓越的增长型公司。

        比如一家烟草公司,成本增加4%,销售价格增加6%,公司利润率增加2%。尽管利润率增加2%看起来毫不起眼,但如果公司的利润率是10%,那利润率增加2%,就意味着公司收益将会增加20%。

        彼得林奇说,如果你找到一家公司每年都能找到合理的办法提高产品价格同时又不会损失客户的公司,那你就找到了一个非常好的投资机会。

        对于增长率,他还指出了一点:在其他条件完全相同的情况下,收益增长率较高的股票更值得买入。因为正是收益的增长最终推动了股价的增长。高收益增长率正是创造公司股票上涨很多倍的大牛股的关键所在。

11. 税后利润

        现在无论去哪里,你都会听到人说“底线”。“底线”是什么?在股票投资中,真正的底线就是损益表底部最后一个数字:税后利润。

        彼得林奇说,税前利润或者税后利润率(pretax margin)是彼得林奇分析公司的一个工具。不过,不同行业的平均税前利润率水平差别很大,所以不同行业的公司进行税前利润率比较并没有太大的意义。比较有用的做法是对同一行业内的不同公司的税前利润率进行比较。根据税前利润率的定义可以推断,税前利润率最高的公司的经营成本最低,而经营成本最低的公司在整个行业都不景气时存活下来的机会更大。

        如果不拘泥于技术性细节问题,在评估公司在困境中的生存能力时,税前利润率是一个值得考虑的指标。

        不过,彼得林奇也说,这里也许有一个复杂难懂的地方,就是在行业复苏阶段,公司业务好转,行业内税前利润率最低的公司有可能成为最大的黑马。

        所以,他建议这样选股:如果你决定不管行业是否景气都打算长期持有一只股票,那么就应该选择一家税前利润率相对较高的公司;如果你打算在行业成功复苏阶段持有一只股票,就应该选择一家税前利润率相对较低的公司。

       本文摘编自《彼得·林奇的成功投资》第13章《一些重要的财务分析指标》,图片均来自网络。

 

导读

        “鼎锋成长商学院”是鼎锋资产官方微信(公众号ID:shdfzc)开推出的一档知识分享栏目,我们乐于与大家分享成长股投资领域,全球知名投资者的经验和案例。

       在成长投资领域,首推彼得·林奇,他是美国乃至全球首屈一指的投资专家,在1977~1990年彼得·林奇担任麦哲伦基金经理人职务,13年间的年平均复利报酬率达29%

        在这一期的教程中,彼得·林奇讲解了公司财报中重要的财务分析指标,这些将会让投资者通过数字的迷雾,看到公司真实价值所在。看懂公司的财务状况,可远比小道消息和夸夸奇谈的故事,来得靠谱。

1. 某种产品在总销售额中占比

        彼得·林奇说,当对一种特殊产品而对一家公司产生兴趣时,首先需要弄清楚,产品对这家公司的重要性究竟有多大?这种产品的销售额占公司总销售额的百分比是多少?从中发现即便是畅销品,对公司股东的意义究竟有多大。

2.市盈率

        对于市盈率,彼得·林奇给了一个精炼有效的投资原则:任何一家公司股票如果定价合理的话,市盈率就会与收益增长率相等。

        一般来说,如果一家公司的市盈率只有收益增长率的一半,那么这只股票赚钱的可能性就相当大;如果股票市盈率是收益增长率的两倍,那么这只股票亏钱的可能性就非常大。彼得林奇说,在为基金选股的时候一直在使用这个指标进行股票分析。

3.现金头寸

       现金数量多少本身并不能表明股票的投资价值有什么不同。大部分情况下,按照流通股本总数计算得出的每股现金数量很小,根本不值得考虑。尽管如此,作为公司研究工作的一部分,检查一下现金头寸以及有关业务的价值是十分有必要的,因为投资者不知道什么时候会无意中碰上一家每股净现金很高使得实际股价变得很便宜的好股票。

        而下一步则要来看公司如何使用现金

4. 负债因素

        公司有多少负债?公司又有多少债权?负债与股东权益之比是多少?这就是一位银行信贷人员在确定你的贷款风险时,希望了解的情况。

        一般公司的资产负债表分成左右两个部分,左边所列的是资产项目(存货、应收账款、厂房和设备等),右边所列的是形成资产的资金来源即负债和股东权益项目。确定一家公司财务实力的一个快捷方法就是比较资产负债表右边的负债和股东权益谁多谁少。

        对于困境反转型公司和陷入困境的公司,我非常重视对公司负债情况进行分析。在危机之时,是负债而不是其他任何因素最终决定公司是否能够幸免于难还是破产倒闭,那些新成立不久的并且债务负担沉重的公司总是面临很大的经营风险。

        在公司面临危机时,负债的种类和实际数额在决定公司存亡上具有同等的影响力,负债可以分为无固定到期日可要求提前偿还的短期负债和有固定到期日不能要求提前偿还的长期负债。

        短期负债最重要的特点就是期限很短,有时甚至对方通知就要马上还款,意味着短期负债的债权人一看到借款公司出现困难就可以马上要求归还借款。

        长期负债的债权人就不能马上收回借款,不论借款人经营情况有多糟糕,只要还在继续支付利息,债权人就不能要求提前归还本金。长期负债有时可以给公司提供充裕的时间来解决问题走出困境。

5. 股息

        “你知道唯一让我高兴的事情是什么吗?就是收到我的股息。”——约翰洛克菲勒,1901年。

        投资者青睐派发股息的公司的一个强有力的理由是,不派发股息的公司大都曾有过把大笔资金浪费在一系列愚蠢的多元化并购上的痛苦经历。而另一个理由则是:派息的股票更具有抗跌性,如果没有派发股息会导致股价更大幅度地下跌。

       不过,那些小公司由于不派发股息可能会增长更快,它们把本来应该用来派发股息的资金用来进一步扩张业务。公司发行股票的首要目的是为了筹集资金进行扩张同时又不用承担银行贷款的债务负担。不论何时,彼得林奇都乐于把投资组合中那些派发股息却发展缓慢的老公司换成不派发股息却发展迅速的新公司股票。

        如果你买入一只股票是为了获得股息,那么你就要弄清楚,这家公司在经济衰退和经营糟糕时期是否仍然能够支付利息。

6. 账面价值

        账面价值很容易获得,但是缺点是,公司的财务报告上的账面价值往往和公司实际价值没有什么关系,账面价值经常严重高估或者低估公司的真实价值。佩恩中央铁路公司申请破产保护时它的股票账面价值还高达每股60多美元。

        如果公司的负债很大,而资产的账面价值又被高估,投资这类公司的股票就会变得非常危险。所以,当你为了账面价值而购买了一只股票时,必须仔细考虑那些资产的真实价值是多少。在佩恩中央铁路公司的账面上,穿越大山的隧道以及报废的轨道车都被计入了资产。        

7. 隐蔽资产

        就像账面价值经常会高估公司资产的真实价值一样,账面价值也经常会低估公司资产的真实价值,而这种公司的股票之中,你可能会找到隐蔽资产型大牛股。

        比如公司拥有的自然资源,例如土地、木材、石油或者贵金属的入账价值往往只是真实价值的一小部分。

        再比如可口可乐公司,品牌本身就具有巨大的价值,但在账面上并没有反映出来。获得专利权的药品、特许经营权等,这些资产都采用原始取得成本入账,然后定期提取折旧,直到最后这些资产从资产负债表的资产项目中消失。

        在一家大型母公司全部或部分控股的子公司里也会隐藏着严重低估的隐蔽资产。

        最后,困境反转型公司获得的税收减免也是一笔价值非凡的隐蔽资产。

8. 现金流量

        现金流量是指一家公司从业务经营中获得的现金流入超过现金流出的净流入数量。所有的公司都有现金流入,但是有些公司要比其他公司支出更多的现金才能获得相同的现金流入。

        很多人用现金流量对股票进行估值。但仅仅沉迷于现金收益率的计算并没有什么意义,如果购买股票的依据是现金流量,那一定要牢记这个现金流量指的是自由现金流量。自由现金流量是指扣除了正常的资本支出之后剩余的现金,这是一笔流入进来却不必再用于支出的现金流量。

        彼得林奇说,偶尔会发现一些收益一般但值得投资的大牛股,这是由于这家公司具有充足的自由现金流量。通常这种公司老设备已经提取大量的折旧,而这些老设备短期内并不需要进行淘汰再重新购置新设备。

        专注的隐蔽资产型公司投资者都在寻找这样的投资良机:一家普通的公司看起来根本没有什么发展前途,但每年都有很高的自由现金流量,而公司股东却并不打算进一步扩大业务规模。

9. 存货

        彼得林奇说,他总会很仔细查阅年报“管理关于收益的讨论与分析”这一附注,看看公司是否存在存货积压的现象。他认为,不论对于制造商还是零售商来说,存货的增加通常是不好的兆头。当存货增速比销售增速速度更快,这就是个十分危险的信号了。

        一家公司可能会吹嘘自己销售额增长了10%,但如果它的存货同时增长了30%,那你就必须提醒自己:“等一下,这家公司也许应该首先控制存货的过快增长,并把积压的存货全部处理掉。如果公司不能把积压的存货全部处理掉,那明年存货积压就会成为一个大问题,年后存货积压会变得更加严重。新生产出来的产品将会与积压的老产品在市场上形成竞争关系,导致存货积压得更多,最终积压的存货逼得公司只能降价处理,而降价意味着公司利润将会下降。”

        彼得林奇认为,业余投资者和新手们,要弄清楚存货的变化及其对公司收益的影响是相当困难的,而长期跟踪某个行业的老手们则可以做到。

10. 增长率

        “增长”作为“扩张”的同义词,是华尔街最常见的错误概念之一,这个概念会让人忘了真正卓越的增长型公司。

        比如一家烟草公司,成本增加4%,销售价格增加6%,公司利润率增加2%。尽管利润率增加2%看起来毫不起眼,但如果公司的利润率是10%,那利润率增加2%,就意味着公司收益将会增加20%。

        彼得林奇说,如果你找到一家公司每年都能找到合理的办法提高产品价格同时又不会损失客户的公司,那你就找到了一个非常好的投资机会。

        对于增长率,他还指出了一点:在其他条件完全相同的情况下,收益增长率较高的股票更值得买入。因为正是收益的增长最终推动了股价的增长。高收益增长率正是创造公司股票上涨很多倍的大牛股的关键所在。

11. 税后利润

        现在无论去哪里,你都会听到人说“底线”。“底线”是什么?在股票投资中,真正的底线就是损益表底部最后一个数字:税后利润。

        彼得林奇说,税前利润或者税后利润率(pretax margin)是彼得林奇分析公司的一个工具。不过,不同行业的平均税前利润率水平差别很大,所以不同行业的公司进行税前利润率比较并没有太大的意义。比较有用的做法是对同一行业内的不同公司的税前利润率进行比较。根据税前利润率的定义可以推断,税前利润率最高的公司的经营成本最低,而经营成本最低的公司在整个行业都不景气时存活下来的机会更大。

        如果不拘泥于技术性细节问题,在评估公司在困境中的生存能力时,税前利润率是一个值得考虑的指标。

        不过,彼得林奇也说,这里也许有一个复杂难懂的地方,就是在行业复苏阶段,公司业务好转,行业内税前利润率最低的公司有可能成为最大的黑马。

        所以,他建议这样选股:如果你决定不管行业是否景气都打算长期持有一只股票,那么就应该选择一家税前利润率相对较高的公司;如果你打算在行业成功复苏阶段持有一只股票,就应该选择一家税前利润率相对较低的公司。

       本文摘编自《彼得·林奇的成功投资》第13章《一些重要的财务分析指标》,图片均来自网络。

 

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        上海鼎锋资产管理有限公司成立于2007年11月,主要从事证券投资及股权投资的管理业务。公司由张高、李霖君、王小刚、刘成、陈正旭和汪少炎六位合伙人领衔,投研团队具备产业与金融复合背景。公司管理资产规模超过一百亿元。
       “鼎者,重器也,谓之稳健;锋者,锐利也,谓之进取。”在稳健中不忘进取,为投资者赢得长期稳定的投资收益,成为私募界的长跑者,是鼎锋多年的目标与追求。

        公司于2014年4月登记成为中国基金业协会合格私募投资基金管理人。鼎锋资产成立以来,公司及基金经理共荣获11座金牛奖、晨星(中国)2014年度对冲基金奖及50余项业内奖项。公司以鼎锋1期、鼎锋8期、鼎锋16期为代表的多只产品均有优秀业绩。

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