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鼎锋原创|田超:2017震荡市中期 看好四大类

浏览次数: 日期:2016.12.29

        鼎锋资产投资副总监、基金经理田超近期做客《金斧子私募早餐会》,分享了从市场周期角度解读2017年投资策略。

        田超认为,从今年四季度开始,市场的底部慢慢已经形成。根据A股过去20多年的一个发历程,牛熊转换一般8-10年的周期,期间有5-6年的震荡。

        从震荡市到牛市会有一轮炒作周期,这个周期是怎样一个路径?鼎锋在2017年采取的投资策略主要是什么?在此,我们分享田超对此的观点以及对鼎锋资产投研体系的介绍,以飨读者。

为什么关注牛熊市周期?

        大家好,很荣幸也很高兴利用金斧子平台,向大家去汇报一下我鼎锋资产对下一阶段整个资本市场发展的判断以及一些观点。

        先简单自我介绍,我是鼎锋资产的田超,个人从业有八年,2009年进入证券市场, 2010年加盟鼎锋资产,在鼎锋资产七年。

        跟大家分享一下我们对市场周期的一些观点。从去年5月开始,股灾1.0、股灾2.0、股灾3.0,经历过千股跌停,状态大家应该熟悉的,投资者应该还历历在目。当时国家队用了2万亿资金去救市,之后股指慢慢震荡,从今年四季度开始,上证指数才真正站上了3200点,可以说,慢慢底部已经已经形成。

        我想跟大家分享一下,对于市场周期的观点。从历史经验来看,过去20多年,A股一般从8年到10年会形成一个完整的牛熊周期轮回,算在里面大概是5年到6年左右持续震荡式,1到2年是熊市,可能2到3年会是牛市。从震荡市到牛市整个周期,基本上会沿着,比如先去炒业绩成长,下一步去炒二线转型成长公司,再下一步可能是小盘股,包括壳公司,随着市场偏好逐渐提升,牛市氛围慢慢显现,增量资金可能会入场。这个时候市场会去关注一些大盘股权重股,之后到了牛市顶峰阶段,垃圾股低价股会成为市场追捧的焦点。最后出现暴跌,整体是这样一个轮回。大概8年左右的时间会形成一个完整的牛熊的周期。

        我们为什么会这么关注牛熊周期以及市场运作的规律?因为在不同的市场阶段,不同的风险偏好市场下,上市公司的利润和估值对不同阶段的资产带来的影响是完全不同的。

        假如说在牛市的早期阶段,震荡市的中后期阶段,利润权重的占比会对股票的价格有至关重要的影响。在比如牛市的中后期的阶段,随着市场偏好提升,增量资金大量进场之后,估值就会成为提升股价拉动股价的一个重要因素。所以我们发现到牛市的中后期,大家赚的钱基本上都是市场带给我们的,都是估值的钱,这个时候大牛股显现,整个周期就会形成一个“戴维斯双击”,就是利润的增长和估值增长,所叠加产生出来10倍股20倍股会在这个时候显现。

        从现在的这个市场阶段的特征来看,我觉得有4个方面可以做简单的一个推论,就是未来进入了震荡市中期的一个阶段。

        第一个因素就是市场对风险现在还比较关注,有一些案例就是上市公司的利润不达预期,对股价的相对来说影响还是比较大的,包括像之前有一些公司的大股东减持,对这个公司股票的影响还是蛮大的。

        第二点是市场对故事和这种投机性的题材的认可程度没有像上一轮牛市这么高,所以现在这个阶段表现为市场的特点就是热点比较散乱,每一个主题都持续的时间不长。

        第三个是市场微观的结构不是特别好,有一些做绝对收益的投资者,在股价高了之后,他会就会抛出来做一个波段,所显现出来的市场的合力不是这么强。

        第四点是企业转型。现在市场对企业转型的力度和转型最终能形成一个什么效果,持有怀疑态度,并不是像之前只要公司有一个转型方向,这个股票具有很明显的表现。

        现在市场进入一个很明显的震荡市中期特征。我们鼎锋为什么这么关注市场的周期?因为我们做成长股,成长股虽然从中期来说它是一个长期的成长,从中短期来看,或者是从市场周期的不同演进的环境来看,在不同风险偏好的市场下,成长股表现为成长权重的因子是不一样的。那么我们能够更好地去掌握这些因子,能够在不同的市场环境下给予不同的策略匹配,这也是我们做成长股中长期能够持续为客户创造收益的基础。

为什么说明年是震荡市中期?

        第二点,我想跟大家分享一下,就是为什么我们觉得2017年是震荡市的中期。

        震荡市进入中期,我们觉得有可能跟2012年的市场环境有点相似。2012年的市场,经历过的朋友应该有一些印象, 首先创业板经历了2011年的大幅下跌,在2012年进入了一个估值消化和寻底过程。这个时候,主板上证指数表现也是比较平淡,主要体现为都是存量资金博弈,没有增量资金,这个时候其实出现了一批能够有很好业绩,行业景气度向上的公司。比如像2012年的消费电子的苹果产业链、二三线的白酒、创业板传媒板块的一些广告公司,出现了业绩大幅增长和业绩增速,我记得增速应该是在70%以上一批的公司,他们是提前于市场见底的,所以在2012年有了一个很好的表现。

        对于2017年,我们觉得跟2012年有些相似的地方,所以我们给自己的策略标准是淡化交易,重视选股集中操作。

        再来说一下主板和创业板。我们觉得创业板2017年可能压力是比较大的,主要有这么几个原因。

        第一个原因从市值角度来看,500亿以上的创业板公司,从现在的状况来看,普遍出现了一些基本面的逻辑瑕疵,这个会直接造成了创业板龙头股的增长乏力。

        第二个点是在200亿到500亿的市值区间的这类公司,主要在创业板里面是一些大娱乐行业,包括影视传媒、游戏等,这类公司主要集中在200亿到500亿市值区间,之前我们也做过深度研究,就是以手游和页游的行业为例,像腾讯、网易这种海外上市的巨头,占到了整个游戏行业50%的利润体量,他们已经获得了整个行业的50%利润,无论是渠道,无论是CP研发。另外有3万家企业,再去争取另外的50%利润,所以这个行业未来有可能是会出现1到2个大几百亿市值的公司,但是现有的上百亿的影视游戏公司,整个行业空间是并不足以支撑这个体量的,所以压力是比较大。还有一点就是经过了2013年到2015年整个一个资本市场的并购潮,在2016年之后,整个市场到了3年解禁期,这些公司的商誉减值压力是比较大的,所以也成了压制整个创业板的核心因素。

        第三点是创业板小市值公司。现在从净利润的水平来看,基本上也是都在几亿甚至几千万,所以从估值的角度是非常高,现在并没有发现一个龙头板块或者是龙头行业能够代替大娱乐产业,把整个创业板从现在增长乏力的阶段拉入一个新的增长比较高的环境,所以我们觉得创业板明年压力是比较大的。

        再来说一下主板,主板市场我们觉得,明年如果主板市场会出现一些比较大的机会,可能满足几个条件才有可能出现比较大的机会。

        第一点就是自上而下,高层把治理理顺,释放出来明显的政策预期,释放出很大的国企改革的红利和空间,这是第一点。

        第二点也是自上而下,金融管制从管制逐渐到放松,在整个资本市场的一系列从发行到交易到对冲等等出台一系列制度来完善资本市场,那么能够引入新的增量资金入场,这是一个很重要的前提。

        第三点,自下而上通过一些实体企业去试错去创新,这些实体企业能够带动整个行业,整个板块走出一个比较好的产业集群的红利的释放,只有在这个基础上,才能出现一些比较牛的板块和比较牛的一些公司。

        所以从今年的上半年来看,新能源汽车是有这个潜力的,但是新能源汽车由于政策补贴的迟迟不落地,那么在下半年相对来说表现是比较平淡的。现在来看PPP是不是有可能成为下一个阶段引领整个产业周期的一个新的方向。

如何选择成长股?

        我个人是做了9年的成长股投资,也总结体会出来一些做长期,发掘长期牛股比较一些心得,可以跟大家分享一下,我们发现如果某一年找到一两个牛股,相对来说如果有运气成分的话,如果年年或者每3年就能挖掘出来一些牛股,它肯定是有一些规律的,肯定不只是运气成分。

        通过这么长时间的一个投资研究,我认为凡是对于牛市周期顶峰之前上市5年的公司,会特殊去关注。为什么这么说,比如像2007年,2007年大家知道是牛市的一个顶峰,很多牛股,包括很多涨幅比较高的公司,可能大多是在2002年到2005年上市的这类公司。这类公司成为牛股的概率是明显超过九几年上市的公司,这一轮牛市也是一样,像2015年是牛市的顶点,那在2010年到2013年上市的公司成为牛股的概率是明显超过2007年之前上市的公司。

        为什么会有这么一个现象出现?我认为是4个周期的叠加:

        第一个周期叫做市场的周期,从熊市到牛市整个进行了一个估值提升的过程,很小的公司有可能市值很小,长成一个很大的公司,这是一个市场的周期。

        第二个周期是企业的周期,那么相对于这些上市3年之内的企业,大股东包括实际控制人,拿到了资金,对于公司发展进入了一个新的阶段,他们折腾的意愿是非常强的,对市值的渴求度也是非常强大,所以他们拿到融来的资金会去做一些事情,包括转型包括研发新的产品,包括扩展新的产品线,包括去做一些资本运作。

        第三个周期我认为是叫人心的周期,为什么?因为这个公司上市之后,大股东是3年可以解禁,那么小股东小非是可以一年解禁,同时,如果遇到了一个从震荡市像牛市盘升的过程,那么公司全员上下对于市值的增长和自己财富的增长会出现一个最大化的体现。这些上市公司的人也会通过资本市场去变现一些自己的股票,去实现自己财富上的一些其他安排。

        第四个我觉得是一个政策周期,从一个金融管制到金融放松,到鼓励转型,鼓励并购整个过程。

        这4个周期的叠加会造就牛市之前5年的刚上市的公司在一个5年周期进行,可能是他整个一个企业生命周期最辉煌的一个阶段的体现。 

2017年,我们看好什么?

 对于2017年,到底我们看好什么?我可以从两个维度给大家来分析一下:

        第一个维度是从行业层面。我们主要看好四大类:

        第一类叫做中国制造业的出海。大家知道现在的人民币汇率最近已经基本上突破了6.9了,人民币汇率持续贬值,是给中国企业去收购海外的龙头公司一个很好的时间窗口。基于这个时间窗口,现在有一些上市公司已经开始着手去并购一些国际上的一些龙头公司了,典型几个例子,比如像欧菲光收购了索尼的ccm事业部,直接进入了苹果的摄像头供应体系;均胜电子收购kss,后者是全球第四大的汽车安全生产的企业,还有海能达收购英国的专网巨头赛普勒,还有很多这种案例。通过这些案例,可以看到现在到了一个中国企业去全球布局的很好的时间窗口,在这个时间窗口,很多有进取心的上市公司去把握住机会,我觉得中国制造业的未来发展的非常大的一个趋势。

        第二个趋势是电商向各个领域渗透的渗透率的提升。现在大家用的电商主要是集中在京东、淘宝这些全领域,未来有可能像医疗医药,像食品像化妆品这些比较细分的领域去渗透,这个趋势也是比较明显的。

        第三类是我们觉得终端的改造以及终端的升级。过去5年是智能手机大发展的5年,智能手机从渗透率个位数逐渐到基本上每个人都会有1到2台智能手机,那么未来有可能颠覆产业的是什么?一个是虚拟现实的VR,一个是智能汽车,这两个领域是有可能出现万亿市值的或者是万亿空间的巨头存在的可能性。

        第四个是我们觉得云计算以及大数据和人工智能在各个领域的应用。其实,今年炒作的智能汽车是人工智能在汽车领域最先发力的一个地方。未来人工智能有可能在各个领域,包括医疗,包括在很多专业的领域,产生对人类科技进步的发展很重要变革的趋势,这是我们从一个行业演变的角度梳理出来的一个大致方向。

        我们经过一个深入的研究,有两类资产是能够长期穿越牛熊,长期战胜指数。一类资产就是超级成长股,这是我们比较擅长的,另外一类就是重组股,重组股这类资产是在中国比较特殊的环境下,现有的发行体制下,存在的比较特殊的一类资产,对于这类资产我们也是作为一个辅助策略来放到我们整个的投研体系里面去,对于重组股,我们多数去关注的比如股东层面有股权变更,公司有比较大的重组意愿通过公开信息去筛选做组合投资。在重组股里面切记不能孤注一掷。对于重组股我们更多去关注股东层面、股权上面有变化重组意愿比较强的一些公司,通过这个公开信息去筛选做一个组合,通过组合的投资去实现收益。

        从宏观的角度做成长股,其实是我们在做的价值发现的工作,做重组股我们其实在做的是价值套利的工作。这是价值实现的一个不同路径。

鼎锋投研体系支撑

多产品线发展

        我们知道,像股神巴菲特,他有50年的业绩历史能够持续获取20%以上的收益,我们鼎锋资产现在已经有9年了,我们也希望把时间继续拉长,比如到20年30年,按照我们公司投资的理念,相信优质的成长股和优质的超级成长型公司,配合一定的趋势策略是能够适应大部分市场环境的。所以我们认定投资投的一定的产业趋势。

        在投资的方向上,我们是自中而下去寻找产业趋势,自下而中去寻找这个行业的龙头企业的龙头,通过行业和企业进行一个相互的印证,我们的投资产业趋势势必要有一个非常强大的投研体系来做支撑,我们自身已经形成了一个从发现到研究到跟踪到判断,整个一个很完整的投研体系,最开始是一个月入机制怎么才能进入到我们演练中,到如何的去做深入研究,如何去紧密跟踪,最终在做出投资决策上形成判断。

        我们其实是在做3件事,第一是发挥我们的信息优势,第二个是发挥我们的分析优势,第三个是发挥我们的行为优势,这三者叠加,我们自己还独创了“吃鱼理论”的公司分类法,基本上我们所覆盖的一些公司,我们所挖掘出来的一些比较好的公司,那么都是可以通过我们这个理论去把他去分类的。

        我们还有对于不同市值,对于不同阶段,企业生命周期不同阶段的公司,评估的一个综合的体系,简单来说就是50亿市值公司和200亿市值公司和500亿市值公司所关注的点是不一样的,50亿市值的公司有可能管理层更换,以及出现一个新的业务上的突破,可能对股价的弹性就比较大,到了200亿体量的公司,我们就会关注企业平台扩张的一个能力,未来业绩兑现的利润释放的周期,对于500亿市值的公司,我们就会去看他国际对标的一些可能性,它的利润增长对股价的弹性肯定是会打一定折扣的。

        我们的这个体系能够延伸到两个地方,第一个地方是能够延伸到产品线上面,所以我们是基于整个投研体系去打造了我们的定增产品线、新三板产品线,以及PE一级市场产品线,我们整个的规模构建是通过同样的核心能力打造出来的。打个比方,可以说我们是拥有了一个制作面粉的能力,通过能力,不断去做包子、做花卷、做油条。无论是什么产品,都是基于我们核公司整个的核心能力。

        第二个延伸是通过我们整个的投研体系,打造出一个很强大或者很完整的团队。我们基本上从最开始的几个人创业,到现在有接近30人的投研团队。这个投研团队基本上每个人的行为模式、思考方式都是我们通过核心投研体系打造出来的。我们也形成了一个人才梯队的建设,也能从中不断去培养比较优秀的人才,形成一个人才梯队。所以我觉得未来私募的发展,包括私募的竞争,体现在表面上,是给客户持续的创造稳定的复利收益。真正背后是我们如何打造平台,如何建立制度、给予激励、建立人才梯队。这些软实力是未来私募竞争的核心。

        感谢各位投资人听我分享了我们对市场的一些观点和我们鼎锋的投研系统。鼎锋是一家以成长股著称的公司,我们也会持续不断进化我们的投研体系,进化我们的投研团队,也相信以更好的业绩回报给广大的客户朋友。

        在这里给大家推荐一本书,是吴军博士的《浪潮之巅》,这本书我看了很多遍,主要讲述美国百年科技史的一个发展历程,在这本书里边可以清晰地看到每一波市值的龙头,基本上都是踩到了当时很大的一个行业趋势的浪潮。那么通过阅读这本书可以让大家清晰知道,整个美国百年历史经历了几轮浪潮,在这个浪潮里面,哪些公司是这个浪潮的宠儿,这些公司的股票增长给投资人带来了百倍的收益,所以这本书我觉得是非常值得大家读的一本书。

 

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