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鼎锋成长商学院·教程④|股票VS债券,谁能赚十倍?

浏览次数: 日期:2016.11.02
导读
       彼得·林奇美国乃至全球首屈一指的投资专家,在1977~1990年彼得·林奇担任麦哲伦基金经理人职务,13年间的年平均复利报酬率达29%。他关于成长价值的投资理念也同样是鼎锋资产所敬仰且学习的。
       鼎锋资产官方微信(公众号ID:shdfzc)开启新栏目“成长商学院”,陆续为大家介绍成长价值的投资理念及经典投资案例,敬请关注,也请大家不吝赐教,有任何感想和建议留言给我们。
       第四期教程,我们和大家一起关注彼得·林奇如何分析股票投资和债券投资。到底哪一种方式更像赌博?为什么专注寻找十倍回报的彼得·林奇醉心于股票投资?

24美元卖掉曼哈顿岛的印第安人傻吗?
图片:曼哈顿悬日。来自网络。

       “绅士们更喜欢债券。”——安德鲁·梅隆。
       关于股票与债券二者孰优孰劣的问题,十分值得以一种冷静且严肃的态度认真进行讨论寻找这个问题的正确答案,否则每次一旦股市狂跌令人惊恐的时候,投资者纷纷从股票转向债券的这一幕又会重演。
       投资于债券、货币市场或者大额可转让定期存单,这些都是债权投资的不同形式而已,本质上都是为了获取利息收入。获取利息的做法本身并没有不对,尤其是以复利形式获取利息。
       想一下,1626年曼哈顿岛的印第安人只是为了换回一些只值24美元的小珠子和小饰物,就把他们所拥有的整个曼哈顿岛的土地都卖给了一群新来的移民。362年以来,由于这桩交易,印第安人已经成了大家耻笑的对象,但是利用复利来仔细计算一下的结果表明,这些只得到价值24美元的小珠子和小饰物的印第安人也许要比那些得到整个曼哈顿岛的移民们赚得多得多。
       如果以年利率8%对24美元计算复利(假定印第安人把那些小饰物换成了24美元的现金),经过362年,这些印第安人可能已经凭此积累起一笔价值接近30万亿美元的财富,而曼哈顿地区政府最近的税收记录则表明当年被印第安人卖掉的那些土地只值281亿美元。
       我承认印第安人不可能获得8%如此之高的年利率水平,但是让我们假设印第安人能够经过激烈的争吵最终争取到6%的年利率,到现在他们仍然还可以从24美元通过复利积累到347亿美元的财富。
       不过各位也可以十分明显地看到,虽然6%和8%的年利率只有两个百分点的差异,但由于复利的巨大作用,经过三百多年的时间最终积累形成的财富相差29万亿美元以上
       不管你用什么年利率计算这24美元经过362年通过复利所积累的巨大财富究竟是多少,你也得承认这次交易中普遍被认为是大傻瓜的印弟安人并不像人们想象的那样傻,可见进行债权投资获取利息的收益并不差。

为什么长期看,投资股票收益更高?
       但是,长期而言股票的投资收益率总是一枝独秀,历史数据无可辩驳地证明,股票投资收益率要比债券投资收益率高得多事实上从1927年以来,普通股票的平均年投资收益率为9.8%,而公司债券为5%,政府债券为4.4%,短期国库券为3.4%。
       根据消费价格指数(consumer price index,CPI)计算,长期通货膨胀率每年为3%。扣除通货膨胀率后普通股票的实际年投资收益率为6.8%,而扣除通货膨胀率后短期国库券这种以最保守和最明智而闻名的投资工具的实际年投资收益率却几乎是零,是的,它的实际收益率确实是零。
       股票9.8%的收益率与债券5%的收益率相差4.8%,也许有些人会认为这几个百分点几乎微不足道,但是听我讲一个关于金融投资的寓言故事后各位读者就不会这样想了。
       假设在1927年底,一位现代的瑞普·凡·温克尔(Rip Van Winkle)投资购买了20000美元的公司债券之后就开始一直沉睡了整整60年,如果年利率为5%并且计算复利,那么在他醒来时他将会得到373584美元的回报,这足够他买上一幢漂亮的别墅,一辆沃尔沃牌汽车,还能再好好剪剪60年来一次也没剪过的头发了;但是如果他投资的是年投资收益率为9.8%的股票,那么他的回报将是5459720美元。(由于瑞普一直在昏睡,因此无论是1929年的大萧条还是1987年的股市大崩盘都不会把他吓得恐慌性抛出股票从股市中逃跑。)
       1927年,如果你在下一张表单列出的4种金融工具上各投资了1000美元,计算复利并且免税,那么60年后,你得到的回报如图。
       尽管这60年间经历了股市崩盘、经济萧条、战争、经济衰退、10次总统执政更换,还有无数次女孩子裙子长长短短的变化,但是总体而言,股票投资收益仍然是公司债券投资收益的15倍,甚至是国库券投资收益的30倍还要多!
       为什么股票长期投资收益率远远超越公司债券和国库券呢?对此一个合乎逻辑的解释是:投资股票时投资者可以从公司的增长中分享到相应的回报,股票投资者是一家业务兴盛且迅速扩张的公司的一个合伙人,而投资债券的投资者不过只是公司吸引的闲置资金的一个最方便的来源而已。当你借给别人钱时,你可以得到的最大回报无非就是收回本金,再加上一点利息而已。
       各位想一想,这些年来一直持有麦当劳公司债券的那些投资者,他们和麦当劳之间的关系开始于购买债券之时,而当麦当劳债券到期付清本金时他们之间的关系也就结束了,这些债权人与最激动人心的麦当劳快速成长的大牛股神话毫不沾边儿。当然,最初的债券持有人收回了本金,就像他们购买的可转让大额定期存单到期时收回本金一样,但是最初投资于麦当劳股票的股东们却由于公司高成长使股价持续增长而变得非常富有。
       购买股票的股东才是这家持续高成长的优秀公司的所有者。投资债券永远不可能获得10倍的投资回报,除非你是一位非常擅长于投资违约债券的债券投资高手。

投资股票风险到底有多大?
       “嗯,不错,从长期来看股票的投资收益确实要比债券高得多。”你自言自语地怀疑地嘀咕道,尤其在最近1987年10月的这次股价暴跌之后,“但是股票投资的风险有多大呢?股票的风险是不是比债券大得多呢?”
       当然股票投资是有风险的,但是没有任何一种书面文件上明文写着股票投资保赚不赔这样的保证,而我本人好几百次股票投资赔钱的经历也已经证明了这一点。
       即使长期持有蓝筹股这种人们普遍认为是最安全的投资策略也会有很大的风险。RCA公司(Radio Corporation of America,美国无线电公司)的股票是一个著名的最为稳妥安全的投资对象,对于寡妇和孤儿也十分适合,然而在1986年通用电气公司收购RCA公司时所支付的价格为每股66.50美元,竟然与1967年的股票市价一模一样,并且只比57年之前的1929年的最高股价水平38.25美元上涨了74%(根据股票分割进行股价调整)。
       你57年如一日地忠诚地长期持有一家经营稳定的世界闻名的成功大公司的股票,每年所得到的投资回报却连1%也不到。
       唠唠叨叨这么长一大段话的目的是为了说明财富不是永恒不变的,没有人能保证大公司不会变成小公司,也根本不存在所谓的不容错过的蓝筹股。
        即使是买对了正确的股票,但如果在错误的时间以错误的价格买入,也会损失惨重。看一下1972~1974年间股市大跌时发生的情况,那些股价过去一直比较稳定的股票也出现了大幅下跌,比如百时美公司(Bristol-Myers)的股票从9美元跌到4美元,Teledyne公司的股票从11美元跌到3美元,而麦当劳的股票则从15美元跌到4美元,这些公司可并非那种不值得信任的一夜之间就会跨台的烂公司呀!在正确的时间购买了错误的股票所遭受的损失只会更加惨重。从理论上计算出来的股票年投资收益率为9.8%,而在现实中有些时候看起来似乎这种收益率永远也不可能实现。1966年道琼斯指数上涨到了当时有史以来的最高点995.15点,然后开始下跌,一直到1972年才反弹到这一最高点下方。同样,1972~1973年道琼斯指数创下最高点后,长期持续下跌,过了10年直到1982年重新反弹回这一水平。

但是,债券更像一场赌博?
        除了期限非常短的债券和债券基金之外,投资债券也有风险。投资债券时利率提高会迫使债券持有人只能在两种都不利的选择中接受其中的一种选择:一种选择就是继续持有直到债券到期但必须忍受低收益率;另一种选择就是以显著低于债券面值的折价将其卖掉。如果你是风险厌恶者,那么货币市场基金和银行是比较适合你的投资场所,否则,无论你投资其他任何金融工具,都会面临风险的困扰。
       人们认为投资市政债券就像把钱放在保险箱里一样安全,但是尽管极少发生,一旦出现违约情况,那些遭受损失的投资者就再也不会相信购买债券是安全的。(最著名的违约事件是华盛顿公共电力服务公司(Washington Public Power Supply System)和其发行的声名狼藉的“Whoops”债券。)
       就我所知,99.9%的债券会得到清偿,但是除了违约之外还有其他情况会导致债券投资者遭受损失。试想一下在通货膨胀严重的时期,一直持有一只息票率为6%到期时间为30年的债券的实际投资损失会有多大?
       那些购买了投资于美国政府国民抵押贷款协会(government national mortgage association,GNMA,Ginnie Maes)发行的债券基金的投资者们根本没有意识到债券市场的波动已经变得多么巨大,他们被所谓的“100%由政府担保”的广告打消了所有疑虑。不错,他们是对的,这些债券政府担保肯定会支付利息,但这并不能保证他们购买的这些债券基金在利率上升而债券市场下跌时基金单位净值不会下跌。打开财经报纸看一下利率上升0.5%的那一天这类债券基金净值的变动有多大,你就会明白我上面这些话的意思。这些日子以来,债券基金的波动幅度跟股票基金一样剧烈。利率的波动既让聪明的投资者从债券投资上获得了丰厚的回报,同时也让持有债券更像是一场赌博。

       本文节选自《本文节选自《彼得·林奇的成功投资》一书
第三章《股票投资是赌博吗》,图片均来自网络。
       购买股票的股东才是这家(麦当劳)持续高成长的优秀公司的所有者。投资债券永远不可能获得10倍的投资回报,除非你是一位非常擅长于投资违约债券的债券投资高手。
——彼得·林奇

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