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鼎锋成长商学院·教程③|坚持像个业余投资人一样思考

浏览次数: 日期:2016.10.25
导读
       彼得·林奇美国乃至全球首屈一指的投资专家,在1977~1990年彼得·林奇担任麦哲伦基金经理人职务,13年间的年平均复利报酬率达29%。他关于成长价值的投资理念也同样是鼎锋资产所敬仰且学习的。
       鼎锋资产官方微信(公众号ID:shdfzc)开启新栏目“成长商学院”,陆续为大家介绍成长价值的投资理念及经典投资案例,敬请关注,也请大家不吝赐教,有任何感想和建议留言给我们。
       第三期的教程,彼得·林奇分析了华尔街共同基金经理、养老基金经理人和公司投资组合经理人等专业投资者们业绩表现会不如为普罗大众个人投资者服务的投资机构的原因。这些专业投资者们为何会落入了避免“业绩多样性”陷阱,而放弃独立判断放弃追逐高收益?作为为个人投资者服务的麦哲伦基金,彼得·林奇选择用“业务投资人”的思考方式寻找十倍股,他为什么这么做?
        在我们这一行,你不会看到许多乳臭未干的小年轻。我的妻子曾经研究过的一种流行说法认为,人们在30岁之前不会有什么伟大的创新才能和卓越的思想。另一方面,由于我现在已经45岁,还在掌管富达麦哲伦基金,所以我很想告诉大家,卓越的投资管理与青春年少无关——那些曾经历过各种各样的市场大风大浪的中年投资者要比没有类似经历的年轻投资者具有更大的优势。

1.华尔街专业投资者的滞后性
        对于每一只我努力搜寻出来的盈利前景辉煌的好股票来说,这只股票的优点非常显而易见,如果说有100个专业投资者能够不受限制自由地将其加入到他们的投资组合中的话,我敢肯定这100个人中有99个会买入这只股票,但是由于种种原因,他们却不能这样做,下面我将一一说明这些原因,你看了就会明白,在专业投资者与那些10倍股之间存在着许许多多的障碍。
  在现行的体制下,只有在许多大型机构投资者都认为一只股票适合于购买,并且许多著名的华尔街分析师们(那些对各种行业和公司进行跟踪分析的证券研究人员)将其列入推荐购买的股票名单之后,一只股票才有可能真正地吸引投资者们的目光。由于如此之多的投资者都在等着别人迈出第一步才敢出手,因此如果有人竟然买入大家都没买的股票是非常令人吃惊的。
  我将这种现象称为华尔街的滞后性(Street lag)。

2. 华尔街落入避免“业绩多样性”陷阱
        如果你认为一般华尔街专业投资者们寻找的是买入令人兴奋的好股票的理由,那么说明你肯定对华尔街的了解还不够多,(华尔街的)基金经理人最可能寻找的不是买入而是拒绝买入这类好股票的理由,这样他就可以在这种股票上涨的时候能够拿出合适的理由来为自己没有买入的举动进行辩解。理由也许都是合情合理的担心,值得进一步调查分析,但是在大多数情况下专业投资者利用这些理由只是为了强化他们根本没有认真思考就做出轻率判断以及他们这样那样的投资禁忌。
       当生存的饭碗面临危险时,只有极少数的专业投资人才有勇气敢于购买像La Quinta汽车旅馆公司这种不知名的公司股票。事实上,如果面临两种投资选择,第一种选择是有可能投资于一家不知名的公司股票会赚到一大笔钱,第二种选择是可以确定投资于一家已被广泛认可的公司的股票只有少量的损失,那么无论是共同基金经理人、养老基金经理人,还是公司投资组合经理人都会毫不犹豫地放弃赚大钱的可能性而选择亏小钱的确定性。对于专业投资人(鼎锋注:这里的专业投资人指代华尔街的共同基金经理、养老基金经理人和公司投资组合经理人,为了避免不同专业投资机构提供给同一客户的业绩出现落差,而选择相似操作,放弃追逐高收益而寻求与同业持平业绩的稳定性。)来说,能赚大钱固然是好事,但更为重要的是万一你投资失败时你也不会落得个悲惨下场。
       银行的养老基金投资管理部门和保险公司在股票上的随大流行为最为糟糕,他们买入或卖出股票都要根据事先经过批准的股票名单进行操作。十个养老基金经理人中有九个是根据这种股票名单进行投资,这是一种防止“投资业绩多样化”(diverse performance)的毁灭性影响的一种自我保护方式,只要各个账户的投资经理都从同一个经过批准的股票名单中进行选股,基金采取这种完全统一的选股名单的做法,客户的账户很有可能会获得完全相同的投资业绩,或者说至少两个人的账户不会产生明显的业绩差异而使其中较差的那个人非常生气。
       如果一个经过批准的选股名单是由30只精心挑选出来的股票组成,其中每只股票都是由不同的分析师或者基金经理人经过独立思考挑选出来的,则应该另当别论了,因为这样所形成的投资组合很可能充满活力。
       在此我想起了冯内古特(Vonnegut)写的一则短篇小说,小说中那些各种各样才华横溢的专业人士故意抑制自己(例如优秀的舞蹈演员穿上了厚厚的衣服,优秀的画家们则把他们的手指紧紧绑在一起等),以免让那些才能不如他们的人感到沮丧。       

3. 服务个人,用“业余”思路寻找十倍股
       相比较而言我做投资管理要比同行们舒服一些,那些基金经理人是为了获得同样是专业投资者的上司和同事的认可而拼命工作,而我则是为了普通大众投资者而努力工作。富达麦哲伦基金的大多数股东都是资产规模较小的投资者,他们可以非常自由地随时把基金卖出,但是他们不会一只股票一只股票地逐一检查我的投资组合情况,然后再根据投资业绩好坏事后对我的选股大放一通马后炮。
       在我们这一行,不分青红皂白就把目前暂时赔钱的股票全部卖掉的做法被称为“掩埋罪证”(burying the evidence)。
       无论何时,当基金管理者们确实决定要购买一些让人兴奋的股票时(这需要突破所有社会和政治上的阻碍),都有可能受到各种明文规定和法规的限制。有些银行的信托部门不允许购买有工会的公司的股票,而其他机构则不允许购买无成长性行业或者某些特定行业的股票,还有美国证券交易委员会(Securities and Exchange Commission,SEC)制定的种种限制性规定。
       在上述条件下,你还必须找到这样一些公司,即用2500万美元购买到的该公司的股票数不能超过其总流通股本数的10%。这些限制会导致专业投资者不得不放弃很多好的投资机会,特别是那些公司快速增长其股价有可能上涨10倍的股票。
       像我管理的这类共同基金受到的限制相对要少得多,我可以不用被迫从一个固定的选股名单中选择购买股票,并且也没有人对我指手画脚说三道四。
       我最大的不利之处就是所管理的麦哲伦基金资产规模太大,因为资产的规模越大,投资业绩超过竞争对手的难度就越大。期望一个拥有90亿美元资产规模的基金能在竞争中击败一个只拥有8亿美元资产规模的基金,无异于期望拉里·伯德(Larry Bird)缠着一条5磅重的腰带仍能在篮球场上成为最耀眼的明星一样。资产规模大的基金跟所有体积庞大的物体一样存在着内在缺陷:因为物体体积越庞大,移动时所需要的能量就越大。
       然而即使是资产规模达到了90亿美元,富达麦哲伦基金仍然能在竞争中不断战胜对手。尽管每年都会有新的预言者预言它不可能再在竞争中一枝独秀了,胜利记录要终止了,但至今为止每年都还是麦哲伦基金能在竞争中获胜,取得超过其他基金的业绩。自从1985年6月麦哲伦基金成为全美资产规模最大的基金以来,它已经战胜了98%的普通证券共同基金。
       能够取得如此出色的投资业绩,我必须感谢我寻找到的那些大牛股,我想要买入的股票恰恰是那些传统的基金经理人想要回避的股票。换句话说,我将继续尽可能像一个业余投资者那样思考选股。

4.如何像个业余投资者一样独立投资
       你没有必要像一个机构投资者那样进行投资。如果你像一个机构投资者那样进行投资,你的业绩注定也会像一个机构投资者的业绩一样,在很多情况下机构投资者的业绩根本算不上出色,只不过是平平而已。
       如果你本身就是一个业余投资者,顺其自然自由自在地进行投资思考就可以了,没有必要强迫自己像一个专业投资者那样思考投资。如果你是冲浪运动员、卡车司机、高中辍学的学生,或者脾气古怪的退休人员,那么你就已经具备了一种投资上的优势,因为你所了解的许多公司正是10倍股产生的地方,而这些公司的股票已经超出了华尔街专业投资人选股的考虑范围。
       业余投资者没有必要花费1/4的工作时间来向同事解释为什么要买某一只股票,而且也不存在禁止买“r”字开头公司股票的规定,更不会有规定限制购买价格低于6美元的股票或者与货车司机有关的公司的股票。
       没有人会强迫业余投资者去购买1400只不同的个股,也不会有人来告诉业余投资者要把资金分配在100只股票上。业余投资者可以自由地决定是买一只股票、四只股票,还是十只股票。如果找不到基本面良好、十分具有投资吸引力的股票,业余投资者可以什么股票都不买,然后等着更好的投资机会出现再行动。
       更重要的是,业余投资者可能会在你家附近或者自己工作的地方附近寻找到绝佳的投资机会,而且业余投资者发现大牛股往往要早在证券分析师得到信息并把相关公司股票推荐给基金经理人的好几个月甚至好几年之前。
       本文节选自《本文节选自《彼得·林奇的成功投资》一书第二章《专业投资者的劣势》,图片均来自网络。
进入股市必须要有坚定的信念,没有坚定信念的投资者只会成为股市中的牺牲品。
——彼得·林奇

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