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鼎锋成长商学院·案例①|未盈利的网络公司值得投资吗?

浏览次数: 日期:2016.10.12
      “我个人的经验表明,一个投资者要想获得成功并不需要赶潮流。事实上,我所知道的绝大多数伟大的投资者(首当其冲的就是沃伦·巴菲特)都是技术恐惧者。他们从来不会购买自己不了解其业务的公司股票,我也同样如此。”
——彼得·林奇
       从本期开始,鼎锋资产官方微信(公众号ID:shdfzc)将开启新栏目“鼎锋成长商学院”,陆续为大家介绍关于成长价值投资的经典理论和案例。首期案例,我们与大家分享彼得·林奇关于互联网投资的看法。
       尽管林奇成书已早,不过回顾他关于互联网热潮下如何选股的观点,依然能够让人获益。

1. 互联网风,跟还是不跟?
       1984年AT&T公司(美国电话电报公司)的分拆也许是那个时代股市最重要的发展动力,现在则是互联网。迄今为止,可以说我已经完全错过了互联网的投资机遇,这主要是由于一直以来我都是技术恐惧者(technophobic)。我个人的经验表明,一个投资者要想获得成功并不需要赶潮流。事实上,我所知道的绝大多数伟大的投资者(首当其冲的就是沃伦·巴菲特)都是技术恐惧者。他们从来不会购买自己不了解其业务的公司股票,我也同样如此。
       在本书中你将会读到我是如何在吃饭或购物时发现了一些表现最成功的大牛股的,有时这种发现要远远早于那些专业选股者。
       亚马逊书店只是其中之一,至少有500只网络公司(dot.com)股票创造了神话般的惊人涨幅。现在,在高科技和网络股领域内,一家公司新上市的股票上涨10倍所用的时间比斯蒂芬·金(Stephen King)写出一本新的恐怖小说的时间还要短,投资这类股票并不需要有太多的耐心。        在互联网出现之前,一家公司只有盈利不断增长才能达到10亿美元的市值规模,而如今即使一家网络公司没有任何盈利,有时甚至连收入都没有,公司也可以达到10亿美元的市值。
        对于现在热得发烫的网络股来说,基本面已成为老掉牙的陈词滥调,十分乐观的投资者为公司未来10年的增长和繁荣提前支付更高的股价。
        但是,我想对那些在股票价格高涨后才买入的人们敲响警钟:这些网络公司过高的股价已经反映了未来数年盈利迅速增长,而这种增长可能发生也可能不会发生,那么投资者以如此之高的价格买入这些网络公司的股票是否值得呢?从我提出这一问题的方式,你可能已经知道我的答案是“不值得”。很多新发行的网络股在上市交易的第一天股价就上涨了2倍、3倍,甚至是4倍,网络股在最初几个交易日中的成交价格会达到很高的水平,而这一高价位也就从此一去不返。
       几乎没有盈利,大多数网络公司的股票不能用常用的市盈率(Price/Earning,P/E,市价比每股盈利)来估值,也就是说市盈率计算公式P/E中至关重要的每股收益“E”的数据根本不存在。在无法计算市盈率的情况下,投资者只能把注意力集中到另外一个随处可见的数据上:股价!我个人认为“股价”是投资者所能追踪到的最没有价值的信息,却又是投资者最普遍追踪的信息。
       对我个人而言,这种枪林弹雨似的无处不在的股价行情显示传递的反而是错误的信息。如果我喜爱的网络公司的股价是30美元每股,而你喜爱的网络公司的股价是10美元每股,那么那些只关注股价的投资者就会认为我所喜爱的那一家公司更好,这其实是一种十分危险的投资错觉。

2. 如何识别互联网股票“高热”?
       如果你只追随一个数据进行投资,那么就追随盈利——当然前提是我们正在讨论的这家公司有盈利。正如你将在下文中所看到的,我支持这样一种投资理念:公司盈利迟早决定证券投资的成败与否。关注今天、明天或者未来一周的股价表现如何只会分散投资者的注意力。
       互联网还远远谈不上第一个能够改变整个世界的创新。铁路、电话、汽车、飞机和电视都称得上对全人类或者说至少对世界1/4的富裕人口的生活产生了革命性的影响。这些新行业孵育了许多新公司,但是其中只有极少数的公司生存下来并主导了整个行业,同样的情况也可能出现在网络行业上。
       尽管一家典型的网络公司至今仍然没有任何收益,但是你可以做一个简单的分析,从而形成一个大致的判断:公司未来需要取得多高的盈利才能证明今天的股价是合理的?
       让我们来分析一个假设的网络公司案例:DotCom.com公司。首先,你计算公司的股票市场价值(market capitalization,缩写为market cap,简称市值),即用当前的股价(假定为每股100美元)乘以流通股总数(假定为1亿股),1亿股乘以100美元等于100亿美元,这就是DotCom.com公司的总市值。DotCom.com公司的股票要成为一只10倍股首先其市值必须上涨10倍,即从100亿美元增加到1 000亿美元。我们假定这类公司的市盈率是每股收益的40倍,可以推测,DotCom.com公司必须每年盈利25亿美元,才能使公司总市值达到1000亿美元。而在1999年美国只有33家公司盈利超过25亿美元。因此,如果DotCom.com公司想做到这一点,就要创造一个非常罕见的商业神话。

3. 三种投资策略避开互联网投资“虚火”
       我想以一种积极的态度来结束对这次关于互联网的简短讨论。在互联网热潮中,要避免以高得离谱的股价买入一家未来发展前景虚无缥缈的公司股票而亏得很惨的结局,投资者可以采取以下三种投资策略。
       第一种投资策略是“铁镐和铁锨”(picks and shovels)投资策略。过去在淘金热潮中,大多数想要成为矿主的淘金者都以失败告终,而那些向淘金者出售铁镐、铁锨、帐篷和牛仔裤的人却发了大财(李维·斯特劳斯(Levi Strauss)靠李维斯牛仔裤成为大富翁)。现在你还可以应用这一策略,投资于那些从网络交易中间接受益的非网络公司(non-Internet companies)(包裹快递就是一个显而易见的例子),或者投资于网络交换机和相关设备装置的制造企业。
       第二种投资策略是投资于“可以一分钱不花就能拥有其互联网业务”(free Internet play)的公司。这是指投资者买入一家有着真实营业收入和合理股价的非网络公司的股票,这家公司将网络业务渠道嵌入传统业务渠道之中形成一个紧密结合的整体,使投资者支付的股价只相当于非网络业务的价值,而与此同时不花一分钱就拥有了相关的网络业务。
       第三种投资策略是投资于因互联网发展而“附带受益”(tangential benefit)的公司,指传统的“砖瓦+水泥”(brick and mortar)的实业公司通过使用互联网而削减了成本,简化了业务流程,提高了经营效率,从而实现了盈利能力的大幅增长。早在上一代,超级市场就已经安装了扫描仪,这不仅减少了超市中的偷窃行为,还能够有效地控制存货,让超市联锁店受惠巨大。
       展望未来,互联网以及为其提供配套服务的相关行业将会创造一些伟大的商业成功传奇,但对此我们往往期望过高而导致定价高得离谱。

4. 微软案例:从身边发现大牛股
        回过头来再来看一下微软公司的情况,这是一家被我错过的股价上涨了100倍的超级大牛股。微软和思科及英特尔这三家所向披靡的高科技霸主几乎从公司成立一开始收益就爆发性地增长。微软公司的股票在1986年以每股15美分的价格上市,上市3年之后你仍然可以用每股不到1美元的价格购买微软股票,但从此以后微软股价上涨了80倍。
       你不必是一名程序员就会注意到你看到的所有电脑使用的全部都是微软的软件,除了苹果电脑之外,所有的新电脑都安装了微软的视窗操作系统。同时,使用微软系统的电脑厂商(戴尔、惠普、康柏、IBM等)为了提高产品的销量打起了激烈的价格战。无休无止的竞争使电脑厂商们的盈利下降,而微软却丝毫不受影响,因为比尔·盖茨的公司并不生产电脑硬件,它只出售使电脑运行的软件。
        以上我讨论微软是为了举出一些现代的案例来说明本书的一个重要主题:只要在工作场所、购物中心、汽车展览厅、饭店,或者其他任何地方发现一家具有远大发展前景的公司时留心观察公司最新的发展情况,业余投资者就能寻找到一只未来能赚大钱的大牛股。在我阐述这个观点时,有一点需要特别予以澄清,避免在关键的一点上我的话被大家误解了。下面是我对这些误解所做出的声明:
       “彼得·林奇从来没有建议过仅仅因为喜欢在某家商店买东西你就应该购买它的股票,也没有建议过仅仅因为某家厂商生产你最喜欢的产品或者因为你喜欢某家饭店的饭菜就应该购买它们的股票。喜欢一家商店、一件产品或者一家饭店是对一家公司产生兴趣并将其股票列入你的研究名单的一个很好的理由,但这并不是购买这家公司股票的充分理由!在你还没有对一家公司的收益前景、财务状况、竞争地位、发展计划等情况进行充分研究之前,千万不要贸然买入它的股票。”

       本文节选自《彼得林奇的成功投资》一书的《千禧版序言》。
 

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