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张高:困顿孕育变革——制度改革与寻找确定性增长

浏览次数: 日期:2012.08.08

不知不觉,股市已经走过了三年熊市,以2012年6月30日为基准,无论是前1年,还是前2年,前3年买入沪深300指数,甚至是中证500指数,基本都是亏损的,08年底4万亿的效果在股市就反映了9个月,股市已经成为经济的晴雨表,在经济下滑和市场扩容的双重打压下,09年7月底上证指数摸到3400点后,就一路震荡向下,趋势一旦形成,很难改变,市场逐步成为存量资金投资和博弈的场所。大趋势若要改变,需要两个条件:一是经济重回增长,二是长线资金入市,对比海外,成功的案例是美国70年代末走出滞涨带来的近20年的大牛市,失败的案例是1990年日本泡沫破灭带来的20年大熊市,美国走出滞涨是依靠:货币回归中性,吸引海外资金,破除管制,发展科技,鼓励创新,减税让利。

中国目前的城镇化率大概在50%左右,增量还有一定空间,不过存量改革已非常迫切,动存量,无论是打破行业垄断,收入分配改革,土地财政调整,甚至是医改,都涉及到巨大的利益重新划分,都只能是自上而下的推动,需要顶层的大智慧和勇气,因此“18大”对未来5-10年中国经济影响深远,对中国股市影响深远,将成为近两年最大的主题,可以预见明年的主题博弈会很活跃,因此市场有了第一个值得关注的线索,那就是:制度改革带来的政策红利。今年的券商创新改革就是一次预演,今年上半年券商的整体业绩依然在下滑,但板块上涨了25%以上,未来会有更多的行业或区域改革,既会有隔靴搔痒的口号式规划,也会有真刀真枪的利益调整,需要我们睁大眼睛,仔细甄别。

美国长期牛市形成的另外一个重要原因是长期资金持续入市,长期资金既包括国内资金,也有国外资金。养老,社保,年金等长线资金进入市场不在于支持股市的发展而是在于与中国经济形成良性互动,共同壮大发展,让社会公众能够便捷地分享中国优势产业的发展,此外,还有一个重要的意义在于:改变股市的博弈格局,改变股市流通股东在市场生态链中处于弱势的现状。

根据好买基金的最新统计,截止今年7月6日,3年来,沪深300指数下跌了25%,我们的首只产品——鼎锋成长1期,净值增长了45%,目前最新净值是1.94,最近1年来,沪深300指数下跌了23%,鼎锋的两只产品4期和8期,净值分别增长25%和27%,在700多家可比阳光私募中排第一名和第二名。取得这样业绩的背后,可以提供给我们投资第二个值得关注的线索,那就是:寻找增长,特别是确定性的较高增长。尽管中国经济最近3年持续调整,但整个中国经济体容量巨大,总有一些细分行业能逆流而上,保持持续的快速发展,如“白酒,户外运动用品,安防,苹果供应链,装修园林,品牌中药,医疗器械及服务”等,寻找快速行业中的优秀公司,分享公司由小变大,由龙头变巨头的机会成为一种可操作的投资策略,不过难点在于,如何找到这样的行业,如何找到其中优秀的公司,5年来市场已经历了两轮牛熊,我们一直在身体力行地实践我们的理念,提出了“高小新”策略,“根据地”策略,总结了“5星选股法”,结合中国股市的特点,遵循价值投资与主题博弈的理念,从商业属性与股票属性两个维度对公司进行筛选,找到了一批好公司,好股票。

在熊市中特别考验投资者穿越时光隧道的洞见力,我们发现,在熊市中,行业景气向上,商业模式简单清晰,团队务实进取的持续增长型公司更容易达到或超市场预期,而在牛市中弹性比较大的拐点成长公司以及重组型公司往往业绩难以达到目标。富达的传奇基金经理,安东尼.波顿喜欢关注复苏拐点型公司,他管理的基金28年复合回报高达20%,但在市场熊市时间比较长时,通常业绩表现一般,因为拐点型公司在经济低迷时,往往不容易拐出来。而持续增长的优秀龙头公司在经济低迷时由于竞争对手更弱,份额可能会上升,业绩反而可能更确定,市场资金抱团取暖,龟缩到最确定的行业或公司中,结果优秀公司反而获得了估值的溢价,这就是近期市场的状况。

简单来说,寻找景气向上细分行业的优势公司和关注制度改革的红利机会是当期市场的两种有效策略。

最后,我们注意到近期基金法将修改,阳光私募可以获得注册,并在满足条件的情况下发行公募基金产品。危中有机,变化总在困顿中产生,这也是制度红利吧,决策者并不缺智慧,与其吸引海外资金不如培育和扶持国内资本,我们相信阳光私募是中国股市最有活力的群体之一,这个群体的发展壮大必将对中国股市和中国经济的繁荣产生积极的影响!

 

                               

                                                 张 高  投资总监

 

                                          上海鼎锋资产管理有限公司


 

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