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鼎锋成长商学院(23)|费雪:15招找到好公司(下)

发布时间:
2017/04/07
导读
 
        “鼎锋成长商学院”是鼎锋资产官方微信(公众号ID:shdfzc)开推出的一档知识分享栏目,我们乐于与大家分享成长股投资领域,全球知名投资者的经验和案例。
 
       在之前的20期里,我们系统地向读者介绍了全球著名成长股选手,明星基金经理彼得林奇的《成功投资》,而从21期开始,我们开始介绍巴菲特的老师——被誉为“成长股投资策略之父”的菲利普·费雪名作《怎样选择成长股》。作为孤独和敏锐都异于常人的费雪,他从闲聊开始告诉读者如何寻找有用信息,而这两期,我们会看到他如何运用15点原则,寻找优秀股票。上期我们介绍了其中的7点原则,本期我们继续介绍后8点。
 
 
 
        不论在其他任何方面评价非常高,如果管理层缺乏股东的信任,那就是非常严重的问题,投资者绝对不要考虑涉足这样的公司。
 
        我认为,投资者如果想找到几年后获得几倍利润或者经过更长时间后,获得相应更大利润增长的公司,应该关注十五点原则,如果一家公司能够满足多数条件,那么对它的投资有望获得很好的回报。这些原则有些是关于公司策略,一些是如何有效执行这些策略,有一些则关注与利用公司外部获得信息进行研究,还有一些则需要通过公司员工直接探索来解决。
 
8. 关系
 
        公司是否具有很好的行政关系?
 
        在高级管理人员之间创造合适的气氛是至关重要的,高级管理人员依靠他们的判断、独创性和团队合作,及时地做出冒险的决定。因为公司在他们身上下的赌注更大,工作的紧张程度通常更高。如果高级管理人员不能和公司共进退,或者未能开发出更大的生产能力,那么这就可能会为不和或者怨恨创造条件。
 
        管理氛围和谐的公司具有最佳的投资机会。晋升是由能力,而不是党派之争决定的,管理层家族不会比其他有能力的人先得到晋升。定期检查工资的调整情况,以保证高级管理人员在员工提出要求之前就调整了相应的增长。只有在组织内部无法找到合适人选时,才会从公司外部聘用人员填补位置。
 
        高级管理层应该清楚,一定程度的党派之争在所难免,但不能容忍团队中不合作的人,以保证摩擦与党派之争保持在最小程度。
 
9. 层次
 
        公司的管理是否有层次?
 
        在上一点原则讨论中的问题需要管理层真正地全面发展,但是除非还实行某些额外的政策,否则管理层难以发展,其中最重要的是管理者的授权。如果从最高到普通级别的管理人员没有真正执行所分配的权利,那么优秀的管理苗子就会像关在笼子里的年幼健康动物一样无法得到锻炼,仅仅由于没有足够的试用机会,他们未能发展自己的技能。
 
        如果高级管理人员干涉并试图操纵日常的运营事务,那这样的公司很难成为最具有吸引力的投资场所。
 
        值得投资者注意的另一个问题是判断一家公司是否具有合适的管理层次,高级管理层是否欢迎并评估来自员工的建议,即使有时那些建议对当前的管理工作提出批评。
 
10. 成本
 
        公司在成本分析和财务控制方面做得有多好?
 
        如果公司不能足够精确和详细地分解总成本,以表明运营中每一个小步骤的成本,那么它就不能在很长一段时期内持续获得显著的成功。最坏的可能是,管理层并不知道一些表面上看能取得成功但实际上可能亏损的活动,如此就很难制定出明智的计划。
 
        不管财务控制在投资上重要性如何,一般只有在无效率的情况下,谨慎的投资人才能真清楚自己准备投资的上市公司的成本状况和相关行为。这种情况下,闲聊法显得有缺陷,这一方法很难对公司状况了解得很全面。而当成本数据完全充足时,向公司员工直接询问通常更能得到真实答案。详尽的成本表格用来支持公司的财务数据,但更重要的则是数据的精确性。谨慎的投资者最佳做法是认识到财务控制的重要性,以及识别凭此做判断时受到的局限。
 
11. 竞争力
 
        关于竞争力的强弱,公司是否在商业的其他方面,尤其在行业内的领域为投资者提供重要的线索?
 
        这个问题必定因为行业的不同而不同,在某些行业可能非常重要,但有时在其他行业不太重要甚至根本没有意义。举例来说,在大多数涉及零售的总要运营之中,一家公司处理不动产事务的技术水平——例如租赁业务的质量——是非常重要的,在其他很多行业中,技术水平的高低就不太重要。
 
        在这种情况下,我们的“老朋友”闲聊法一般为投资者提供了一幅相当清楚的画面,如果这一点原则能够对认真研究上市公司有重要意义,那它的结论就应该能经得起一些数学比率的多次检验,包括坏账损失率,每一块钱销售额的相对租赁成本等
 
12. 利润前景
 
        公司是否拥有短期或长期的利润前景?
 
        有些公司为了在目前获得最大限度的利润而处理事务,还有一些公司有意减少当前的利润来建立商誉,从而在未来的一段时间内获得更大的总利润。
 
        在对待客户和供应商方面有很多这样的例子。比如一家公司总是很苛刻对待供应商,而另一家则会有时向供应商支付超过合同的价格,以做运输中产生的不可预期的费用,该公司想在市场发生变化时,供应商极其短缺的时候,仍确保有可信任的供应商,以获得必须或高质量的原材料。对待客户的差别同样是显而易见的。如果公司在陷入不可预见困难时,仍不嫌麻烦肯花费一定的代价来满足顾客需求,那公司或在特定的交易中降低了利润,但未来几年可能会获得更大的回报。
 
        闲聊法通常在策略上相当清楚地反映了这些差别,投资者要想得到最好的结果,就必须支持那些在利润上真正具有长远眼光的公司。
 
13. 股权融资
 
        在可预见的未来,公司的增长是否需要足够的股权融资,以保证更多发行在外的股份能够在很大程度上通过预期的增长来抵消现有股东利益?
 
        可能有人会问:在十五点原则中,这些纯粹的金融层面为什么没有占据更大的篇幅。原因在于本书的基本论点是:理智的投资者不能仅仅因为便宜就买了普通股,而只有在它们有希望为你带来回报时才应该考虑。
 
        而如果投资人如果购买了普通股,真正的问题是公司现金加上未来的贷款能力,是否足以保证在几年内应对由于开发的需要支付的资本。
 
        如果贷款能力目前处于不足状态,股权融资就变得不可避免。在这种情况下,投资的吸引力依赖于仔细计算:因为发行在外大量的股票而导致的稀释,将在多大程度上减少当前股东由于融资造成的收益的增加。
 
        换句话说,在计算发行在外普通股的真实数量时,最好考虑一下可转换的高级证券已经全部转换,而且所有的权证、期权等等都已经行使。
 
        如果在购买普通股的几年之内发生股权融资,并且普通股的股东随后的每股收益只增加了一小部分,那么只能得出一个结论,也就是公司的管理层在财务判断上做得很差,该公司的普通股不值得投资。除非这种情况非常普遍,否则投资者不必受到纯粹财务考虑的威慑,因为公司如果在其他是四点原则上表现很好,股价就有希望有优异表现。相反,从未来几年获得最大利润的立场来看,投资者一定不要投资那些其他十四点原则中任何一点评价很低,而仅仅拥有强大的财务实力或者现金地位的公司。
 
14. 投资者关系
 
        管理层是否在一切顺利时才能坦率地与投资者谈论公司的事务,而在出现麻烦和失望情绪时就保持沉默?
 
        即使管理最好的公司有时也会发生不可预期的困难、利润减少,以及产品需求的不利变化,这是商业特征。
 
        如果能够直面现实,加上良好的判断,失望只不过是最终成功的一部分,这往往是一家公司的优势,而不是弱点的标志。
 
        管理层如何应对这些将给投资者提供一个很有价值的线索。如果管理层一般在情况变得糟糕时保持沉默,不像一切顺利时那么坦率地报告,那么可能是由于几个相当重要的原因。或许是没有项目能解决预料之外的困难;或许是管理层变得惊恐;也可能是没有为股东担负足够的责任,认为自己么有理由在那时报告对投资者有利的信息。在任何情况下,投资者都要彻底排除那些试图隐藏不利信息的公司。
 
15. 诚实
 
        管理层通常比普通股股东更了解公司资产。在不触犯法律的情况下,管理层通过以普通股股东的方式,使自己或者家人受益的方式几乎是无穷无尽,比如亲戚领取的工资在账册中的数字远高于 正常价值,或者将自己的财产以高于市场价格的形式卖给或者租给企业。
 
        如果出现滥用权力的情况,只有一种真正的保护措施,那就是把投资对象限定在那些管理层得到股东高度信任、具有很强的道德责任的公司。对于这个观点闲聊法是很有帮助的。
 
        不论在其他任何方面评价非常高,如果管理层缺乏股东的信任,那就是非常严重的问题,投资者绝对不要考虑涉足这样的公司。
 
(上下两集,完)
 
       本文改写自《怎样选择成长股》第三章,图片来自网络。