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鼎锋成长商学院(26)|车已上,什么时候下?

发布时间:
2017/04/26
导读
 
        “鼎锋成长商学院”是鼎锋资产官方微信(公众号ID:shdfzc)开推出的一档知识分享栏目,我们乐于与大家分享成长股投资领域,全球知名投资者的经验和案例。
 
       从21期开始,我们开始向大家系统介绍巴菲特的老师——被誉为“成长股投资策略之父”的菲利普·费雪名作《怎样选择成长股》。这上期内容里,菲利普·费雪介绍了如何让利润最大化而选择合适的时间买入。既然买入有一套理论,那么,什么理由下应该卖出股票?请看下文。
 
 
 
        如果在买入一只股票时做足了功课而有了正确的选择,卖出的时间则永远不会到来。
 
第一理由:止损转头
 
        投资者决定卖出股票的理由很多,不过,这次我们提到的卖出理由是单一目标激发:收回可利用的投资资金赚到更多的钱。
 
        我认为,如果卖出了根据之前几期讨论过的投资原则而买入的任何普通股,都只可能存在3个卖出理由。第一个原因对任何人来说,都是很明显的,也就是原先的买入是一个错误,特定公司的真实背景逐渐变得清晰起来,利润也比最初预计要低。恰当处理这种形式主要是感情自我控制问题,以及投资人是否能够对自己诚实。
 
        知识和判断是普通股投资的两个重要特征。既然获得高利润的过程十分复杂,在购买中犯一定比例的错误也就不奇怪。好在从真正优秀的普通股中,我们获取的长期利润应该足以平衡因为犯下正常比例错误而造成的损失,同时仍有很大比例的利润。如果能迅速发现错误,这是尤其正确的,这样造成的损失要远远少于长期持有错误买入的股票,解脱不利形势下占用的资金,用于可能产生大量收益的地方。
 
        不过,每个投资人的“自我”让处理投资失误变得更加困难。这里有两种情形:第一种,我们错误买入某只股票,但卖出时仍有微利,就不会认为自己做了个愚蠢的决定;第二种,如果卖出时略有亏损,我们会对整件事相当不高兴。如果最初认识到了错误而纠正,仍可能获得再投资的资金从而获得利润,由于加上了“自我”造成的损失,投资成本变得非常大。
 
        此外,不愿意承担损失,哪怕是很小的损失,本身就是不合逻辑的。重要的不在于是否偶尔会出现损失,而是否能够实现由价值的利润。
 
        尽管损失从不会导致强烈的自我厌恶或者感情烦乱,但我们不能轻率地忽略,从而避免一再发生。
 
第二理由:公司背离“15点原则”
 
        第二个原因,如果公司的基本面随着时间发生了变化,以及不再符合之前提到的“15点原则”,那应该卖出这类股票。这就是为什么投资人总是要紧密跟进持有股票的上市公司的事物。
 
        公司出现下滑的原因通常有:1. 管理层问题;2.产品市场前景改变。不管公司总体市场情况看上去有多好,资本收益税多大,如果发现管理层存在懒惰、骄傲等情况,都应该卖出受此影响的公司股票。同样,公司在显著增长多年之后会进入“瓶颈”,此时他的发展速度只能和行业持平,这时,这家公司的股票无法再达到我们此前说到的“15点原则”标准,应该被卖出。
 
        卖出的速度可能会慢于管理层出现问题的速度,也可能需要等有更合适的投资后才卖出,不过此时我们已经不把这家公司看作是合适而又价值的投资。
 
        关于公司是否不再符合实现预期的进一步增长资格,有一个很好的测试:不管一段时间里发生了什么,商业周期下一个顶部,每股收益相比目前水平上的增长,是否至少和上一个已知的总体商业活动的顶部到目前水平的增长一样大。如果答案是肯定的,该股票可以继续持有,反之卖出。
 
第三理由:似有“更好的”
 
        如果投资人遵循了“15点原则”,则第三个卖出原因会很少出现:投资人找到了更有吸引力的投资标的。
 
        关于为了将资金转移到更好的股票上而轻易卖出一只股票,谨慎一些总没有错。总存在错误判断当前状况的一些重要方面的风险,如果已经发生了这样的事情,那么投资结果可能没有预期那么好,相反,一个已经持有一只优秀股票一段时间的投资者,通常同时了解有利和不利的特征,因此,在为了得到更好的股票而卖出现在相当满意的股票之前,需要非常谨慎而准确地评价如下每个要素。
 
        在这一点上,读者可能已经看出一项基本的投资原则,但也是只有少数成功投资者才能理解的,就是一旦选择了合适的股票,并且经受了时间的考验,就很难找到卖出的理由。那为什么还存在那么多荐股或卖出的理由?
 
        1、最常见的就是在可见的未来,股市在一定程度上将整体下跌。上一章我们已经讲过,因为害怕整体市场的表现而推迟购买有吸引力股票,经过时间推移,会遭受很大损失。因为投资者忽略他拥有的确定知识所产生的影响力;
 
        2、 如果最初选择的股票是正确的,就能看到该股票在下一个牛市中创造的最高价会超过目前的最高价。投资人应该在什么时候买入股票?即将来临的下跌之后。常有投资人因为害怕熊市来临而卖出好的股票,却很难在下一轮价格上涨中,赶在之前的卖价前买回股票。
 
        这就是,本意虽好,但涉“市”未深的投资者在未来错过的巨大利润。
 
优秀股票被高估,要不要卖?
 
        优秀的股票被高估也应该被卖掉?那么,什么是价格高估?任何真正优秀的股票的价格应该高于那些表现稳定,但是获利能力无法继续提高的股票。而分享持续增长的可能性值得我们为此付出一些代价。当我们说一只股票被高估,可能是说对其获利能力的预期,也可能是说与同类有显著收益预期的公司相比。
 
        不过,这些观点都用了超过可能范围的精确度来衡量公司。投资者并不能准确地确定两年后的每股收益,所以只能用一些普通的非数学词汇,如“大致”、“适度”等等。如此预测拥有特殊的快速增长率的优秀公司被高估与否并不够准确。
 
        因此,绝对不要仅仅因为价格上涨幅度已经很大,可能暂时出现过高的情况就卖掉优秀股票。在人类欲望无穷无尽,市场总是难以捉摸的时代,企业增长没有限度。
 
        综上所述,如果在买入一只股票时做足了功课而有了正确的选择,卖出的时间则永远不会到来。
 
       本文改写自《怎样选择成长股》第六章《什么时候卖出,什么时候不要卖出》,图片来自网络。