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当前金融监管本质是让商业银行的资产规模与其资本金相匹配，不能通过信用创造过度扩张。预计下半年货币政策仍维持稳健中性的基调，流动性“中性适度”。央行通过“削峰填谷”熨平临时性、季节性因素对流动性的扰动，维持流动性的紧平衡状态。在表外理财纳入MPA考核以及金融强监管的背景下，中性情形预计2017年年末M2同比增速将震荡下行至9.7%，社会融资规模同比增速降至11.4%，全年增量17.8万亿元。考虑地方政府债券的社会融资规模同比增速将降至13.3%。

中国国内货币环境仍将维持中性偏紧，金融去杠杆对实体融资影响总体有限

国内货币环境仍将维持中性偏紧，提高信用派生能力的必要性有所抬升。伴随全球主要央行货币政策趋紧、国内经济企稳改善，国内货币环境仍将维持中性偏紧。然而，当前银行超额准备金率处于历史低位、通过MLF等方式补充基础货币压力较大，为满足实体所需货币，提高信用派生能力的必要性有所抬升。去杠杆对实体融资总体影响可控、对行业层面冲击有所分化。当前实体融资需求仍旺，去杠杆对实体融资总规模影响有限、融资结构有所变化；债券融资成本显著上升、成本总体上升可控。行业层面上,去杠杆的冲击有所分化，对主要依靠债券融资的行业冲击可能较大，以贷款融资为主的行业所受影响或较小。

流动性：短期资金面缓和，人民币汇率升值

短期资金面总体有所缓和，长端利率抬升。5月份央行通过公开市场操作净投放资金200亿元，开展MLF操作4590亿元，MLF净投放495亿元。R001、R007较上月均有回落，但10年期国债收益率与企业债收益率有所攀升，理财产品收益率继续上行，民间融资利率略有回落。人民币对美元汇率5月份有所升值，央行调节人民币汇率形成机制后，6月初人民币对美元两日内大幅升值0.82%。我们认为短期看新机制将推动人民币对美元走强，且新机制下人民币兑篮子货币汇率将更加稳定。认为年底人民币对美元汇率破7概率下降，年内预计在6.9-7.0区间运行。

未来展望

决定当前A股市场走势的核心因素仍是金融去杠杆大环境下无风险利率上行与金融监管持续强化，因此“二八分化”、“大象起舞”的市场风格短期受益于证监会减持政策的趋严监管，以及IPO发行的减速。6月2日核发4家IPO批文，筹资总额不超15亿元，而在端午节后的首周为7家，核发家数的连续减少，更在于监管层维稳信号的释放，市场短期情绪面有望得到改善，但就其本质并没有实质性的改善，我们本轮指数的调整在于对A股净利润增速预期以及对GDP增速预期下滑的提前反应；同时在美联储的连续加息下像16年那种较为宽松的流动性不再，在之前五月就发了200多家新股的状态下，锁定了大量的流动性，使得市场流动性更为缺乏；而金融市场的强监管和金融去杠杆，使得过去诸多市场参与者受到限制。