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鼎锋成长商学院(35)|费雪的投资哲学形成之路

发布时间:
2017/06/28
 
导读
 
        “鼎锋成长商学院”是鼎锋资产官方微信(公众号ID:shdfzc)开推出的一档知识分享栏目,我们乐于与大家分享成长股投资领域,全球知名投资者的经验和案例。
 
       从21期开始,我们向大家介绍了“成长股投资策略之父”的菲利普·费雪名作《怎样选择成长股》。这一期,菲利普·费雪讲述如何在经验中形成投资哲学。
 
 
 
        在我看来,投资成功最重要的基础在于:训练自己不要盲目从众,在群体方向发生转变时能够正确行动。
 
一个案例
 
        我还在银行工作的时候(1928年),被两家公司的合并新闻所吸引,一家制造公司和一家销售公司,合并成为了食品机械公司。和其他投机蔓延的时期一样,整个国家正处在买进股票的狂热而痛苦的挣扎中,为了满足股票市场的需求,食品机械公司的股票价格上涨。同年,至少有20多种新发行的股票,也有可能是这个数字的两倍,其中一些股票的不可靠性是非常可怕的。有一家过交易公司的管理人员告诉我,有家瓶装水的公司,股票由他们负责销售,他们甚至没有为认购者提供一套完整的财务报表,只是一张可能是生产瓶装水所取用泉水的照片,以及少数几次和卖出股票的股东的接触。然而,在公众心里,食品机械公司的股票只是当年另一只令人兴奋的新上市的股票,不比其他的新股好多少,但也不差,上市价格是21美元。随后有擅长运作的组织将其股价一直推高到50美元,但很少在公众手里。此后一年,商业活动的整体水平下降,1928年这批上市的小公司尽管赶上了热潮但迅速成了没有价值的废弃物。除了这家公司,其他一两家尽管基本面尚可的公司也因为公众丧失了辨别能力,被认为是投机的垃圾。1932年,股市跌至最低点。随后,这家公司的股票价格跌至空前的3.75美元。
 
          1931年开始,我找到食品机械公司作为投资机会,我意识到几年前因为怕麻烦而没有拜访和评价两家公司的管理层导致投资损失巨大,我决定这次不能再犯同样的错误。随着我对食品机械公司了解增加,对他的尊敬也日渐增加。因为这家公司在大萧条中很多方面的表现,正是我寻找的未来机会的缩影。
 
        进一步解释是什么让我在近半个世纪以前看到了这一特殊公司的未来,可能会对大家有所帮助。首先,虽然食品机械公司相对较小,但它所从事的三种业务中的每一种产品线,在规模和质量上都居于世界领先地位。其次,从竞争立场来看,它的市场营销地位非常强,产品得了客户很高评价。第三,该公司还有创造新一流的工程部门和研究部门。
 
        此时我了解的已经非常多,但是无论事情本身看上去多么吸引人,都不是保证取得巨大成功的充分条件。公司人员的才能也很关键。我在这里用的“才能”包括两部分,一种是商业能力,另一个特征则可以概括为“正直”。意思是,公司的经营者必须诚实和正派。公司的所有者和管理者永远都比股东更接近公司的商业事务,如果公司的管理者没有由衷感到对股东的托管责任,股东不能获得他们应得的利益是迟早的事情。以自己利益为先的管理者不可能发展出一个热情而忠诚的团队,如果一个公司成长到无法由一两个人控制的规模,管理层就必须做到正直。而食品机械公司恰好拥有这样的管理者,带领公司扩大规模走向繁荣。
 
经验1:不要盲目从众
 
        一项投资要获得可观的利润,除了以上所说,还有一些同样重要的东西,投资领域的最大利润是那些在金融界发生转变时能够正确行动的人获得的。如果食品机械公司的前景能够在当时得到恰当的评价,则1932年到1934年之间买入该股票的人所获得的利润就会减少很多。正因为该公司的真正价值没有普遍地得到认识,投机行为达到顶点时将股票卖给了公众,之后可能会在股票下跌时以很低的价格大量买入。在我看来,投资成功最重要的基础在于:训练自己不要盲目从众,在群体方向发生转变时能够正确行动。
 
        而随后1933年到1937年,股票整体缓慢上升,爆发全面繁荣的牛市,1938年下跌,1939年又恢复,由于深信食品机械公司的表现会远远超过整个市场,我为我的客户买入了他们愿意持有的全部数量的股票。
 
经验2:观点可以相反但要正确
 
        很多投资著作中都提到了相反观点的重要性,不过对相反观点的阐述不够全面。我曾经见到过一些投资者深受要与公众整体趋势相反的思想影响,而完全忽视了这样的一个必然结果:当你的投资思想和整体趋势相反时,你必须非常非常确信自己是正确的。投资领域的最大利润是那些在金融界发生转变时能够正确行动的人获得的,前提是有很强的的迹象表明他们的方向是正确 。
 
        最初我就认识到自己正在冒着和大家“步伐不一致”的风险,很早买入的食品机械公司和其他一些“和大家不协调”的公司的股票,当时它们的内在价值还没有完全被金融界认识到。我的想法可能完全错误,而金融界是正确的。由于金融界发生转变时我的行动方向相反又是错误的,就会导致大量资金长期无法获利。
 
        因此,当我彻底认识到如果自己想在金融界发生转变时正确行动,从而赚取大量利润时,我就需要用定量的方式进行检验,相信我的方向是正确的。
 
经验3:耐心和表现
 
        我建立了所谓“3年规则”,向我的客户一再重复,当我为他们购买了某种股票,不要在一个月或者一年之内判断结果,请给我至少3年时间。如果3年后还没给客户带来价值,他们可以解雇我。如果这只股票在一两年内比市场上其他股票表现更差而不是更好,我也不会喜欢它。但是,假如没有发生什么足以改变我对该公司原有看法的事情,我就会持有这只股票3年。
 
经验4:每条规则都有例外,但不会太多
 
        我是否曾经因为3年规则卖出过股票,并且随后发现股票大涨而希望自己没有卖出?事实上,我根据3年规则和其他无关紧要的事情来决定一只股票是否卖出的次数相对是很少的。这不是因为我买进的股票很少出现最初买入时所期待的大幅上涨。在大部分情况下,随着对形势的其他方面继续调查,我进一步洞察到公司的情况,使我改变了对股票的观点。
 
        我曾经违反过自己的3年规则么?答应是违反过。只有一次,在20世纪70年代中期,我买入了罗杰斯公司一定数量的股票,我相信这家公司开发各种拥有一半专利的产品系列,在未来很多年而不是一两年内,产品销售额会有所增加。但是,3年结束后,股价开始下跌,公司收益也下降,很多因素影响下,我觉得自己应该放弃3年规则。这说明“规则也有例外的时候”。
 
经验5:市场时机的实验
 
        我的投资哲学逐步形成于20世纪30年代,在试验和错误之外学习另外一些东西。我到处寻找通过股票赚钱的方法,开始认识到对食品机械公司的研究所产生的副产品可能很有价值。随后我开始慢慢熟悉罐头行业,决定利用这一知识获得短期收益。
 
        表面看起来我做了一些有价值的事情,但是几年后我分析这是一件很愚蠢的事情。这些投资占用了我大量本来可以投入到其他更有价值的事情上的时间和努力。在我为我的客户买入食品机械公司的股票时,想对我承担的风险,资金上的所有回报都是微不足道的,和其他长期持有的股票获得长期利润相比,这些也是微不足道的。
 
        因此,在第二次世界大战结束时,我的很多投资哲学已经在很大程度上形成了,我做出了我职业生涯上最有价值的一个决定:把所有精力都用在长期投资中,以此获得丰厚的回报。
 
经验6:争取更好的价格却可能失去机会
 
        如果买方希望买到很多股票,他就不能完全忽视非常微小的价格差异,因为只要买入一些股票,就能显著地使价格上涨,但是对于大多数交易来说,固执于微小价格的差异要付出极其昂贵的代价。在我自己身上,我在买入股票时已经完全克服了这个缺点,但是卖出股票时还不能完全做到。比如过去的一年,我因为不肯以市价卖出,限价下了一笔小的卖单,结果因为相差0.25美元而在市场中错失交易,当我写下这段话的时候,价格已经比我下买单时下跌了35%,尽管我持有的数量不多,但以我的限价和当时价格之间的价格,我只卖出了一部分。
 
       本文改写自《怎样选择成长股》第三部分第二章,图片来自网络。