top

欢迎来到上海鼎锋资产管理有限公司! 中文ENGLISH
搜索

上海市浦东新区锦康路308号陆家嘴世纪金融广场6号楼16F

bottom

CopyRight © 2018 上海鼎锋资产管理有限公司 all rights rerserved 网站建设:中企动力上海    沪ICP备11050813号

 

联系电话

400-609-0088(营销)   021-58310331(行政)

扫一扫关注鼎锋

地址

内页banner_鼎锋资讯

新闻资讯

内页左下

资讯详情

鼎锋·周报|警惕海外金融风险

发布时间:
2021/05/24

一周数据纵览

本周市场偏冲高回落,仅创业板较强,符合上周“反弹空间较小”的判断,上证指数(-0.11%)、上证50(-0.6%)、中证500(0.03%)、创业板综指(1.49%)。成交额基本持平。值得注意的部分近期创3月以来新高的热门板块,如疫苗、医美等周五跌幅较大。

 

宏观政策:

关于通胀

国务院常务会议:今年以来,受主要是国际传导等多重因素影响,部分大宗商品价格持续上涨,一些品种价格连创新高。要高度重视大宗商品价格攀升带来的不利影响,保障大宗商品供给,遏制其价格不合理上涨,努力防止向居民消费价格传导。一要多措并举加强供需双向调节。二要加强市场监管。加强期现货市场联动监管,适时采取有针对性措施,排查异常交易和恶意炒作行为。依法严厉查处达成实施垄断协议、散播虚假信息、哄抬价格特别是囤积居奇等行为并公开曝光。三要保持货币政策稳定性和人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定,合理引导市场预期。

国家发改委指出,大宗商品价格将逐步回归供求基本面,预计今年PPI同比涨幅呈“两头低、中间高”走势,下半年同比涨幅将有所回落。

央行:周一,开展1000亿元MLF操作,利率维持在2.95%不变;开展100亿元7天期逆回购操作。当日有200亿元逆回购和1000亿元MLF到期。

(虽然措辞上来看,国务院对通胀关注度比之前更高,但仍然提出要保持货币政策稳定性,央行公开市场操作上延续了此前节奏)

 

关于比特币

国务院金融稳定发展委员会日前召开会议,会议要求,金融系统要坚持大局意识,坚持稳字当头,科学精准实施宏观调控,把握好度,不搞急转弯。要综合运用多种货币政策工具保持流动性合理充裕,有效防范和化解金融风险,促进经济金融良性循环。在防控金融风险中,会议提及强化平台企业金融活动监管,打击比特币挖矿和交易行为,坚决防范个体风险向社会领域传递。以及要严厉打击证券违法行为,严惩金融违法犯罪活动。

 

欧洲央行:比特币价格的飙升超过了此前的金融泡沫,比如17世纪和18世纪的“郁金香狂热”和“南海泡沫”。不过,由于这些资产没有被广泛用于支付,而且银行的风险敞口有限,加密货币资产的金融稳定风险目前看来有限。

 

(首次金稳委提出“稳”字当头,与央行会议完全一致。其次防风险内容并未关注债务杠杆问题,而是着重点名比特币和证券违法行为。而欧洲银行则更是直接表示比特币泡沫是史上最大。本周比特币价格一度暴跌超30%。尽管各国监管部门均表示,金融系统在加密货币市场的风险敞口不大,造成金融系统风险的可能性不高。但比特币本身大跌可能代表了市场风险偏好的大幅下降,或导致主要由风险偏好支撑过高估值水平的海外权益市场出现较大调整)

 

关于美股

敦和资产就认为:伴随着美国增长不及预期但通胀超预期,下半年对美股的利空也将逐步累积

第一,市场的无风险利率会总体上行。到年末,美债2年期收益率将接近0.5%,10年期可能到2%。同时,欧洲经济复苏将有助于抬升美债收益率,而非像过去一段时间形成向下拖累。

第二,美股风险溢价难以进一步回落。过去20年来标普的风险溢价和ISM PMI反相关性较好。如今,标普风险溢价的绝对水平已处于过去10年低位。如果PMI从新高转为震荡,那意味着股票投资者的风险偏好不会进一步抬升。

上述两点合起来都对应了股票的折现率将回升,美股的高估值面临调整风险。定量估算显示,即便PMI能够维持在60附近,一旦美债收益率升至2%,标普的远期市盈率也会从当前的22倍下降至19倍

第三,从盈利的角度看,拜登政府的财政刺激已经“利好出尽”,接下来需要评估的是融资来源之一——企业税上调对盈利的负面冲击。(暂假设-5%)

对应标普指数到年末降至3700点以下,相比当前4200点以上有超过10%的调整幅度

申万:根据美国1960 年以来,发现CPI 同比在2%左右时,美股估值均值相对较高。通胀水平过高或者过低对于估值都有一定压制,如2000~2010 期间危机爆发需求萎缩,美国出现通缩迹象,美股估值在10~20 倍附近波动。当通胀水平高于3%,但低于6%时,估值缓慢下降。当通胀水平超过6%阈值后,美股估值大幅下滑

 

经济形势:

兴业证券:4月工业增加值两年平均增速6.8%(较3月上升0.6个百分点),1-4月固定资产投资累计值两年平均增速3.9%(较3月上升1.0个百分点)。4月工业产销率98.3,依旧处于高位状态。2021年一季度末产能利用率77.2,虽然较前期小幅下滑,但是处于2015年以来同期最高水平。固定资产投资、制造业投资、房地产投资环比均高于2015-2019年季节性规律均值。这些数据反映,4月生产、投资状况依旧较好,并没有出现弱化迹象

 

申万:可选消费需求受通胀传导的直接抑制,开始呈现值得警惕的趋势向下的苗头。4 月社会消费品零售总额同比17.7%,大幅弱于市场预期,两年复合年化增速意外较3 月回落2.0 个百分点至4.3%。主要的超预期的偏弱来自可选商品消费(5.6%,较3 月下滑1.7 个百分点)。可选商品的偏弱很大程度上体现了上游工业品近期价格的飙升直接传导带来的需求抑制效应。但国内可选商品需求的拐头向下、及其直接体现的通胀抑制需求效应,值得决策层和市场高度警惕,今年本来国内商品消费需求有望在前期地产竣工交付的强力拉动下持续走强,如果因通胀飙升而过早被削弱,国内经济恢复结构优化的“双峰”逻辑将可能被改写。

 

但敦和认为:只有劳动力成本上升引发的滞涨,央行才会紧缩货币政策,阻断螺旋式上涨的反馈机制,而工业品价格上涨推动的滞涨,央行紧缩流动性只会让制造业利润被挤压的困境雪上加霜,加剧经济衰退的风险。由于需求已经转弱,上游成本的上涨难以传导至中下游(引发核心CPI上升),货币政策也不会因为商品的进一步上涨而紧缩

 

(虽然申万的看法是一家之言,其他机构对于消费低迷的原因也各有说法。但参考往年经验,以及中央权威研究结论,至少房价大幅上涨对居民消费是有抑制作用的,而仅以目前措施并未明显抑制房价下降,4个一线城市新建商品住宅销售价格环比上涨0.6%,涨幅比上月扩大0.2个百分点。

 

中信证券:国内用电需求形势良好,1~4 月国内发电同比增长16,8%,4 月发电量增速相比3月的17.4%回落约6.4 个百分点,主要受去年发电同期基数逐步抬高影响。全年用电量需求增速预测小幅上调至7.9%(前期预测为6.9%)。

 

兴业研究:本周内需方面,整体回升。房市成交回升,汽车销售改善。外需方面,需求仍强。生产方面,涨跌互现,库存压力显现。工业品价格,继续上涨,玻璃价格创2009年以来新高。

 

市场估值:

WIND全A(剔除金融,石油石化)TTM为31.9倍,高于2012年以来27倍的历史中位数水平。

 

短期展望:

维持上周判断,目前比较确定的因素是,政策呵护下的经济、业绩增速尚可。估值中性。不利因素是通胀压力较大。

不确定的变量是,地产资金高压下是否流入股市推升估值;(但地产资金与股市资金在风险收益匹配性均不高,短期并不容易发生,历史地产行业低迷时股市表现并不佳)

下半年企业业绩压力;

海外金融市场波动。这或是打破目前震荡状态最有可能的因素。