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鼎锋·周报| 以新发展格局看问题

发布时间:
2021/03/29

◤ 上周回顾 ◢

在上周金融部门表示政策操作空间大,通胀预期有所缓和后,市场迎来久违的反弹。上证指数(0.4%)、上证50(0.5%)、中证500(0.73%)、创业板综指(1.91%)。量能略有萎缩。

市场热点集中于碳中和,超跌股。

春节后不少“抱团股”跌幅达到40%-50%,相信绝大多数投资者都没有想到。回顾年初时的流行观点,基金子弹充沛,美国天量财政刺激,各国疫情改善的经济持续回升预期,都令投资者对主流“抱团股”未来仍能穿越牛熊信心十足。然而,熊市才有的腰斩走势是无情的事实,事后来看流动性收紧导致的估值压力,通胀预期,股市财富效应导致的贫富差距扩大都或许可以解释,但又不够充分。在笔者看来,证监会主席易会满上周讲话中,“对照新发展格局,建议大家做些思考”才是最精辟的解释。

宏观政策 ◢

宏观政策:从环比看经济运行总体是平稳的

李总理在中国发展高层论坛上表示:

我们把今年预期目标设定为6%以上,不仅考虑到当前经济增长是恢复性的,要进一步巩固发展的基础,也是考虑同明年、后年的目标平稳衔接。6%以上并不低了,也是开了口子的,实际运行中可能会更高一些。我们不是在定计划,是引导预期。中国经济在保持平稳增长的同时,要努力提质增效,这就需要有比较充分的就业、持续增长的居民收入、不断改善的生态环境,促进经济结构进一步优化、劳动生产率持续提升。今年城镇新增劳动力约1400万人,就业压力仍然很大,要保证1100万人以上就业,将经济增速保持在合理区间。总之,我们需要平衡好增长、收入、就业之间的关系,也不能以高耗能、高污染来换取经济增长。与此同时,还要努力提高市场主体的活跃度和效益,持续推动城镇化进程,释放巨大的内需潜力,增强消费对拉动经济的作用。

(总理表述与此前答中外记者问上基本一致,6%的目标避免了这三年增速波动过大,引导合理预期,实际增速可能会高一些但不会高太多。意味着如出现过热可能会有调控。不同点是,本次没有提到记者会曾说过的考虑了海外经济不稳固的影响。或许是因为避免歧义,在上周论坛中,金融部门主要领导都已表示尽管近期海外金融市场尤其是国债利率波动较大,但中国仍有充足政策空间应对。)

李总理在省部门领导座谈会上表示:

从环比看经济运行总体是平稳的。经济增长预期目标确定6%以上,实际运行中可能会高一些,还是要立足稳固经济基本盘,避免大的起落,实现平稳健康发展。必须全面、客观、冷静分析形势,引导好市场预期。

当前国际环境依然复杂,带来多方面影响特别是大宗商品价格上涨快,国内经济运行中也存在就业压力较大、部分行业恢复较慢等问题。要努力实现就业扩大、居民收入增加、物价平稳、生态环境改善,这是保持经济运行在合理区间的重要基本任务。仅9000多万个体工商户就带动了2亿多人就业,研究加大对个体工商户的支持

(总理认为经济恢复速度适中,还未过热。海外压力主要是通胀。结合下文经济数据,消费服务业的恢复和就业,仍需要靠加大对个体工商户的支持来促进。主要目标是就业,收入,物价和环保间的平衡,这意味着经济增速不能太低也不能太高。)

中信证券:(上周)易纲行长讲话表明,当前大部分宏观指标处于合意区间,包括M2 同比增速、10 年期国债收益率、7 天逆回购利率等。我们认为,这或许意味着当前货币政策操作虽有空间,但短期内总量性的流动性和利率政策调整必要性不强。2021 年工作重点仍是:平衡好支持经济增长与防范金融风险滋生之间的关系,保持流动性合理充裕,继续以结构性货币政策为主,优先侧重运用公开市场操作工具,同时侧重对重点领域和薄弱环节的支持。

(中信的解读与上周周报观点一致)

央视财经:最近一段时间,国际大宗商品价格明显上涨,美国又实施大规模财政刺激政策。针对各方面都在热议的全球通胀问题,发改委表示,大宗商品供需两端并没有出现整体性、趋势性变化,其价格不具备长期上涨的基础。从根本上讲,我国有充足的宏观政策空间,有强大的国内市场支撑,经济发展有足够的韧性、潜力,工农业产能充足、供给充裕,为物价平稳运行奠定了坚实基础。

(自从上周国常会首次提及“稳物价”后,各方对通胀的关注度明显提高。延续上周金融部门领导的表态,发改委领导同样表示我国有能力应对外部形势变化)

美联储主席鲍威尔表示随着经济复苏和目标取得实质性进展,美联储将减少债券购买。

美联储卡普兰:预计美联储将在2022年开始加息,撤回宽松政策的第一步将是减少美联储的资产购买;不会支持使用货币政策来扭曲美国国债收益率曲线的定价,预计美国10年期国债收益率将进一步升至1.75%-2%。

(这是美联储中偏鹰派的观点,当然也有偏鸽派的观点。但最主要是与不久前美联储对通胀毫不担心的态度已有较大改变。仅就预判能力来看,近阶段,笔者个人认为中国央行要强于美联储)

经济形势

经济形势:通胀压力持续

央视财经:受疫情影响,全球食品价格在2020年总体上涨了20%。2021年,多数主要农产品价格总体上仍处于上升态势。联合国粮农组织汇编的食品价格指数已经连续九个月上扬,在2月创2014年7月以来最高水平。

如果将PPI同比大于或等于4.5%(2000年以来75%分位数)的时期定义为高通胀时期,可以发现持续的通胀压力需要特定经济环境的支持:

第一,产能利用率较高;

第二,房地产库存去化较快,补库意愿强;

第三,海外发达经济体处于财政扩张周期,与国内需求形成共振;

第四,价格的上涨具有普遍性。而当前,上述四种条件正逐渐具备。

考虑到历史上CRB指数的高点与美国库存周期的拐点较为一致,且美国尚未进入被动补库的阶段,年内CRB指数有继续上涨的空间。在基准情境下,到2020年11月PPI同比依然在4.5%以上的较高水平

历史经验显示,高通胀时期与债熊时期可能有重叠,而伴随着高通胀的债熊往往持续更长的时间。因此,年内工业品领域通胀压力的持续还将反复考验市场的耐心。

兴业证券:

2021年的提前批专项债额度于2021年3月18日才下达,相比于往年晚了3-4个月。主要是为了避免地方政府“钱等项目”的问题。1-2月政府性基金支出进度明显低于往年,地方政府可能会在拿到资金后开启新的一轮项目周期,基建投资可能会届时受到较大的拉动。

从信用债到期数据来看,超过7万亿的信用债将在今年3、4月集中到期。二季度国内经济在出口支撑下预计仍将较为强劲,这为央行化解债务风险、抑制宏观杠杆率上升提供较好的窗口期,二季度可能是去杠杆速度较快的时期。信用压力或将上升。社融增速可能在二季度明显承压

政府工作报告隐含的2021年名义经济增长率约为9.8%,而据预测,实际GDP增长和GDP平减指数可能拉动名义GDP增速超预期。

兴业研究:1-2月工业增加值两年的年化同比增速8.1%,剔除环比数据的季节性,环比折年率超过15%。去年四季度工业产能利用率运行在过去十年的最高水平,考虑到短期内产能难以发生太大变化,当前的产能利用率大概率超过去年四季度达到了更高的水平。制造业利润对投资具有比较显著的领先性,看好今年制造业投资的一个重要逻辑在于盈利的提升。

因此尽管2月的固定资产投资数据在很大程度上低于预期,更倾向于认为这是短期的扰动而非趋势,尤其是对于制造业投资而言。

兴业研究:增值税的税收贡献一部分来源于服务业。2020年下半年增值税增速与工业增加值累计同比缺口的逐步缩小,体现出服务业逐渐改善。而2021年1-2月该缺口再度扩大,一定程度上反映出第一季度服务业恢复不及预期。

1-2月份,全国规模以上工业企业实现利润总额11140.1亿元,同比增长1.79倍(按可比口径计算),比2019年1—2月份增长72.1%。

兴业证券:工业企业利润快速增长。一方面,2019-2020年连续两年利润下滑导致基数较低,2020年1-2月份工业企业利润同比下降38.3%,且2019年1-2月份利润同比下降14.0%进一步拉低了基数。另一方面,从迁徙数据来看虽然部分员工提前返乡,但整体返乡人口仅为往年的一半,2021年1-2月工业企业生产受到春节效应的影响小于往年。

兴业研究:内需方面,需求回落。房市回落,地市下行,汽车销售略有下滑。外需方面,韧性仍强。生产方面,继续提升。本周半钢胎、全钢胎开工率录73.0%和77.7%,升至2018年6月以来新高。

企业盈利:

上交所:2020年一季度,受新冠疫情影响,科创板上市公司业绩呈现分化格局。共实现营业收入261.14亿元,同比下降9%;归母净利润28.44亿元,同比增长14%。

短期展望

回到以新发展格局看问题上,到底应该怎么做?包括笔者在内的多数投资者并无法充分理解其中内涵,同时,当前世界地缘政治、经济变化、政策应对及影响,均纷繁复杂,百年未遇。

不过这并不会成为阻碍,因为中央会告诉市场,对于当前整个形势的判断和下一步的计划。投资者只需要聚焦国内,并相信中央的判断能力和调整能力(不管是对实体经济还是资本市场,均已证明),多关注重要表态,结合到投资中就可以了。

预计短期市场将继续回暖,现阶段至 4月中旬总体呈震荡格局,直至4月下旬中央会议的召开。