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鼎锋·周报| 短期或将反弹

发布时间:
2021/03/22

◤ 上周回顾 ◢

受美债利率继续上升,以及中美会谈显示分歧较大影响,本周虽总体震荡,但重心仍略有下移,其中上证指数(-1.4%)、上证50(-3.32%)、中证500(-0.25%)、创业板综指(-1.48%)。成交萎缩幅度较大。

有两点特征值得注意:

①大类指数多已录得4-5周的周线连续阴线,这在历史上都比较少见。这类周线连阴后至少有几周的企稳反弹,尤其在本周出现显著缩量下跌后。

②小盘股指数,中证1000,国证2000本周收红,涨幅0.5%-1%。尤其国证2000春节后呈震荡上行态势,表明当前市场并不类似熊市期间人气持续萎靡状态(此类情况容易出现持续阴跌不反弹走势)。

市场热点集中于疫后恢复的旅游酒店,碳中和。

宏观政策 ◢

宏观政策:“稳物价”已经进入了政策视野

兴业研究:3月15日的国务院常务会议已经表示:“一是密切跟踪世界经济形势变化及对我国影响,科学把握国内经济运行同比和环比态势,深入分析新情况新问题,及时实施政策预调微调,尤其要做好促就业、稳物价等工作,稳定市场预期。”这表明,“稳物价”已经进入了政策视野

预计新增地方债提前批最快在3月末启动发行,4月份新增地方债可能集中开始发行,叠加4月份为缴税大月,可能对资金面造成冲击。近期媒体报道,银行对于经营贷、消费贷流入楼市的管控趋严,需要关注对信贷投放的影响。(信贷回落将加大票据融资需求,导致票据利率上升)。随着PPI同比在第二季度的快速回升并持续处于高位,央行可能在后续发言中表达对于通胀因素的关注,尽管年内加息可能性较小,但(4月)流动性可能边际收紧,对资金面和债券利率形成压力

周末在中国发展高层论坛上

易纲表示,我们有较大的货币政策调控空间。中国货币政策始终保持在正常区间,工具手段充足,利率水平适中。当前广义货币(M2)同比增速在10%左右,与名义GDP增速基本匹配,10年期国债收益率约为3.2%,公开市场7天逆回购利率为2.2%。2020年居民消费价格指数(CPI)同比上涨2.5%。从上述数字可以看出,中国的货币政策处于正常区间,在提供流动性和合适的利率水平方面具有空间。

货币政策既要关注总量,也要关注结构,加强对重点领域、薄弱环节的定向支持。

货币政策需要在支持经济增长与防范风险之间平衡。中国的宏观杠杆率基本保持稳定,在为经济主体提供正向激励的同时,抑制金融风险的滋生和积累。

货币政策需要为深化金融改革开放营造适宜的环境。

总体看,当前,我们要实施好稳健的货币政策,支持稳企业保就业,持续打好防范化解重大金融风险攻坚战,进一步深化金融改革开放。

此外,易纲对与“碳中和”相关的绿色金融方面做了重点阐述。

(结合现阶段背景,笔者理解,易行长认为当前主要经济指标和利率水平在合意区间,当然没提的PPI,房价涨幅就不如意了。美债利率和海外再通胀预期趋势上行,但中国有能力保持本国利率波动区间可控。货币政策在不影响稳企业保就业前提下,防风险)

易会满在论坛上表示:2019年,我们宣布了中国资本市场进一步扩大对外开放的9条措施。从落地情况看,政策是到位的,效果是好的。无论是市场、产品的互联互通,全面放开行业机构股比和业务范围,还是便利跨境投融资的制度安排,全面落实了准入前国民待遇加负面清单管理要求。截至2020年底,外资持续3年保持净流入,境外投资者持有A股资产突破3万亿元。中国资本市场的吸引力是强的,外资也获得了良好的回报,而且潜力还很大。当前,市场上也出现了一些有趣的现象。比如,部分学者、分析师关注外部因素远远超过国内因素,对美债收益率的关注超过LPR、Shibor和中国国债收益率,对境外通胀预期的关注超过国内CPI。对这种现象我不作评价,但对照新发展格局,建议大家做些思考。

(同样结合现阶段背景,笔者认为,这是首次新证监会主席对A股市场运行特征方面发表间接的见解。由于美债利率和海外再通胀预期趋势上行,同时A股持续下跌,市场会将两者挂钩,认为是A股下跌原因。从逻辑上讲,美债利率上升一方面将带动中国市场利率上升影响估值,一方面将导致外资回流美国,对A股产生压力。而易主席首先说明了,外资并无外流压力;其次,新格局下,国内市场利率不一定会受到美债利率上升影响,这与易行长的意见一致。言外之意,A股基于这一原因下跌是有点过头了

此外,美债利率上升导致外资流出的逻辑这次可能不成立。因为本次存在美国加税预期,外资倾向于将资产转移到国外。

美国总统拜登:任何年收入超过40万美元的人都将面临增税。此前白宫经济顾问表示,总统拜登的税改计划将对企业和富人加税。如果税改通过,这将是1993年以来首次重大联邦加税计划。

当然,上述解释只是笔者理解,而且领导观点也会根据实势有所变化。

领导人主持召开中央财经委员会会议,研究促进平台经济健康发展问题和实现碳达峰、碳中和的基本思路和主要举措。会议指出,我国平台经济发展的总体态势是好的、作用是积极的,同时也存在一些突出问题,一些平台企业发展不规范、存在风险,平台经济发展不充分、存在短板,监管体制不适应的问题也较为突出。促进公平竞争,反对垄断,防止资本无序扩张。充实反垄断监管力量,增强监管权威性,金融活动要全部纳入金融监管。要加强关键核心技术攻关,支持和引导平台企业加大研发投入,加强基础研究,夯实底层技术根基,扶持中小科技企业创新。

会议强调,“十四五”是碳达峰的关键期、窗口期,要重点做好以下几项工作:1、要构建清洁低碳安全高效的能源体系,控制化石能源总量,着力提高利用效能,实施可再生能源替代行动,深化电力体制改革,构建以新能源为主体的新型电力系统。(电力单独一条)2、要实施重点行业领域减污降碳行动。(工业,建筑,交通三个行业一条)3、要推动绿色低碳技术实现重大突破,建立完善绿色低碳技术评估、交易体系和科技创新服务平台。4、要完善绿色低碳政策和市场体系加快推进碳排放权交易,积极发展绿色金融。

(重大会议后,财经委会议聚焦了“反垄断”和“碳达峰”说明这两项工作是重中之重。现在市场对“碳达峰”关注度很高,对“反垄断”探讨较少,此前周报已指出利润再分配是我国宏观调控的特征之一)

国务院常务会议,确定《政府工作报告》重点任务分工。要求保持宏观杠杆率基本稳定,政府杠杆率要有所降低。(降低政府债务杠杆率是新提出来的)

中信证券:金融安全战略涉及三个维度:1)宏观方面,强调"保持宏观杠杆率以稳为主、稳中有降",宏观审慎管理仍将是重要抓手;

2)中观层面,"稳妥化解地方政府隐性债务"为历次规划中首度提及,结合去年底经济工作会议和今年政府工作报告,预计今年开始地方政府"化债"相关工作有望强化推进;

3)微观层面,"一头一尾"的系统重要性金融机构和高风险金融机构仍然是金融监管重点。

经济形势

经济形势:正积极推动货币政策正常化

兴业证券:2021年1-2月,较2019年同期,规模以上工业增加值两年平均增长8.1%(比2019年同期高2.8个百分点),固定资产投资两年平均增长1.7%(比2019年同期低4.4个百分点);社会消费品零售总额两年平均增长3.2%(比2019年同期低5.0个百分点)。

外需和地产是生产端主要拉动。消费整体好于预期,一是汽车销售较好,体现为扣除汽车以后的消费增速要低于整体消费增速;二是餐饮销售收入好于预期,“就地过节”对餐饮消费的影响不如此前预期的那么大。投资低于预期,制造业投资低于季节性,地产投资为最大贡献。可能有社保减费到期影响。

往后看,全球产业链恢复会继续扩散,拜登刺激计划将继续提振美国需求,中国将继续受益于外需恢复。虽然制造业投资阶段性走弱,但制造业部门是可贸易部门,与全球经济联动性强,叠加2月企业中长贷数据较好,或预示当前制造业可能只是短暂走弱,后续可能会面临改善。

任泽平:这种纯粹依靠货币刺激带来的经济K型复苏,直接导致了富人通胀、穷人通缩,以及经济社会结构的恶化。过度依赖货币放水的负面作用已经越来越明显,经济K型复苏不过是少数人的狂欢,金字塔底端的大多数人不仅没有享受到经济复苏所带来的就业改善和收入提高,反而由于房价、股价以及通胀上涨进而导致社会境况的下降,进而导致民粹主义盛行、逆全球化、社会阶层固化、生育率下降、社会活力降低等一系列深层次问题。所以,未来推动改革、科技创新和调节收入分配正成为全球性挑战。

中国正积极推动货币政策正常化,“两会”和“十四五规划”强调创新和调节收入分配,走在正确的道路上,但也要充分估计内外部挑战。

(K型复苏近期讨论度有所上升,这可能是中央的提法,也可能是中央一再担忧下半年金融市场尤其是海外泡沫破裂的详细原因)

义乌小商品价格指数升至2013年3月以来新高。

企业盈利:

近期随着业绩披露数量增多,机构报告点评中低于预期的占比有所增加,但总体符合预期。

未来需重点关注,原材料成本上升以及美国对企业加税(因财政赤字压力)对A股上市公司的影响。

市场估值:

WIND全A(剔除金融,石油石化)TTM为36.65倍,明显高于2012年以来27倍的历史中位数水平。

短期展望

连续下跌后,短期市场对当前宏观因素反映较充分,未来短期形势和企业业绩表现仍有一定支撑,市场反弹可期。

当然,从全年角度宏观因素和企业盈利均存在重大不确定性,如发生较强反弹,投资者也不宜因此变得过于乐观。