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鼎锋·周报| 或震荡至4月中旬(二)

发布时间:
2021/03/15

◤ 上周回顾 ◢

本周市场探底回升迹象较为明显,上半周抱团仍在消化基金赎回压力,遭受集中抛售。下半周多数企稳反弹,上证指数(-1.4%)、上证50(-1.52%)、中证500(-2.83%)、创业板综指(-4.52%)。量能小幅萎缩。

不过市场热点仍集中于碳中和相关,且股价长期处于低位的电力,钢铁,基本金属等。即便周中,货币数据超预期,前期因担忧货币收紧而集体超跌的抱团股集中板块,并未成为最大热点。

宏观政策 ◢

宏观政策:一减、一增、一稳中有降

 

国务院总理李克强:我们提出6%以上的经济增长预期目标,不是在定计划,是引导预期,希望把预期引导到巩固经济恢复增长基础,推动高质量发展,保持可持续性,尤其是和明年、后年的目标相衔接,不能造成大起大落,否则会扰乱市场的预期。在财政金融方面,做到“一减、一增、一稳中有降”。其中,“稳中有降”是在稳定杠杆率同时,引导金融企业合理让利,使中小微企业融资更便利、融资成本做到稳中有降。此外,2021年我们在制定宏观政策的时候,依然坚持就业优先的政策,我们继续推动“六稳”,实现“六保”,还是把就业放在之首。

兴业研究:

2021年政府工作报告指出:“经济增速是综合性指标,今年预期目标设定为6%以上,考虑了经济运行恢复情况,有利于引导各方面集中精力推进改革创新、推动高质量发展,…,与今后目标平稳衔接, 有利于实现可持续健康发展。”全年6%的GDP增速目标为改革创新留有转型空间;与今后目标平稳衔接,反映6%或为未来一段时间中国经济增速的政策合意水平。

(机构分析遗漏的一点,在答中外记者问中,总理还提到6%考虑了世界经济的不稳定性。几天前郭树清明确表示担忧海外金融市场泡沫破裂。所以,除了保持经济发展稳定性外,中央没有设置过高的目标,是看到了中期海外金融危机的可能

兴业研究:

根据《政府工作报告》,“货币供应量和社会融资规模增速与名义经济增速基本匹配,保持流动性合理充裕,保持宏观杠杆率基本稳定。……适当降低小微企业支付手续费。优化存款利率监管,推动实际贷款利率进一步降低,继续引导金融系统向实体经济让利。今年务必做到小微企业融资更便利、综合融资成本稳中有降”。这意味着,M2和社融增速将低于2020年,M2同比或低于9%,而社融增速或在11%左右;LPR可能不会提高。此外,应当指出的是,这里“实际贷款利率”指的是考虑手续费、贴息等优惠之后的企业融资成本,不等于银行发放的贷款利率,降低“实际贷款利率”的主要方式可能是加强存款利率监管和降低手续费

LPR年内加息可能性降低,但货币市场利率易上难下,债券利率存在进一步上行压力

监管政策超预期收紧可能冲击债市。利率债供给压力不低,发行规模与2020年持平、高峰集中在二三季度。PPI步入快速上行期,通胀隐忧对利率施加上行压力。

从历史走势来看,债券利率的高点通常出现在通胀高点的附近,通胀高点通常和债券利率的高点同步或略有领先。PPI可能在第二、第三季度维持高位震荡,PPI季度同比达到4%以上,年内高点可能突破5%。

央行副行长陈雨露:十四五期间,保持货币供应量和社会融资规模增速与反映潜在产出的名义国内生产总值增速基本匹配,不搞大水漫灌,守护好老百姓的“钱袋子”。

(此前周报已多次引用过央行马骏对M2增速目标的建议是9%左右,其依据是综合长期潜在增长和今年低基数效应增长。而现在陈雨露明确表示,货币供应量中长期的参考标准是潜在增长,因此今年M2即使会高于此也不会高太多,兴业研究预期M2将低于9%,但全市场预期还是在10%,明显过高)

申万:本次政府工作报告对高质量发展在十四五期间有了两个具体新要求。

其一是全员劳动生产率增长高于GDP 增长(各年度视情提出经济增长预期目标)。

其二科技创新站位提高,研发支出明确量化目标,这个过去从未有过。

十四五期间国家提出“完善科技创新体制机制,全社会研发经费投入年均增长7%以上、力争投入强度高于十三五”。2021 年提出“基础研究是科技创新的源头大幅增加投入,中央本级基础研究支出增长10.6%”,市场未来可以关注国家本次提出的《基础研究十年行动方案》的制定与实施。

(大幅加强基础研究,功在当代,利在长远,也能避免出现诸如芯片行业中的投资乱象。不过市场可能期待科创政策能出现指引新的投资机会,这一希望就落空了)

兴业研究:

“十四五”《纲要》弱化了GDP增长的数量目标,删除了服务业增加值比重指标,表明了维持制造业占比基本稳定的政策目标。增加了数字经济核心产业增加值占GDP比重的目标。要求单位GDP能耗和单位二氧化碳排放量进一步下降。

在《纲要》第五十三章“强化国家经济安全保障”部分,经济安全被分为三个维度。除了上文中提到的粮食安全和能源安全外,金融安全也被列为安全战略的重要组成部分。《纲要》提出:“完善宏观审慎管理体系,保持宏观杠杆率以稳为主、稳中有降。”因此,宏观杠杆率稳中有降也是“十四五”《纲要》所隐含的重要目标。(比中央经济会议的“稳杠杆”提法略微更紧)

《纲要》中罗列了制造业核心竞争力提升的重要技术领域,这些领域将是未来产业升级的主要方向:高新材料、重大技术装备、工业机器人、航空发动机、北斗产业化应用、新能源汽车、高端医药产业、农业机械装备等。培育具有“生态主导力和核心竞争力的龙头企业”和“专精特新‘小巨人’企业和制造业单项冠军企业”。

经济动能方面,科技创新、扩大内需将是政策重点。科技创新方面,国家加大基础研究在内的科研资金投入、改善科研机制、大力推进国家实验室的建设;同时,通过财政金融定向优惠,鼓励企业加强研发投入,大力进行设备升级。扩大内需则将围绕新型城镇化展开,加强城市群、都市圈建设以减轻区域差异;加大住房、医疗、教育等公共服务投入,推进资源公平、均等、高质发展;最后,明确推进以绿色发展为核心的碳达峰、碳中和,降低生产能耗,加强生态环境治理,提高居民生活保障,优化生活质量,扩大内需。

美联储鲍威尔表示,虽然他注意到了近期债市的动荡,但美联储的态度仍趋于按兵不动,与市场对美国经济快速复苏的乐观预期形成明显分化。

(这意味着美联储对债券利率飙升仍有容忍空间。而且市场认为美联储调控利率手段较多,比如YCC等,但实际上可能对这类政策引起的副作用通胀上行等束手无策。在这一点上,投资者最好还是相信中央的判断,海外金融市场存在较大泡沫)

经济形势

经济形势:内需仍强,房市强劲

国家统计局公布2021 年2 月通胀数据,CPI 同比回升至-0.2%,PPI 同比上行至1.7%。

海通证券:不论是食品还是非食品价格的涨幅都明显不如往年春节。受到疫情防控收紧的影响,整体消费短期偏离了去年底的复苏通道,就地过年对总量消费的影响明显是负面的。比如减少了聚餐娱乐、走亲访友等消费场景,又比如降低了返乡、复工、旅游等交通运输需求。

海关总署:今年前2个月,我国货物贸易进出口总值5.44万亿元,同比增长32.2%。

兴业研究:剔除基数效应后的出口读数走低与近期新出口订单连续下滑相一致,但走势却与海外经济复苏出现了背离。由此说明,海外经济体生产修复快于需求,供需缺口收窄进而带动剔除基数效应后的出口增速超季节性下滑。展望未来,我国出口或呈现以下变化:第一,海外供需缺口收窄及货币财政政策正常化,带动我国出口读数阶段性放缓;第二,企业生产改善快于居民终端消费,或导致我国中间品出口表现好于消费品;第三,发达经济体疫苗接种速度快于新兴经济体,我国对新兴经济体出口增速表现好于发达经济体。

新1.9万亿财政刺激政策将拉动我国对美国出口1.2至3.7个百分点,进而带动我国整体出口0.2至0.7个百分点。

上海航交所公布的每周中国货柜出口运价指数在3月5日报1970.58,创下了近五年来最大的周跌幅,这也是在2月19日创下历史高位2071.71后连续第二周下行。

2021年2月CPI同比-0.2%,前值-0.3%。PPI同比1.7%,前值0.3%。新增人民币贷款1.36万亿,前值3.58万亿。新增社会融资规模1.71万亿,前值5.17万亿。M1同比7.4%,前值14.7%。M2同比10.1%,前值9.4%。

兴业研究:2月的新增贷款、社融和物价数据均超出市场预期,折射出当前宏观经济运行的两条主线:第一,政策对实体经济的支持力度不弱;第二,经济增长的势头依然较强。为了在防风险与稳增长之间求得平衡,未来社融与M2增速将呈现出稳中有降的特点。社融与M2都是经济与物价重要的领先指标。虽然社融同比稳中有降,但下降的斜率较为缓慢。对于经济增长与物价水平而言,这种情况更类似于2017年而非2018年,即在稳健的信用支撑下,经济景气度还将维持在较高的水平,PPI同比在高位波动的时间也会更长。且在历史上,美国财政支出力度上升的时期往往伴随着CRB指数的拉升。

日本机床工业协会:由于来自中国的新增订单数量巨大,带动2月日本机床整体订单金额同比大增36.7%,至1055.53亿日元,约合63.2亿人民币;连续第4个月呈现增长,创3年来最大增幅;月订单额为19个月来首度突破1000亿日元大关、创近2年来新高。

内需方面,需求仍强。房市强劲,节后两周30城商品房成交较2019年同期上涨61.7%;地市回落。汽车销售不弱,1-2月日均汽车销售规模较2019年同期上行4.8%。外需方面,出口短期走平。生产方面,开工已近节前水平。

企业盈利:

新浪财经:近期,铜、铝等大宗金属商品价格持续上涨,以空调为代表的家电行业承压明显。据媒体报道,奥克斯、志高、美的等头部品牌年前已发出涨价通知。但美的、格力等多家头部企业否定涨价传闻,表示暂无涨价计划。相关数据监测,线下冰箱、洗衣机、空调市场均价同比涨幅均超过10%。

格力电器董事长董明珠:近期铜价上涨导致家电价格上涨,但这并不是长期现象。格力坚持不涨价,如果铜价继续上涨,就要视情况而定了,但不会将此马上转移给消费者。

(PPI初期飙升阶段,企业整体盈利受上游公司带动往往同步上升。但中后期,中下游利润受侵蚀较大,利润增速整体进入下降周期)

市场估值:

WIND全A(剔除金融,石油石化)TTM为37.4倍,明显高于2012年以来27倍的历史中位数水平。

短期展望

经历大市值抱团股大幅调整后,市场将在经济、企业盈利继续上升,以及流动性缓慢收紧(市场预期仍需调整)中寻找平稳,仍将保持震荡格局。