top

欢迎来到上海鼎锋资产管理有限公司! 中文ENGLISH
搜索

上海市浦东新区锦康路308号陆家嘴世纪金融广场6号楼16F

bottom

CopyRight © 2018 上海鼎锋资产管理有限公司 all rights rerserved 网站建设:中企动力上海    沪ICP备11050813号

 

联系电话

400-609-0088(营销)   021-58310331(行政)

扫一扫关注鼎锋

地址

内页banner_鼎锋资讯

新闻资讯

内页左下

资讯详情

鼎锋·周报| 或震荡至4月中旬

发布时间:
2021/03/08

◤ 上周回顾 ◢

在上周集中反映通胀风险后,本周市场符合企稳预期,上证指数(-0.20%)、上证50(-1.81%)、中证500(0.62%)、创业板综指(0.12%)。成交额均有萎缩。

热点集中于“碳中和”有关的钢铁,环保等。特征上高低切换十分明显,长期超跌股普涨,短中期涨幅过大个股依然调整。包括符合近期再通胀宏观逻辑的各类金属子行业在下半周冲高回落幅度也较大。这说明,当前主要矛盾还是在于部分个股累积获利盘较多,反映乐观预期较充分。

意味着,即使市场企稳,反弹空间并不大。市场震荡格局可能要持续到4月中下旬A股业绩总体明朗,以及届时政治局会议在总结一季度经济情况后,制定下一步方针。

宏观政策 ◢

宏观政策:重要会议举行

工作报告指出,2021年GDP增速设定为6%以上,城镇新增就业1100万人以上,城镇调查失业率5.5%左右。居民消费价格涨幅3%左右。

赤字率拟按3.2%左右安排,拟安排地方政府专项债券3.65万亿元。

(6%的增速目标比市场普遍预期要低不少,市场人士普遍预计今年有8%以上,而根据地方会议的目标,平均和加权在7%左右。不过就业目标同比去年增速较大,需要维持较高的经济增速,赤字率和地方专项债也高于预期。A股市场并未认为是利空。

综合GDP和CPI目标,可得名义GDP预计在9%左右,M2与名义GDP基本匹配也将在9%左右,这与1月底马骏的建议完全一致。因此有必要回顾当时马骏的讲话,其认为宏观杠杆率过高,股市和房地产存在泡沫,是主要金融风险)

货币政策方面:货币供应量和社会融资规模增速与名义经济增速基本匹配,保持流动性合理充裕,保持宏观杠杆率基本稳定。

中信证券梳理过去10 年政府工作报告内容,一般而言,突出“货币供给总闸门”的年份金融条件往往中性偏紧,突出“逆周期调节”的年份货币条件多偏松。

(本次“合理适度”的表述属于中性。删除了“不急转弯”这种容易引起误解的提法。)

财政政策方面:

此前,由于去年12 月以来,财政部并未像2019/20 年提前下达地方债限额,而是更多关注于地方政府债券的管理规范,先后下发《地方政府债券发行管理办法》《地方政府债券信息公开平台管理办法》等文件。中信证券结合目前地方政府债券的发行判断,以及去年再贷款等政策带来的高基数效应,预计2 月、3 月社融余额增速分别下滑至12.9%/12.5%左右。本次专项债额度要好于近期预期。

(不过基于9%的M2目标,社融增速或将下行至10.5%以内,仍有不小的下行空间)

银保监会主席郭树清3月2日在国新办新闻发布会上表示,疫情发生以来,各国都采取了积极财政政策和极度宽松的货币政策,这都可以理解。现在看一些副作用开始显现,比如,欧美发达国家的金融市场和实体经济严重背道而驰,担心这一情况迟早会被迫调整。“很担心国外金融市场的泡沫问题哪一天会破灭,现在中国市场与外国市场高度相连,外国资本持续流入。

房地产领域的核心问题还是泡沫比较大,金融化泡沫化倾向比较强,是金融体系最大灰犀牛,很多人买房不是为了居住,而是为了投资投机,这是很危险的。但2020年房地产贷款增速8年来首次低于各项贷款增速,这个成绩来之不易,相信房地产问题可以逐步缓解。

(郭树清的讲话没有直接指出A股市场存在泡沫,但认为国外金融市场存在泡沫,这其实和马骏的说法是一样的。而对于房地产泡沫风险表述更直接。

此外,市场更关注其提到今年贷款利率将上升。其实在去年三季度综合贷款利率就开始上行了)

申万:银行分析师认为经济延续向好趋势,预计信贷需求持续强劲,从而会推动贷款利率有所上行。银行负债端的成本压力会比去年有所提升

兴业研究:两会后地方债可能启动发行等因素,季末资金利率存在继续上行可能;3月票据开票量较大,加之信贷需求旺盛,3月票据利率存在进一步上行压力。

任泽平:复盘2008年金融危机后的四次典型流动性向下拐点:

1)一轮货币信用周期通常持续3-4年,其中货币政策收紧阶段通常持续1.5-2年,紧货币向紧信用传导存在1-2个季度时滞。

2)经济过热、通胀抬升、资产价格上涨、宏观杠杆率上行,往往是触发货币政策收紧的重要原因。

3)金融危机后至今,央行操作趋于精细化,结构性工具箱不断完善,双支柱框架逐步健全。

4)流动性退潮阶段,主要资产类别面临不同幅度调整。债市对货币周期高度敏感,股市、房市与信用周期、金融政策关联紧密。

5)物极必反,否极泰来。繁荣之后是萧条,萧条之后孕育重生。

2020年5月狭义拐点出现,2020年末广义拐点出现,2021年1月再度确认第四次流动性拐点。

《每日经济新闻》记者注意到,与去年相比,报告还增加了一项内容,即:引导银行扩大信用贷款、持续增加首贷户,推广随借随还贷款,使资金更多流向科技创新、绿色发展,更多流向小微企业、个体工商户、新型农业经营主体,对受疫情持续影响行业企业给予定向支持

(结合以往我国宏观调控的特征,一个主要方式就是利润再分配。比如供给侧改革,实际上是上下游利润再分配。客观来说,2019以来,地方政府,国企比如大型商业银行,国家电网等财务状况有余地的公司承担了向小微企业让利的艰巨任务,今年有关领导已经表示财政压力严峻。这一任务可能就落在了体量很大的互联网平台公司,也是反垄断目标之一。这类上市公司长期累积了很大涨幅,今后或需注意风险)

经济形势

经济形势:货币政策或迎来下一个调整

2021年2月制造业PMI由前值51.3降至50.6,略低于预期值50.7;非制造业PMI由前值52.4降至51.4,低于预期值52.0。

兴业证券:春节假日是影响制造业PMI放缓的主因,但较往年2月春节实际不弱。2021年2月的PMI要高于2015年以来春节在2月的所有年份,实际不弱。与2018年和2019年2月春节月份比较,2021年2月春节期间生产指数和新订单指数明显更高。新出口订单指数的回落或与春节假期影响出口企业无法接受订单相关,运价持续上涨则反映实际上外贸活力依旧十分强劲。

兴业研究认为:需求端尤其是外需超季节性下降,是拖累PMI下行的主要来源。

数据显示,1月美国供需缺口走低至0.4%,为11月以来的最低值,其订单的外溢效应减弱。外出务工人员提前返乡,出口型中小企业招工难或抑制其接单意愿。

展望未来,随着节假日因素消退,外出务工人员返城及就地过年人员开工提速,3月生产端或现超季节性上升。

2021年2月的主要宏观数据将在2021年3月15日前后陆续发布。

兴业研究预计:受低基数影响,2月工业增加值、出口、社会消费品零售和固定资产投资累计增速或均超30%。在信贷方面,2月短期票据利率突破1月高点,反映信贷需求依然旺盛。在物价方面,受猪价下跌等因素影响,2月CPI同比降幅或进一步扩大,成为2021年CPI同比最低点。原油价格上涨和低基数将继续推升PPI同比。

3月的两会与4月的政治局会议将阐明货币政策立场,货币政策或迎来下一个调整的窗口期。在经济稳中向好、通胀预期升温、美债利率攀升、楼市热度未减的背景下,流动性或稳中趋紧。

申万:2 月主流房企销售额较19/20 年同比达+69%/+146%,主流房企开年销售靓丽。展望后续,综合考虑到今年 GDP 修复推动购买力提升、三条红线要求房企加速回款、银行贷款新政对按揭的有限压降等因素,预计2021 年全年全国总体销售仍将保持一定韧性。

美国2021年2月季调后非农就业人数增加37.9万人,远超预期的增加20万人,失业率延续下降趋势至6.2%。强非农之下,美债收益率冲高回落,前期上行已部分计入经济复苏预期。美股呈现深V走势,标普500指数盘中一度大跌1.04%,最终收涨1.95%。

美国1.9万亿财政计划在众议院获批,等待参议院表决。

企业盈利:全年盈利增速可能低于预期

申万:截至2 月28 日,所有232 家科创板公司均已按要求披露完毕。科创板整体营收和利润增速均延续20Q2 来上行趋势,2020 年全年营收和利润增速分别为15.5%和60.0%,均高于2019 年。2020Q1-Q4 科创板整体累计营收增速为-2.1%/1.6%/10.3%/15.5%,累计利润增速为14.8%/50.9%/65.1%/60.0%,呈现出景气度持续上行或维持高位的特征。

但主要行业中,医药生物和电子业绩好于预期,军工、通信和计算机业绩则不及预期,幅度上低于预期的更大。

中信:截至2 月底,标普500 中496 只个股已披露四季报,其2020Q4 整体盈利增速环比下降8.7%。四季度大金融板块整体表现优异,对比彭博一致预期,银行、地产、保险、综合金融板块业绩超预期企业占比高达100%/70%/55%/48%。而科技、医药、能源板块企业业绩则多低于预期。

根据敦和资产预计:

如果参照09年和16年的经验,尽管PPI的环比涨幅可能已经接近上限,未来可能逐步收窄,但在基数效应的推动下,同比还将进一步上行,预计年内的高点可能达到6~7%,这已经接近09~11年以及16~17年PPI同比的最高水平。

回顾上述PPI飙升阶段,在后期企业利润增速均发生快速回落。这可能发生在下半年,这比市场预期提前了半年。

市场估值:

WIND全A(剔除金融,石油石化)TTM为38.99倍,明显高于2012年以来27倍的历史中位数水平。

短期展望

预计市场可能震荡至4月中旬。全年角度还需谨慎,上半年压力来自估值调整,下半年可能受到盈利增速下行压力。

热点可能多来自于政策驱动,现阶段是“碳中和”。