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鼎锋·半年观|田超:下半年顺应龙头白马趋势 储备估值合理小股票

发布时间:
2017/07/05
田超
 
鼎锋资产基金经理,投资副总监
 
        上海大学通信工程工学硕士,9年证券行业投资经验。2010年加盟鼎锋资产,历任研究员、TMT行业研究主管,现任鼎锋资产基金经理、投资副总监。
 
        田超所管理的股票多头代表产品鼎锋5期自2012年接管以来连续5年收益持续稳定。
 
        下文为他对上半年市场的总结和下半年的分析,在此供鼎锋资产的客户朋友和投资爱好者参阅。
 
        田超认为,上半年市场对大股票的热衷意味着过去5年资本游戏方式的模式被政策终结。下半年需顺应龙头白马趋势,但保持独立判断和清醒的头脑,储备估值合理的增长型小市值股票,并注意解禁风险。
 
 
        2017年已经过半,上半年中国A股市场迎来了所谓“漂亮50”时代,市场对大市值公司的认可度提升到了较高的高度,所有的推荐和研报都要提“龙头”两个字。似乎不提“龙头”和“白马”好像就根本没有买入的必要,可见市场的一致性预期有多强。这很像2015年的股市,提起个股都先看空间,如果没有10倍想象空间压根称不上主流。
 
        市场每隔一段时间就对应出现匹配的宏观、资金、风险偏好的一些特征。2016年四季度以来市场对确定性收益尤为看重,从结果上来看大股票或者蓝筹股因为市值大,本身商业模式和盈利情况的波动性就比较小,获取一个确定性的收益看起来更加可靠,也是由于投资者对预期收益率的降低使得以前并不被关注的蓝筹股表现较好。
 
        这背后是什么原因导致了今年的风格对大股票这么热衷?
 
        市场的游戏规则本质上是在现有监管要求下做市场最优选择。我的答案是:过去5年资本游戏方式的模式被政策终结。
 
        从2013年开始,政策上鼓励并购、定鼓、转型。顺应政策,很多经营并非很好的公司逐渐转型,从低市盈率的业务转向高市盈率的业务。
 
        举个简单的例子,从传统制造业开始转型做游戏、电影、互联网等高PE的业务。我们可以看到A股有许多这样的公司是双主业或是抛弃了以前的主业,进入新业务。这几年间,跨行并购高市盈率的业务,讲故事、讲空间,市值管理、对赌锁定等,整个链条的各参与方的利益主体都是共赢的,上市公司、被并购方、参与机构都从中获利,轻松讲述着一个市值从几十亿到几百亿的故事。
 
        但随着监管层的政策转向,对资本和金融的管制从严,定增、借壳、转型难度逐渐增加,原来的游戏生态被打破,IPO的加速使得被收购方不愿再被并购,而更加倾向于自己上市。跨行并购遇到审核阻力,不断有新IPO直接吸收市场资金,参与机构也变得更加谨慎,定增新规和减持新规让上市企业更加注重长期经营,而非短期套利。这一切都向着更依赖自身主业的方向发展,最终转化为白马的中级别行情。
 
        一切事物都有周期。
 
        俗话说,30年河东,30年河西。树不能涨到天上去,一切的事物都有其极限,事物往复运转,周期不灭。纵观美国百年的金融发展历史,垃圾股泡沫,漂亮50泡沫,2000年互联网泡沫,和股灾都是接替出现。泡沫和股灾本来就是一对孪生兄弟,泡沫越大,股灾就越大,周期往复,核心是不变的人性。上一轮游戏把小股票吹到天上,掉下来摔得很惨,比如2015年的互联网金融个股,现在只有当时20%的市值。在当前的规则下,白马股会不会吹出泡沫,甚至超出我们大多数人的想象?
 
观点1:今年蓝筹股赚的什么钱?
 
        我粗略地统计下,如上半年表现较好的保险、家电、白酒、汽车、电子等行业,按权重来看,今年的涨幅中约有20%-30%是来自于基本面改善和增长,70-80%来自于估值提升。股票素来是双变量驱动:即业绩和估值,业绩来自于上市公司自身,估值则来自于市场阶段的定价体系。
 
        这也就是说,今年是股票大幅提升估值的一年,虽然茅台还是那个茅台,估值却从几年前的15倍提升到了今年30倍,成就了6000亿市值。海康威视也如此,增速并没有提升,反而因为体量过大出现了下滑,一般20%的增长速度合理估值是15倍市盈率,现在变成了20%增长速度30倍市盈率。既然股价的上涨来自于估值提升,那来看一下这个趋势能否持续。如果企业利润增速没有提升,能不能靠着20%的增长提升估值到40倍、50倍甚至60倍?个人认为不太可能。那是否意味股价会下跌,我认为也未必。正常情况下估值出现微降,未来的白马股走势更多来自于企业各自的业绩增长,公司业绩增长20%,股票就相应增长20%,公司业绩增长50%,股价对应上涨50%,所以,赚市场估值的钱在上半年已经透支。
 
        任何大公司都是小公司做出来的。
 
        腾讯2004年100亿市值,现在2.7万亿,13年的时间,也是一周一周涨上来的。
 
        从长周期看,假如看到2020年(未来4年),小型成长股的收益将会超越现在的蓝筹股,当然在半年内,蓝筹股仍有希望再冲一轮。小公司的成长速度会超过大公司,这是基数考虑下的客观规律,但前提是,要找到具有持续增长的极强竞争优势的小公司。
 
观点2:A股港股化和美股化趋势会持续?
 
        我认为,这一趋势肯定会持续。从沪港通、IPO加速等政策角度来看,未来资金会更加客观,更加机构化,但需认清一点,A股目前仍是散户主导的市场,这个特征恐怕在10年内都很难改变,游资等活跃资金还会跟随最热门的主题和方向。
 
        未来A股将会美股化、港股化,随着IPO数量增多,市场对确定性,具有一定体量的公司会更加关注,总体行业龙头相对小市值股票有估值溢价,但小股票中的真成长,如有卖方研究的背书,也能得到高估值。
 
        这一方面是由于监管方面引导的“价值投资取向”会成为较为永久的方向,另一方面则在于目前并没有新技术成长环境,较多的模式型小公司会逐步被证伪。
 
观点3:关于投资理念
 
        可以总结为两点:
 
        第一:相信复利的持续性,争取做到牛市跟上市场,熊市规避风险,震荡市超越市场。
 
        第二:坚信增长快速的公司只要能业绩持续,长期能够穿越市场波动。能不能涨估值则是市场决定的,如同今年上半年。但我仍然相信,企业自身增长的快慢可以通过跟踪把握。把时间精力放在每年50%+增速的公司身上,还是10%+增速的公司,性价比不一样。
 
        今年大家都在说蓝筹股怎么牛,但如果拉长数据看一下,我在2014年发现的创业板某公司到现在已经涨了8倍,2012年发现的中小板某公司涨了7倍,站到2020年的时点看会有一批公司上涨5-10倍,但大概率不是现在的蓝筹股。
 
观点4:下半年的风险点、策略和看好方向?
 
 
 
        下半年要关注大量解禁的阶段性风险,大量的定增资金和2016年以来IPO加速带来的锁定1年的小非抛压。
 
        下半年的策略:
 
        继续顺应龙头白马的趋势,但时刻保持独立的判断和清醒的头脑,储备估值合理的增长型小市值股票,注意下半年的解禁风险。
 
        下一阶段有如下六大重点看好的方向:
 
        一、清节能源的利用及能源结构的变化,提升燃烧效率和能源利用效率。
 
        二、后电商时代发展的新机遇,以及电商渗透到一定程度后,需要与传统零售结合,称为新零售。
 
        三、两票制所带来医药商业的机会以及老龄化趋势对品牌中药的机会。
 
        四、新的精密制造和装备制造,依托成本和工程师红利,技术进步到能和欧美日一较高下。
 
        五、传统行业从中国第一变成世界第一。寄托庞大的市场和一路一带出海,中国很多龙头会成为世界龙头。
 
        六、汽车产业的弯道超车,汽车电子化及新能源汽车供应链机会。