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鼎锋·周报| 关注业绩和估值综合影响

发布时间:
2021/02/22

◤ 上周回顾 ◢

节日前后,在全球疫情开始缓解背景下,对于经济复苏和再通胀的预期明显抬头,市场涨幅总体较大,上证指数(5.72%)、上证50(4.52%)、中证500(7.43%)、创业板综指(4.94%)。

但需注意的是,在这一预期经过假日期间海外股市大涨发酵后,市场本对节后指数表现非常乐观,而实际却低于预期,尤其是机构抱团股逆势大跌,创业板指节后领跌。另一方面,中期始终偏弱,被市场抛弃的中小盘股集中的中证500,中证1000领涨,这也符合节前本周报指出的“大小盘风格已演绎到极致”判断。

大小盘指数节后相对表现,背后原因可能在于,全球经济复苏利于企业盈利回升,但在通胀抬头形势下,极为宽松的流动性可能转向对企业估值构成压制。因此,估值居高不下,业绩预期充分的大市值白马股,对估值压力反映敏感;而股价和估值较低,业绩预期不高的中小市值个股受业绩回升支撑的力度更大。估值在历史高位的美股市场表现也说明了这一问题,近两周也没有上涨。

市场热点集中于通胀预期的有色,煤炭,农产品。食品饮料,医药生物领跌。

宏观政策 ◢

宏观政策:央行在公开市场操作中更加注重利率目标

中央全面深化改革委会议上,领导人强调,全面深化改革同贯彻新发展理念、构建新发展格局紧密关联,要完整、准确、全面贯彻新发展理念,扭住构建新发展格局目标任务,更加精准地出台改革方案,推动改革向更深层次挺进,发挥全面深化改革在构建新发展格局中的关键作用。除此之外,会议还强调要完善重要民生商品价格调控机制。(这可能说明中央已开始关注未来通胀压力)

金融时报周四发表评论文章称,当前已不应过度关注央行操作数量,否则可能对货币政策取向产生误解,重点关注的应当是央行公开市场操作利率、MLF利率等政策利率指标,以及市场基准利率在一段时间内的运行情况。央行在公开市场操作中更加注重利率目标,主要盯住DR007等货币市场短期基准利率开展操作。

对于1月下旬以来市场产生的政策可能转向的疑虑,中国央行在四季度货币政策执行报告中即明确指出:判断短期利率走势首先要看政策利率是否发生变化,主要是央行公开市场七天期逆回购操作利率是否变化。(虽然央行公开市场操作的利率并无变化,但1月底以来市场利率持续回升)

敦和资产认为:1月底的拆借利率上升,以目前央行对银行间流动性的预测和监控能力,出现1-2天可能尚属正常,但3-4天的资金面持续紧张,7天回购加权利率从2.5%一直攀升至接近5%,这恐怕很难用“意外”来解释。至少某种程度上是央行政策意图的体现,即从“永煤”事件后的偏宽松回到了目前的偏紧,其背后可能有几方面原因。

首先,年初以来楼市、股市甚至债市都出现了一定的“过热”迹象;

其次,“永煤事件”之后信用债融资一度低迷,但随着央行加大对资金面的呵护力度,信用债融资近期已经有所恢复。

与此同时,年初银行放贷意愿和企业融资意愿都比较旺盛。

兴业研究:2020 年12 月一般性贷款利率环比9 月仅微降1bp 至5.3%。从过去十年的历史数据来看,12 月一般性贷款利率环比9 月均会下行,但其降幅却大多都在两位数。因此,2020 年12 月一般性贷款利率表现超预期,也充分证明了在当前经济向好的宏观环境下,实际上银行新发放贷款利率已经企稳回升

拜登给出了他预期的中美关系的新描述:“我一直在说,我们(中美)之间没必要发生冲突,但将会出现极为激烈的竞争(extreme competition)……我不会像特朗普那样做(处理中美关系)。我们将聚焦国际规则。”

经济形势 ◢

据国家统计局数据,今年1月份全国居民消费价格(CPI)同比下降0.3%。安邦智库(ANBOUND)研究人员要指出的是,1月CPI同比与环比的差异不断增大,呈现出喇叭口形状的背离。原因是去年1月物价的“高基数效应”带来了今年的“粉饰”效果——CPI同比下滑,这与真实的物价变化趋势有明显差异,与人们真实的物价上涨感受基本上相反。

另外,2021年1月份,全国工业生产者出厂价格(PPI)同比上涨0.3%,环比上涨1.0%;工业生产者购进价格同比上涨0.9%,环比上涨1.4%。国内PPI回到同比、环比双双正增长,也显示出国内物价上涨的迹象。我们要提醒的是,对国内通胀上升的可能性不能掉以轻心,这是今年很可能出现的潜在风险。

申万:长途客运低迷,但城市娱乐消费旺盛,物流高增。“就地过年”导致居民长途出行需求下滑,一季度交通运输行业仍不乐观。但国内春节期间并未由于返乡引发新一轮疫情,集中在城市地区的一些休闲娱乐消费则受到“就地过年”的直接带动,电影市场表现火爆,“北京、上海等地市内旅游较去年明显好转。快递量的爆发也从侧面反映居民商品需求未收疫情散发影响。

观察牛年春节的消费,安邦智库(ANBOUND)的研究人员认为有两点值得注意:一是春节消费超过了正常时期的2019年春节,为今年全年消费开了一个好头,有望弥补2020年的消费短板;二是虽然部分消费规模在增长,但“就地过年”之下,存在明显的行业差异和地域差异——交通、旅游、酒店业收入大减;消费增长集中在一二线城市,三四线城市及农村地区消费大概率会受损。欧元区近日的官方展望和经济数据均显示2021 年的经济恢复状况大概率好于去年年底市场普遍的悲观预期。

企业盈利:

敦和资产:反映股市流动性的M1-PPI和反映盈利预期的PMI这两个指标都已经出现了见顶的初步迹象,这意味着去年下半年以来股市“戴维斯双击”的基础可能已经在动摇,再加上核心资产估值已经处于高位,对A股的风险需要保持警惕。

市场估值:WIND全A(剔除金融,石油石化)TTM为42.18倍,明显高于2012年以来27倍的历史中位数水平。

短期展望 ◢

经济复苏,通胀再起,货币紧缩的宏观背景下,业绩支撑和估值压力将相互抵充,节后短期走势似乎反映出估值的压制力度较大。