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鼎锋·周报| 震荡中产生结构变化

发布时间:
2021/01/18

◤ 上周回顾 ◢

    本周市场在关键技术位震荡加剧,并在“抱团”模式被广泛讨论后也如期出现此类个股领跌。上证指数(-0.1%)、上证50(0.78%)、中证500(-2.14%)、创业板综指(-1.77%)。
    市场热点集中于涨价的面板,芯片和四季度盈利超预期的银行。养殖,光伏,白酒,新能源车等强势板块均处于跌幅前列。

◤ 宏观政策

     宏观政策:“宽货币”并不是无限制的,而且制约可能还很大

     在1月11日举行的省部级主要领导干部学习十九届五中全会精神专题研讨班开班式上,领导人在讲话中再度强调了“内循环”与“双循环”问题。加快构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局,是“十四五”规划《建议》提出的一项关系我国发展全局的重大战略任务。只有立足自身,把国内大循环畅通起来,才能任由国际风云变幻,始终充满朝气生存和发展下去,增强我们的生存力、竞争力、发展力、持续力。构建新发展格局的关键在于经济循环的畅通无阻。必须坚持深化供给侧结构性改革这条主线,继续完成“三去一降一补”的重要任务,全面优化升级产业结构,提升创新能力、竞争力和综合实力,增强供给体系的韧性,形成更高效率和更高质量的投入产出关系,实现经济在高水平上的动态平衡。构建新发展格局最本质的特征是实现高水平的自立自强,必须更强调自主创新,全面加强对科技创新的部署,加强创新链和产业链对接。要建立起扩大内需的有效制度,释放内需潜力,加快培育完整内需体系,加强需求侧管理,扩大居民消费,提升消费层次,使建设超大规模的国内市场成为一个可持续的历史过程。构建新发展格局,实行高水平对外开放,必须具备强大的国内经济循环体系和稳固的基本盘。要塑造我国参与国际合作和竞争新优势,重视以国际循环提升国内大循环效率和水平,改善我国生产要素       质量和配置水平,推动我国产业转型升级。重点地方落实十四五规划提出口号:
     具体到现在的经济层面,北京要建设“全球数字经济标杆城市”,包括加快建设国际科技创新中心,制定实施国际科技创新中心建设战略行动计划,未来一组国家实验室、综合性国家科学中心、在京国家重点实验室体系重组、国家级产业创新中心、技术创新中心等,将会在北京布局开建。又比如上海,最新口号是要打造成“国内大循环的中心节点”、“国内国际双循环的战略链接”等,则突出了上海的区域发展特点。四川省和重庆市,在“十四五”要推进成渝地区双城经济圈建设,要成为“带动全国高质量发展的重要增长极”。
     (可见科技创新,双循环,都市圈是十四五规划重点)

     12月社融等货币数据低于预期,被市场理解为引发市场下跌原因。不过仅分析客观数据,并非收紧信号。
     兴业研究:与2018年不同的是,第一,2020年12月信托集中到期与集中压降导致表外融资显著下降,其持续性不强;第二,2020年底涉房贷款额度紧张,部分金融机构可能以票据充贷款来调节贷款结构;第三,目前企业中长期贷款需求依然旺盛,而2018年企业中长期贷款需求疲弱。
     12月M1同比增速下降既是社融增长放缓的结果,也是同比基数偏高导致的。2021年第一季度M1同比可能再度回升。
     中信证券:12月金融数据总量表现收敛,非标时点监管要求叠加年末信贷主动安排或为主因。预计1月新增人民币贷款3.3万亿以上,地方债发行进度将成为当月社融增量的关键。12月实体贷款投放偏缓反映了银行年末主动安排的思路,需求指数和     中长期投放情况指向信贷需求仍较为乐观,预计1月人民币信贷投放在3.3万亿以上(20年1月为3.3万亿)。
     (地方债下发额度还未公布,将反应今年财政政策积极程度)

     不过从全年角度,将不如12月以来流动性即市场预期的那么宽松。
     本周,央行“等量价稳”续做MLF,小幅缩量续做TMLF,释放央行“稳字当头”的货币政策基调。分析师称,央行一改此前连续按月超额续做MLF状态,主要是在同业存单利率低于MLF后,银行对MLF这种长期资金需求有所减弱。
     中国央行货币政策司司长孙国峰在公开场合表示:在观察利率水平时,要更多关注实际发生利率的变化。目前经济已经回到潜在产出水平,企业信贷需求强劲,货币信贷合理增长,当前的利率水平是合适的。(这个利率是指当前市场利率非政策利率)。存款准备金率也是合适的。(应是回应当前降准预期)
     孙国峰还撰文,详细解读央行货币政策目标和框架:
     以币值稳定为首要目标,更加重视就业目标。对内保持物价稳定,对外保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。
     货币政策中介目标要保持广义货币供应量(M2)和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。理解这一中介目标锚定方式要把握以下几点。一是“基本匹配”不意味着“完全相等”。二是要综合考虑名义经济增速、潜在产出和经济增速目标。(可大致理解为短期和长期增速)。三是基本匹配是中长期概念,不是短期概念。按年度做到基本匹配

     海通证券:2021年货币政策分析。宽货币:加息概率很低,逆回购、MLF 等短端政策利率或将维持现状。
     紧信用之一:房地产融资压降。预计21 年整体贷款增速或回落至10%-11%区间,而当前房地产贷款增速接近13%,居民个人房贷增速有15.7%,或都要向整体贷款增速回落。
     紧信用之二:国企融资回归常态。我国企业部门的融资是逆周期的。而随着经济的逐步复苏,企业信贷自6 月以来已明显回到正常增长通道。这意味着,随着稳增长压力的减小,2021年国有企业的融资增长或进一步放缓。
     紧信用之三:政府融资的减少。地方债两年来首次没有提前下达(只能说还未确定),交通运输部21 年计划投资规模明显回落。
     一季度社融或明显下行。

     当前市场对今年财政货币政策预期是:紧信用、宽货币。
     紧信用目前来看比较确定,但是否能通过宽货币对冲紧信用副作用是存在疑问的。最主要的问题就是——物价。
     据媒体报道:2020年12月中国楼市整体延续微涨态势,同比涨幅续创近五年最小,环比升幅则持稳;但继深圳后,一线城市北京、上海和广州楼市也迅速升温,二手市场成交尤其火热,主要归因于调控长期抑制后的需求爆发,尤其是学区房需求明显上升。
     此前,央行行长已明确表示过在考虑通胀时,需要纳入房价。
     中国央行副行长陈雨露周五称,2021年稳健货币政策会更加灵活精准、合理适度,继续保持对经济恢复必要的支持力度,以适度货币增长支持经济持续的恢复和高质量发展。M2和社融增速可以根据经济形势和宏观经济治理需要略高或者略低于实体经济增速,以体现逆周期调节。
     从中央银行的角度来看,在关注物价的同时,也一直在密切关注重要领域的资产价格。因此“宽货币”并不是无限制的,而且制约可能还很大。

◤ 经济政策◢

    经济形势:非均衡式增长——少数的狂欢

     2020年12月出口同比录得18.0%,全年出口同比增长3.6%,较2019年上行2.1个百分点,超市场预期。
     兴业研究:非均衡式增长——少数的狂欢。出口行业跌多涨少,41个行业出口表现好于同期的只有7个,占比仅为17%。少数行业贡献了多数增长。1-11月,计算机通信拉动整体出口增长2.4%,随后依次为医药、电气机械、专用设备等疫情受益行业。少数产品贡献了绝对增长,与疫情相关的指商品如防疫物资及居家用品,仍是出口增长的主要来源,而可选消费品仍在拖累整体出口。
     在这种“非均衡式”增长模式下,传统出口领先指标与我国出口出现了显著背离,如人民币实际有效汇率与出口走势背离、新出口订单未能提示出口高点、以及企业结汇与出口背离等。
     展望未来,随着疫情发展进入中后期,疫苗率先在发达经济体接种,群体免疫的可能性上升。同时考虑高基数效应,这种非均衡式的出口增长模式并不具备可持续性。

     企业盈利:
     本周主要公司的业绩快报高于业绩的比例较大,研究机构上调盈利预测的情况较多。不过按传统,业绩良好的公司倾向于提早发布。

     市场估值:
     WIND全A(剔除金融,石油石化)TTM为39.86倍,明显高于2012年以来26倍的历史中位数水平。

◤ 短期展望 ◢

      需关注地方债额度下发时点和陆续公布的企业业绩情况。前期指数上涨有12月以来市场利率持续下降,资金宽松的因素,当前再次发生变化。
      但由于以银行为代表的低估值权重业绩或好于市场,对市场支撑力度较强,对冲资金对强势板块的配置调整。指数将表现为震荡。