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鼎锋·周报| 货币政策或将紧于预期

发布时间:
2020/11/24

◤ 上周回顾 ◢

    随着11月强劲经济数据公布,本周市场持续反弹,强周期板块表现尤为突出,科技医药等今年强势板块反而调整。上证指数(2.04%)、上证50(2.21%)、中证500(1.84%)、创业板综指(-1.1%)。量能均有萎缩。
市场热点集中于航运,资源,化工等。医药,消费电子领跌。

◤ 宏观政策

    宏观政策:预计货币政策将比现阶段市场预期要“紧”

    领导人在金砖国家会议上表示,世界经济正在经历上世纪30年代大萧条以来最严重衰退。中方将在福建省厦门市建立金砖国家新工业革命伙伴关系创新基地。
(注意领导人的两个关键词。定性当前世界经济形势类似“大萧条”,对于未来世界经济形势类比“新工业革命”。在大萧条及二战后的50年代,美国科技工业逐步崛起)

    领导人还表示,将积极构建新发展格局。第一,我们将扭住扩大内需战略基点,畅通国民经济循环。继续深化供给侧结构性改革,形成需求牵引供给、供给创造需求的更高水平动态平衡。第二,我们将大力推动科技创新,打造经济发展新动能。推进创新驱动发展战略,不断提升产业链水平。第三,我们将持续深化改革,充分激发市场活力。拿出更大勇气、更多举措破除深层次体制机制障碍,推进国家治理体系和治理能力现代化。

    国家发展改革委新闻发言人孟玮在新闻发布会上表示,针对企业债中个别苗头性风险隐患,发改委将密切关注相关债券的付息兑付工作,督促制定化解方案,保护投资者合法权益。
11月16日人民银行开展8000亿元中期借贷便利(MLF)操作,包含对11月5日和16日两次MLF到期的续做。期限为1年,中标利率保持2.95%。对冲到期量后,人民银行实现净投放2000亿元。在对冲到期后,净增量反而还低于上月。
    中国人民银行金融研究所所长周诚君表示,中国目前的利率水平低于均衡的自然利率水平,政策上应该进一步推动利率市场化,让市场利率更加接近理想的均衡利率或者自然利率水平。
同时有分析人士认为,中国经济依旧强势,LPR难有下行空间,而银行负债成本的不断抬升,加大了银行提高LPR报价的压力,未来LPR上调的概率高于下调。
(在债券违约事件频发时期,本周只看到了发改委表态,央行并未采取措施,维持了逐步退出超常规宽松政策的节奏。上周已经提出,这将明显改变市场对中期货币政策变化的快慢和强度的预期,本周十年期国债利率冲破3.3%。预计货币政策将比现阶段市场预期要“紧”)

   国务院常务会议指出,消费是经济增长的主引擎,要坚定实施扩大内需战略,进一步促进大宗消费、重点消费,更大释放农村消费潜力。会议提出,要稳定和扩大汽车消费。鼓励各地调整优化限购措施,增加号牌指标投放。开展新一轮汽车下乡和以旧换新。
(10月消费数据回升力度较强,此时国务院仍进一步刺激消费。可能从侧面反映,中期宽松货币政策退出将影响投资增速,需要消费对冲)

◤ 经济形势

​    经济形势:10月经济数据发布

​    综合兴业研究和兴业证券分析:

   10月份,经济增长的传统动能与增量动能均表现强劲,国内经济表现整体优于预期。从调查数据、产能利用率、库存等数据来看,预计 2021 年 1 季度之前,经济仍有跌深反弹的惯性。环比高点或早于同比高点。
   10月服务业复苏提速,全国服务业生产指数当月同比升至7.4%,年内首次超过工业增加值当月同比。运输、住宿餐饮、文娱等前期受疫情影响严重的行业,其商务活动指数均超过59.0%。
内需回暖、外需订单回升带动制造业投资改善。以TMT、医药为代表的高技术制造业继续保持高位。运输设备、有色当月同比亦有明显改善。
   10月工业增加值当月同比录得6.9%,生产受益于新订单回升、产成品库存去化,当月同比为2015年同期最高值。但环比数据走弱,汽车、食品等需求端重点行业增加值同比回落,冲高动力或已边际弱化。
房地产投资当月同比录得12.7%,表现火热。房地产销售继续改善、国内贷款当月同比大幅跳升,叠加当前期房交付约束、新开工加速周转,共同推动房地产投资继续走高。但需要关注的是, 土地购置面积、土地成交款走弱,对于今年地产投资的重要拉动——土地购置费或有一定的前瞻意义。
   10月份基建全口径累计同比升至3.0%,当月同比回升至7.3%。基建回升或与基建新项目储备改善、财政支出节奏加快有关。
   10月增值税和企业所得税收入同比增速较快,体现了我国工业企业部门复苏的延续。财政支出节奏仍然稍慢于预算。
10 月份全国全社会用电量 6172 亿千瓦时,同比增长6.6%。第二产业用电量 4315 亿千瓦时,同比增长 7.7%;第三产业用电量 984 亿千瓦时,同比增长 3.9%。11 月1 日-11 日,全国邮政、快递企业共处理快件39.65 亿件;11 月11 日当天共处理快件6.75 亿件,同比增长26.16%;11 月11 日至16 日,业务量预计将达29.7亿件,同比增长28%左右。
   海通证券:从中观高频数据来看,11 月经济呈持续改善态势:终端需求普遍向好,35 城地产销量增速转正,而乘用车批发、零售销量增速双双上行;工业生产尚属稳健,样本钢企钢材产量增速持续回升,主要行业开工率也是涨多跌少。

   市场估值:
   WIND全A(剔除金融,石油石化)TTM为37.9倍,明显高于2012年以来26倍的历史中位数水平。

◤ 短期展望 ◢

    尽管经济持续好于预期,但货币政策或将紧于预期。虽然之前预期沪深300具备上涨条件也确有小幅上涨,不过仍可能只是在中期震荡中。