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鼎锋·周报| 具备上涨条件但空间较小

发布时间:
2020/11/09

◤ 上周回顾 ◢

    由于美国大选逐渐明朗,预期的财政刺激有可能达成一致,且疫情并未影响到海外经济数据,全球股票市场同时上涨。上证指数(2.72%)、上证50(2.4%)、中证500(3.11%)、创业板综指(2.58%)。值得注意的是蓝筹指数沪深300涨幅达到4.05%,创收盘新高几乎突破了下半年来的中期横盘区间,量能显著放大。
市场热点集中于早周期,估值相对较低的汽车,家电,有色金属等。

◤ 宏观政策

    宏观政策:货币政策已经转向中性、步入正常化。

    兴业研究总结了规划建议稿的主要方针:

第一,“坚持创新在我国现代化建设全局中的核心地位,把科技自立自强作为国家发展的战略支撑”,在提升创新能力的基础上发展现代产业体系。

第二,形成强大国内市场,培育完整的内需体系,实现创新引领需求、需求反哺创新的良性循环。

第三,全面深化改革,要激发各类市场主体活力,完善宏观经济治理,建立现代财税金融体制,建设高标准市场体系,加快转变政府职能。

第四,优化国土空间布局,推进区域协调发展和新型城镇化,以新型城镇化带动投资与消费。

第五,推动绿色发展,促进人与自然和谐共生。

第六,实行高水平对外开放,依托我国大市场优势,促进国际合作,实现互利共赢。

    兴业证券:十二大领域中亮点:科技自强自立、扩大内需、新型城镇化、绿色发展、安全观。

    安邦咨询:最新出版的《求是》杂志刊登了领导人的文章《国家中长期经济社会发展战略若干重大问题》,这是他4月10日在中央财经委员会第七次会议上的讲话。当时中国的新冠疫情已经受控,各地开始复工复产。中国应努力重塑新的产业链,加大科技创新和进口替代力度。

一是巩固提升优势产业的国际领先地位,锻造一些“撒手锏”技术,持续增强高铁、电力装备、新能源、通信设备等领域的优势,拉紧国际产业链对我国的依存关系,形成对外方人为断供的强有力反制和威慑。

二是在关系国家安全的领域构建自主可控、安全可靠的国内生产供应体系,确保极端情况下经济正常运转。他还强调,要优化和稳定产业链、供应链。产业链、供应链在关键时刻不能掉链子,这是大国经济必须具备的重要特徵。

(这是对“双循环”的一些展开)

    中国央行副行长刘国强周五表示,“下一步总体要继续保持松紧适度的状态,当然政策调整要基于对经济状况的准确评估,...不能弱化金融服务实体经济的效果,还是要把实体经济服务好;更不能出现‘政策悬崖’,政策突然中断可能很多方面适应不了”。

    海通证券认为:首先,降准降息等货币宽松不会有,稳增长与防风险并重。无论10月重提货币闸门,还是此次表示宽松的退出是迟早的,以及《中国金融稳定报告(2020)》再次强调稳增长与防风险的长期均衡,我国货币政策已经转向中性、步入正常化。

    其次,短期收紧仍缺乏基本面支持。现阶段货币政策稳定性有望延续

    最后,明年二季度通胀上行风险未消,关注可能的货币收紧风险。

    敦和资产在此基础上对短期利率进行展望:如果严格统计10年期国债收益率月度连续上升的持续时间,本轮上行已经持续了6个月,创下历史第二长的连续上行月数。

    回顾09年~17年的三轮(债券)熊市,每一轮都可以根据利率上行驱动力的不同分为上下半场。上半场的驱动力通常是融资增速的见底回升。在下半场中,货币政策主动收紧带来的短端利率的持续上升(驱动因素多来自于经济和房价的持续回升)。目前的环境都更类似于09年,经济边际改善的动能已经基本接近上限,未来将稳中趋缓

    从PMI看,12年以来PMI基本在49~52的区间内波动,9月份51.5的水平已经非常接近区间的上限;更实质性的原因是对宏观杠杆率的控制,今年宏观杠杆率的升幅达到25个百分点左右,仅次于09年的升幅。意味着经济不能再延续2季度的投资驱动模式,需要将驱动力转向消费和出口。建筑业PMI从5月以来总体已经进入下行趋势,而服务业PMI则在继续回升,PMI出口订单持续走高。

    从房价上行压力看,此前领头的二线及以下城市的销售增速已经出现拐点。此外,对宏观杠杆率的控制也意味着对居民贷款的量和利率都可能会有限制。房价上涨的压力可控。

货币政策尚无必要进一步收紧,债券不会像13、17年那样立即转入“熊市下半场”,更有可能出现类似于10年上半年那样的阶段性做多机会。如果地产下行的长周期拐点一旦确立,债市的“反弹”则有望进一步演变为“反转”。

    (短期来看市场利率或有所走低,A股市场估值调整压力也会下降)

    11月3日,据了解,银保监会股份行监管部向股份行下发了一份《关于规范股份制银行与第三方机构在信贷领域业务合作的监管提示》,下发时间是2020年9月14日,主要目的是提示股份制银行做好相关信贷业务风控,严禁沦为第三方合作机构的资金通道。

    客观来说联合贷为小微企业提供了不可或缺的融资渠道。当前虽然小微企业景气有所恢复但仍仍面临众多困难,而监管仍收紧,反映出此时“防风险”“稳杠杆”已经是首要任务。

    据多家美媒当地时间7日报道,拜登在2020年美国总统大选中赢下宾夕法尼亚州,获得超过胜选所需的270张选举人票,赢得大选。美国股市录得多月来最大周涨幅,人民币汇率大幅升值。

    美国10月季调后非农就业人数增加63.8万人,好于预期的59.3万人;10月失业率为6.9%,大幅低于预期7.6%。市场期待后续财政是否能达成。

◤ 经济形势

​    经济形势:进口增速较高,大宗商品进口需求没有弱化

    10月财新中国制造业采购经理人指数(PMI)录得53.6,较9月上升0.6个百分点。为2010年12月后最高增速,与2020年6月持平。服务业PMI录得56.8,较9月提高2个百分点。10月服务业新订单量大幅加速增长,新订单指数升至2010年9月后第三高。据调查样本企业反映,订单增长与客户需求持续恢复、新产品上市有关。
机构对“补库存”是否已经开启基本达成一致。

    以美元计价10月出口同比增长11.4%,远高于路透调查预估中值9.3%,并创下2019年3月以来最高增速。10月进口同比增长4.7%,则远逊于路透调查预估中值9.5%,亦远低于上月增幅13.2%
兴业证券:部分国家二次封锁,但全球产业链恢复难被阻断,运价数据还在恢复,外需韧性或将保持。10月进口增速前期超预期冲高后回落,虽低于预期,但增速依旧较高,同时大宗商品进口仍在改善,需求并没有弱化。

    企业盈利:

    申万:非金融石油石化A股营收累计增速从20Q2的0.1%回升到20Q3的4.2%,增速上行4.1个百分点(二季度较一季度上行10.0个百分点);非金融石油石化A股扣非净利润累计增速从20Q2的-16.5%回升到20Q3的-4.6%,增速上行11.9个百分点(二季度较一季度上行26.1个百分点)。与20Q2相同,20Q3销售净利率上行的主要推动力同样来自于费用端的收缩,企业经营策略调整与宏观扶持政策(减税降费、财政贴息等)均功不可没。

   企业盈利:

    WIND全A(剔除金融,石油石化)TTM为37.15倍,明显高于2012年以来26倍的历史中位数水平。

◤ 短期展望 ◢

    因利率或小幅回落,估值调整压力略有缓解,加之短期经济增速仍可能提升,估值压力不大的权重指数如沪深300具备上涨条件。但中期增速回落,货币趋紧令上涨空间较小。