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鼎锋·周报| 上市公司三季报业绩尚可

发布时间:
2020/11/02

◤ 上周回顾 ◢

    受海外疫情,美股科技股业绩不达预期而持续调整影响,A股市场延续调整,基本回吐节后涨幅,其中中证500甚至创下半年以来调整新低,上证指数(-1.63%)、上证50(-1.98%)、中证500(-1.64%)、创业板综指(-0.03%)。量能略有放大。
   市场热点集中于业绩向好的汽车,及回调较多业绩不错的生物医药,太阳能。

◤ 宏观政策

    宏观政策:全会本周结束并公布《建议》全文

   兴业证券:一般次年会议期间将审议发布五年规划全文(11月初或发布建议稿)。十四五时期经济社会发展目标更加强调“高质量”,淡化了经济增长的数字目标,强调经济、改革、文明、生态、民生、国家治理六大目标,丰富和补充了以经济建设为中心的概念。

   两个“首次”值得关注:共同富裕和文化强国。“全体人民的共同富裕”已成为下一阶段目标,这将加强消费对国内大循环的拉动作用。在中国硬实力已逐步提升的基础上,文化软实力也将得到更快发展。

   安全”成为本次会议公报中出现频率最高的词语之一。科技自主自强是国家安全发展的基础,这也是会议公报细则的第一点:“坚持创新在我国现代化建设全局中的核心地位,把科技自立自强作为国家发展的战略支撑”,叠加细则第二点“加快发展现代产业体系”,这可能意味着明年制造业投资尤其是创新型制造业投资仍有增长空间。强调“平安中国”、“实现富国和强军相统一”。
王岐山表示,新发展格局重在转变方式。要把中国经济增长动力从要素驱动转向创新驱动,从投资拉动转向消费投资双驱动,从两头在外转向自主与开放兼容,消除要素流动障碍的阻滞,畅通国民经济循环,更大范围把生产和消费联系起来,扩大交易范围,推动分工深化,提高生产效率,促进财富创造。新发展格局重在进一步深化改革、扩大开放,要破除深层次体制机制障碍,让市场在资源配置中起决定性作用,更好发挥政府作用,稳定发展预期、政策预期、制度预期,打造更加法治化、国际化、便利化的营商环境,建设更高水平的开放经济新体制,更加主动利用好国际国内两个市场、两种资源,形成国际合作和竞争新优势。
   (近期高层会议频繁提及的新发展格局,领导已经对顶层设计做了较详细精辟的扩展)
   海通证券:货币政策司司长孙国峰在央行第三季度金融统计数据新闻发布会上表示“市场利率围绕央行政策利率运行,利率水平与当前的经济基本面总体是匹配的”,预计年内LPR利率将继续走平。针对8月份机构测算的超储率偏低,孙国峰司长给出解释,认为支付清算服务进步、人民银行降低超额准备金利率、金融机构管理能力提高等因素,银行体系所需要的超额准备金水平总体是趋于下降的。此外,调查统计司司长阮健弘表示“前三季度信贷、社融增速还是合理增长,未到偏快增长状况”,这意味着经济稳步恢复下,短期内降息、降准概率极低,中性货币政策仍将维持

◤ 经济形势

​    经济形势:宏观经济需求侧向好,维持“乘势而上”的趋势不会改变    

   10月制造业PMI为51.4%,前值51.5%;非制造业PMI为56.2%,前值55.9%。
服务业商务活动指数为55.5%,较上月上升0.3个百分点,连续三个月加快。受国庆、中秋长假拉动,居民出行意愿增强,消费需求加快释放。
小型企业PMI为49.4%,较上月下降0.7个百分点,再次陷入收缩区间。
   兴业证券:10月制造业PMI原材料库存由前值48.5降至48.0,产成品库存由前值48.4大幅降至44.9,15个行业中有6个原材料库存下降,主要集中在上游,9个产成品库存下降,主要集中在中下游,或反映需求恢复消耗库存逻辑,但补库意愿未明显回升。
   9月工业企业利润同比增长10.1%,较8月有所回落,下降9个百分点。回落的利润主要受到原材料成本上升以及费用增加的影响,中上游利润的恢复在一定程度上形成了对下游利润的挤压。9月产成品库存同比延续了8月开始同比增速上升的趋势,实现产成品库存同比增加8.2%,比8月增长了0.3个百分点。库存目前正处于从“被动去库存”到“主动补库存”的通道,未来企业主动补库存的趋势或将持续
中信证券:三季度经济数据中的“库存扰动”。从支出法的角度出发,无论是以出口代表的外需,还是以固定资产投资和社会消费品零售总额代表的内需来说,三季度数据都是好于市场预期的,但是GDP数据却低于Wind一致预期的5.2%。这其中应该有库存因素的扰动,因为需求增加如果是消耗的库存,并不体现为当期的GDP,而应已体现在前期的GDP中。从资本形成、最终消费以及货物和服务贸易净出口拉动GDP增长的百分点看,二季度分别拉动5.0、-2.4和0.5个百分点;三季度分别拉动2.6、1.7和0.6个百分点。资本形成的贡献,三季度比二季度下降了2.4个百分点。但是从固定资产投资的增速看,三季度除了基建投资增速有所下降,房地产投资和制造业投资都维持比二季度更好的表现。这说明资本形成贡献增长百分点的下降,应该不是来自于新增固定资本形成,而是存货项。
   疫情打乱了“库存周期”的原有节奏,现在企业在由于需求转好“被动去库存”的同时,还存在由于预期向好的“主动补库存”行为。PPI并没有大幅上行印证了供需大体平衡,工业企业产成品存货的同比并没有持续下降印证了企业库存的“去”和“补”处于动态平衡,而9月工业增加值同比增长6.9%、增速较前月加快1.3个百分点,这一还在加速的生产数据也能侧面印证企业有“补库存”的倾向和动力。总的来说,疫情冲击可能让“库存周期”中不同阶段发生了“重叠”,即相对后移了“被动去库”阶段,并相对前移了“主动补库”阶段,这也意味着未来的1-2个季度内,宏观经济需求侧向好,维持“乘势而上”的趋势不会改变,“库存周期”还未到顶点。
海通证券:10月已近尾声,从中观高频数据来看:一方面,终端需求好坏参半,去年同期高基数使得地产销量增速转负,但三四线地产销售尚属稳健,而乘用车批发、零售销量增速双双上行;另一方面,工业生产不温不火,样本钢企钢材产量增速低位回升,主要行业开工率也是涨跌互现。
   据招商证券统计:2020年三季度,整体A股/非金融石油石化累计净利润同比增速-7.0%/-1.16%,Q3单季度净利润同比增速17.8%/21.1%。
其中,主板业绩加速改善,中小板和创业板利润修复节奏略有放缓。剔除(温氏股份)后创业板单季度利润增速由二季度的43.1%下降至32.3%。
从本周报一直使用的中位数角度来看:
   全部A股净利润三季报增速由二季度的-7.15%转正至1.88%,扣非净利润增速由-7.95%转正至0.08%,收入增速由-4.68%转正至0.91%,ROE提升至6.68%。
   考虑到基数效应与中报差不多,三季度业绩改善力度还是比较不错的。和预期相比,本周报今年以来一直预期是零增长左右。市场在中报后大幅调低了增长预期至5%左右,预计四季度延续回升态势,基本符合预期。

    市场估值:

    WIND全A(剔除金融,石油石化)TTM为36.08倍,明显高于2012年以来26倍的历史中位数水平。三季报业绩对TTM估值被动下降产生了小幅正贡献。

◤ 短期展望 ◢

    本周三季报业绩数据尚可,指数回到震荡区间下沿后继续调整的压力没有9月初大。下周还将处于美国大选及规划建议稿发布的重大事件周期中,预计保持震荡。