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鼎锋·周报| 白马股显著调整

发布时间:
2020/10/26
 上周回顾 
    之前周报曾指出虽然经济持续回暖,但“高预期下,估值仍是主要矛盾”。本周三季度经济数据不差,多数长期上涨的行业龙头白马股业绩预告依然良好,然而却大量占据跌幅前列,带动全市场下跌。可见现阶段投资者对于热门股的预期实在太高,需要时间修正。上证指数(-1.75%)、上证50(-0.99%)、中证500(-3.35%)、创业板综指(-3.61%)。量能略有萎缩。
市场热点集中于汽车,金融等经济恢复相关且相对低位板块,长期累积涨幅较高的生物医药,太阳能领跌。
 宏观政策
    宏观政策:稳健的货币政策灵活适度
 
    中国国务院副总理刘鹤称,实现全年经济正增长是大概率事件;要坚持稳健的货币政策灵活适度,始终根据市场形势及经济增长需要,保持流动性合理充裕。
    中国央行行长易纲称,在今年抗疫特殊时期,宏观杠杆率有所上升,明年GDP增速回升后,宏观杠杆率将会更稳一些;货币政策需要把好货币供应总闸门,适当平滑宏观杠杆率的波动,使之长期维持在一个合理轨道上。
    易纲更早时表示,中国今年经济将增长约2%,对内需驱动的复苏前景有信心。
    (央行对经济的预期比高层更乐观些,对货币政策回归正常化也会更坚决,而把好“总闸门”的表述,往往出现在政策转向时期)
    由于近期央行在货币市场净投入较大,对于货币政策收紧的时间和力度,市场存在分歧:
    海通证券认为:从08 年以来的三轮信用周期来看,我们发现:
    第一,社融增速的见顶来自于央行货币政策的调整,没有政策推动,很难看到信用扩张过程的自发结束;
    第二,通胀和货币宽松退出的相关度更高,金融风险次之,经济增长居末。每一次货币政策调整所伴随的信用扩张结束,都发生在物价增速高企或者是加速上升时期;
    第三,央行需要给出方向明确的政策调整信号。由此来看我国本轮信用扩张周期。一方面,我国经济增长速度还没有回到潜在增速水平,还不具备温和增长的条件。另一方面,通胀短期还在回落,年内升至高位的风险也较低。既然短期货币政策难以真正收紧,信用扩张周期也就难言结束。随着经济的温和复苏,周期性行业的盈利增速将趋于改善,特别是CPI 和PPI 的“剪刀差”收敛助推上游原材料类行业利润增速走高。
    而对于货币政策最直接作用下的债券利率展望,兴业研究认为其离顶部还有距离:
    10年期国债收益率已由4月初的2.55%回升至3.22%,突破3.20%点位,回升到疫情前的水平。那么,利率的拐点还有多远?
    第一,10年期与1年期国债收益率期限利差的低点领先10年国债收益率的高点。从历史经验来看,当前52bps的期限利差较历史上的期限利差低点依然略高。
    第二,对比2008年至今的债市牛熊周期,4月以来的利率调整幅度(74bps)较小且持续时间长度(约6个月)较短,趋势性反转言之尚早。
    第三,利率由熊转牛之前,长期国债成交占比可能下降到15%以下。2008年至2017年4轮熊市中,除2009年外其他3轮熊市的尾声均出现长期国债成交占比下降至15%以下。10月该指标持稳在25%左右。
    第四,政金债换手率下降后一段时间利率高点才会出现。当前政金债换手率仍位于50%以上的相对高位,或显示利率上行风险还未释放完毕。
    第五,10年期国开债隐含税率触及20%以上或有一定信号意义。从近2轮熊市来看,10年期国开债隐含税率突破20%后一段时间均迎来了利率高点。当前,隐含税率稳定在14%-15%。
 经济形势
​    经济形势:预计今年中国GDP增速可能在2.3-3%
    三季度中国GDP当季同比4.9%,前值3.2%,前三季度累计同比0.7%。
    9月规模以上工业增加值同比6.9%,前值5.6%。
    9月社会消费品零售总额同比3.3%,前值0.5%。
    9月制造业投资当月同比3.0%,较上月下降2.0个百分点
    任泽平:虽然中国经济在持续恢复,但对经济形势前景不宜盲目乐观,小微企业和就业形势仍严峻,消费仍然低迷,投资和出口面临回落压力,各类金融风险需高度关注。
    货币政策逐步回归正常化,但谈收紧为时尚早,精准把握好力度和节奏,避免经济大起大落。财政政策的结构性效果比货币政策好,应继续发力基建尤其是新基建,对冲经济下行,打造中国经济新引擎。
    海通证券:从10 月以来的中观高频数据来看:终端需求好坏参半,去年同期高基数使得地产销量增速转负,乘用车批发销量增速也有回落,但零售增速显著改善;工业生产边际转弱,重点电厂发电耗煤增速转负,样本钢企钢材产量增速也在持续回落。
    中汽协副秘书长陈士华:我国汽车工业恢复动力和速度好于预期,前三季度产销降幅已经收窄到7%以下。库存方面略好于去年水平;行业效益恢复态势良好。 
    三季度财政收入同比由负转正,9月单月已连续四个月增长,主体税种收入增幅亦全面转正。增值税收入9月同比继8月首次转正以来维持了3.97%的增速,体现了我国工业企业部门复苏的延续。
    前三季度央企累计实现净利润9,133.5亿元人民币,同比降幅收窄至13.6%;央企9月实现净利润2,046.3亿元,创历史同期最好水平。 
    中国财政科学研究院等最新发布报告称,受疫情冲击,预计今年中国GDP增速可能在2.3-3%,“十四五”(2021-2025年)期间GDP增速总体将处于5~6%区间。
    企业盈利:
    申万:预计主板(披露率30%)和中小板(披露率62%)2020年前三季度累计利润增速分别为-9.7%和27.4%,增速分别较中报上升5.2和9.5个百分点;而创业板(披露率34%)和科创板(披露率25%)2020年前三季度累计利润增速分别为52.2%和52.8%,增速分别较中报回落7.2和28.9个百分点。
    若剔除温氏股份的影响,创业板前三季度累计利润增速为54.4%,增速与中报基本持平,改善幅度小于主板。(增速趋于回落)
    市场估值:
    WIND全A(剔除金融,石油石化)TTM为37.68倍,明显高于2012年以来26倍的历史中位数水平。
 短期展望 
    本周股白马股显著调整被市场广泛关注,且确实调整了较大幅度后,短期可能趋稳。未来两周包括重大会议,美国大选,三季报集中披露等重大事件,指数仍将宽幅震荡可能较大。