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鼎锋·周报| 经济持续向好,指数维持震荡

发布时间:
2020/10/19

 上周回顾 

    本周主要经济数据均显示9月经济继续向好,尤其融资数据表明企业微观主体活力增强,各指数连续2周上涨。上证指数(1.93%)、上证50(2.84%)、中证500(1.11%)、创业板综指(2.9%)。与宏观经济更相关的权重股涨幅高于中小盘股。

    市场热点集中于保险,银行,汽车。
 
 宏观政策 
 
   中办、国办日前印发了《深圳建设中国特色社会主义先行示范区综合改革试点实施方案(2020-2025年)》。在完善要素市场化配置体制机制方面,《方案》提出:(1)支持在土地管理制度上深化探索。完善适应超大城市特点的劳动力流动制度。支持在资本市场建设上先行先试。加快完善技术成果转化相关制度。加快培育数据要素市场。健全要素市场评价贡献机制。率先探索完善生产要素由市场评价贡献、按贡献决定报酬的机制,增加劳动者特别是一线劳动者劳动报酬。探索充分体现技术、知识、管理、数据等要素价值的实现形式。
   (作为政策试点,可见改革重点是土地改革,主要是土地性质转变审批权,和劳动力流动)
    路透香港 - 瑞银财富管理周五发表报告预期,中国第十四个五年(2021-2025年)规划将会强调“双循环”策略、科技自给自足、城镇化2.0及绿色经济等四大主题。报告并预期,因低基数效应关系,明年中国经济增速可能反弹至7%以上,但随后将会进入中等增速(5.0-5.5%)的时代。预期中国会对基础研究、前沿研究和先进技术领域(例如芯片和半导体,机器人和高端机械)提供更多支持、加强知识产权保护,并增加鼓励技术创新。
    央行公告称,为维护银行体系流动性合理充裕,开展了5000亿元MLF操作(含对10月16日MLF到期的续做)和500亿元逆回购操作,充分满足了金融机构需求。其中,MLF中标利率为2.95%,7天期逆回购中标利率为2.2%,均与上月持平。数据显示,10月16日有2000亿元MLF到期。这意味着本月央行通过超额续做MLF,向银行体系投放3000 亿元中长期流动性。事实上,这也是央行连续第三个月超额续做MLF。市场普遍认为,这表明央行正在向银行体系补充中长期流动性。东方金诚首席宏观分析师王青表示,四季度银行压降结构性存款任务依然很重,亟需寻找替代性稳定资金来源,银行对MLF需求很大,这是本月MLF超额续做的一个重要原因。同时,王青认为10月MLF超额续做也意味着央行有意遏制以同业存单利率为代表的中期市场利率上行势头,释放“稳货币”信号。
敦和资产认为:加大MLF投放量可以平抑人民币升值趋势。
    上周周报提到中期A股市场面临的是经济继续向好,货币政策逐步收紧,市场预期高的综合环境。
    兴业证券回顾了历史上类似情况下的A股表现:上半年受疫情影响宏观杠杆率已上升了21个百分点,仅次于2009年上半年的25个百分点,从这个角度来看政策开始“预调微调”也不难理解。四季度的边际变化在于,实体经济流动性可能边际收紧,社融增速可能在10~11月前后见顶回落。
历史上经济好政策收时期,大类资产如何表现(2009年7月至2010年4月,2013年4月至2013年11月,2016年11月至2018年3月):从历史上相似时期的大类资产的表现来看,在经济好政策收的环境中,短期资产通常处于冲高回落的震荡期,但在震荡期之后,在经济真正开始下行之前资产也普遍出现反弹。权益类的资产波动较大,沪深300作为大盘指数抗压能力较强,而中证1000、中证500等指数起伏较大。从股票的风格分类来看,消费类的股票收益率在这段时期表现相对稳定,而金融、周期类受宏观政策和周期影响较大的股票收益率在这段时期波动较大。
    而橡树资本霍华德马克思也探讨了当前美股市场上涨逻辑的问题:低利率使得规避风险成为一件极具挑战性的事情,而承担风险则更容易让人接受。另一种选择是接受今天较低的承诺回报。但大多数人选择前者,这意味着高风险资产类别会充斥着渴望获得的资本,这对经风险调整后的回报没有好处。当“害怕错过”(FOMO)——取代了风险厌恶或害怕损失金钱时,不好的事情就会发生。
    低利率代表了当前金融环境的主要特征,为投资者创造了主要考虑因素:历史上最低的预期回报。我倾向于在这个时候进行防御。在我看来,当不确定性很高时,资产价格应该处于低位,从而创造具有补偿性的高预期回报。但由于美联储将利率定得如此之低,回报率正好相反。因此,投资者的胜算并不大,市场很容易受到意外的负面影响。这是我对前几年的描述,现在我又说了一遍。这种情况并不是极端的——价格并没有高到可怕的地步(假设利率保持在低水平,这种情况可能会持续好几年)。但在这种情况下,很难找到令人垂涎的东西。
 
 经济形势 
 
    经济形势:全球第二波疫情可能显著拖累世界经济
    9月社融新增3.48万亿,存量同比增长升至13.5%;新增人民币贷款1.9万亿;M2、M1增速分别为10.9%、8.1%,均相较8月回升。企业中长贷同比多增5043亿元,创17年5月以来的新高,对应企业投资活动的加速回暖。
    兴业证券:过去几个月体现出来的积极因素,无论是整体社融仍然较高,还是结构上企业存款活期化(M1增速上升),企业融资结构改善(中长期贷款占比持续上升),均在9月得以延续。从政府、企业、居民三个部门存款趋势来看,将为后续基建投资,制造业投资,消费的继续回升提供支撑。也要注意到企业融资上的超季节性幅度已在逐步收窄,这显示政策的预调微调可能已出现。社融增速可能在4季度见顶。
    海通证券:展望未来,根据全年政府债券发行计划,政府债将继续保持多增,而贷款利率和库存周期的低位也会刺激居民和企业继续加杠杆,预计社融和M2增速均有望保持回升态势。若年内货币信用保持继续扩张,考虑到社融增速大约领先经济1-2季度,本轮经济复苏也有望延续至明年上半年
    兴业研究:9月的新增人民币贷款与社融规模均高于市场预期,表明实体经济获得的资金支持依然有力。然而,9月表内票据的负增长和第三季度银行家问卷的调查结果均表明,融资缺口或许已经开始显现。
    贷款供需格局的变化可能是由两方面因素导致的。第一,上半年贷款投放进度偏快,央行可能正在引导贷款投放节奏回归正常水平。第二,在财政扩张和疫情减轻的共同影响下,居民与企业的融资需求都在改善。
    9月进口大幅好于预期,出口略超预期:
    兴业证券:当前全球产业链恢复也开始带动一些在产业链中处于重要环节的国家进口出现大幅改善,9月中国、韩国进口均超预期改善。9月进口大幅超预期或还受其他一些因素影响。(1)基数效应。(2)价格效应。9月海外钢铁、大豆价格上涨(3)贸易全球化面临挑战的背景下,短期内进口增加或也有部分一次性“抢进口”的因素。
    申万:进口单月飙升或显示国内电子供应链囤货+原油储备增加,单月情况较为特殊,并非加工贸易进口增加,不能代表未来出口有明显上行。而对美、欧出口分化加大,进一步凸显海外工业生产恢复较好的地区,是“填坑式”高增的短期逻辑,而非“共振式”高增的长期逻辑的开端。四季度出口增速面临小幅下行压力。
    兴业研究:9月PPI同比为-2.1%,低于市场预期。工业行业的复苏不具备普遍性,对PPI同比的回升力度形成制约。9月CPI同比为1.7%,较上月回落0.7个百分点。但核心CPI同比已经连续3个月稳定在0.5%,反映出就业市场有所改善。
    海通证券:近两月的非食品CPI指标,释放出终端需求逐步回暖的信号,包括核心CPI环比连续两月回升,服务CPI环比明显上涨,以及电影票等文化娱乐消费分项价格也出现回升。而疫情以来,需求的疲弱持续对生产及整体经济恢复形成制约。因而终端消费需求的回暖,将有效推动整体经济持续复苏
    海通证券:中观高频数据也指向供需均较稳健:需求端,35城地产销量增速高位回落,但龙头房企销量增速稳中有升,中汽协乘用车销量增速也趋上行;生产端,重点电厂发电耗煤增速走高,样本钢厂产量增速回升,挖机、重卡继续大卖。10月以来,黄金周零售、旅游和观影等需求得到集中释放,但地产销售和工业生产有边际转弱迹象。
    9月土地成交由16.5%大幅降至-36.2%,为5年来的次低值,土地溢价率小幅下行。汽车零售消费周度同比回升至11.0%,保持韧性
    安邦咨询:全球第二波疫情可能显著拖累世界经济10月13日,美国国家过敏症和传染病研究所所长安东尼•福奇表示,在美国各个地区出现的新冠病毒检测阳性率上升,可能意味着病例反弹很快就会到来。
    美国前财长劳伦斯•萨默斯与哈佛大学经济学家戴维•卡特勒发表文章称,新冠病毒大流行将给美国造成16万亿美元的经济损失,为全球金融危机引发“大衰退”的4倍。
    其它主要海外国家新冠疫情也容乐观,Worldometers世界实时统计数据显示,截至北京时间10月14日8时28分,印度累计确诊超过723.7万例,巴西超过511.4万例,俄罗斯超过132.6万例,西班牙超过92.5万例,一度控制住疫情的欧洲近日再度强势反弹。随着全球第二波疫情来袭,虽然其致死率没有提高,但对于全球经济的拖累将比较严重。按目前趋势,第二波疫情很可能严重影响圣诞节及新年假期的消费,冲击今年的全球经济。
    市场估值:WIND全A(剔除金融,石油石化)TTM为39.47倍,明显高于2012年以来26倍的历史中位数水平。
 
 短期展望 
 
    经济好政策收预期高,有利于大盘股相对表现好于中小盘股。但下半月又面临重大会议的政策预期,以及三季报相对表现中小盘股占优。市场可能在两种风格相互角力,无法形成合力,仍将表现为震荡。
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