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鼎锋·周报| 高预期下,估值仍是主要矛盾

发布时间:
2020/10/12

 上周回顾 

    假日期间经济数据超预期及海外股市回升,令A股市场出现跳涨。上证指数(1.68%)、上证50(1.68%)、中证500(2.67%)、创业板综指(4.01%)。量能放大较为明显。

    太阳能,新能源车,电子,农业等涨幅均较大。
 
 宏观政策 
 
    中共中央政治局9月28日召开会议,研究制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标重大问题。会议指出,推动“十四五”时期我国经济社会发展,必须坚持以人民为中心,坚持人民主体地位,维护人民根本利益,增进民生福祉。必须构建新发展格局,切实转变发展方式,推动质量变革、效率变革、动力变革。必须坚持深化改革开放,强化有利于提高资源配置效率、有利于调动全社会积极性的改革开放重大举措。必须坚持系统观念,着力固根基、扬优势、补短板、强弱项,注重防范化解重大风险挑战。要健全规划制定和落实机制,确保党中央关于“十四五”发展的决策部署落到实处。
    易纲表示,尽可能长时间实施正常货币政策,促进居民储蓄和收入合理增长。大力度刺激政策在初期有一定作用,但边际效用递减,退出难度递增,长期看还可能会刺激债务扩张和资产泡沫,固化经济结构扭曲,影响收入分配的公平性,增加系统性风险隐患。货币政策坚持以人民为中心、助力全面建成小康社会,最重要的就是守护好老百姓手里的钱袋子,不让老百姓手中的票子变“毛”了,不值钱了。
    (去年易纲做出类似表述后,19年底时10年期国债上升至3.3%左右,目前3.2%。SHIBOR3M为3%,目前2.7%,目前仍有一定上升空间)
    人民币兑美元汇率周五收升1.45%至近18个月新高,并创2005年7月以来最大单日涨幅。相比其他与国内经济关系密切的指标,人民币汇率更体现了国际局势发展对中国的影响。
    海通证券:十四五两大核心词:双循环、创新。①“双循环”新格局,“国内大循环”作主体。5 月中旬的政治局常委会会议中提出要构建国内国际双循环的新发展格局,发挥我国市场优势和内需潜力。两会期间,这一概念得到更具体的阐述,并明确了新发展格局要以国内大循环为主体,满足国内需求并推进科技创新。②生产和消费是构建国内大循环的重要环节。在构建国内大循环中,一方面要从生产端入手,提升供给体系对国内需求的适配性,另一方面要重视消费端,积极释放消费潜力、引导消费回流国内市场。从生产端看,在消费升级的大背景下,国产品牌应从设计、工艺、功能等各方面进一步对标国际先进水平,提升对国内中高端需求的适配性,改变国产品牌价廉质劣的传统观念,推动国产品牌崛起。从消费端看,可以从三个角度促进消费:提高城市化水平,消费免税政策引导境外消费回流,激发新兴消费需求。
 
 经济形势 
 
    经济形势:出口超预期,消费回暖加速,生产回落
    外需大幅改善带动制造业PMI回升至2018年6月以来的最高值(除2020年3月外)51.5,8月份的51。新订单指数连续5 个月上行,新出口订单指数年内首次回升至线上。
    9月财新PMI略降至53,低于路透调查预估中值和上月的53.1。服务业采购经理人指数(PMI)升至54.8,高于上月的54,为三个月最高;综合PMI则从上月的55.1降至54.5。
    海通证券:9月原材料库存指数由8月的47.3%回升至48.5%,产成品库存指数由8月的47.1%上行至48.4%,供需持续改善令企业补库意愿增强,新一轮补库周期或将启动。
    兴业证券:主动补库存趋势初显。8月产成品库存同比增速结束了3月以来持续下降的趋势同比7.9%,比7月增长了0.5个百分点,出现了3月以来的首次库存拐点。而7月产成品库存周转天数同比增长2.29天,实现2月以来库存周转天数同比的持续下降。在PPI同比偏低的情况下库存同比已出现拐点迹象。
    兴业研究:增长方面,服装等非必需品制造业提速或带动9月工业增加值同比小幅提高。9月基建资金到位率提升,或提升基建增速;盈利改善推动制造业投资修复。9月汽车消费热度持续,服务消费进一步复苏,社零增速有望加速改善。总体来看,第三季度GDP同比或上升至5.2%。
    月央行频繁展开逆回购操作,既体现出对资金面的呵护,也表明商业银行负债端对央行资金的依赖在加深。央行呵护资金面或与两方面因素有关:一是9月全球避险情绪上升;二是商业银行地方债承接能力面临挑战,数只地方债发行利率较国债上浮较多。展望10月,在基本面延续复苏的背景下,流动性或维持紧平衡,3个月利率或因跨年而重拾涨势。
    莫尼塔草根调研:出口超预期,消费回暖加速,生产回落
    9月份房地产市场有一定的环比升温。9月调研银行反映贷款规模依然较为克制,延续8月信贷规模管控的节奏。结构上来看,地产开发贷和个人按揭贷款受到明显控制,基建融资、小微、制造业等的需求环比回升的态势不明显。
    9月总体出口货量环比微增,同比增速或持平上月,符合上月调研对象预期。多数调研对象表示,目前市场热议的出口“替代效应”可能确实存在,但预计这种“替代效应”在年内消退的可能性不大。原因在于部分调研对象表示,近期出现了出口企业订单增加的现象(通常来说,订单的签订在每年的3月~4月,目前出口订单的增加可能侧面反映外需仍在向中国市场转移)。
    历史上集装箱运价往往在8 月见顶回落,而今年9 月还在上行,“淡季不淡”的背后或是海外疫情二次发酵。美国消费者信心指数由47.7%升至49.8%;出口集装箱运价指数继续上行,由985.4升至1007.4 ,创下2015年年中以来新高
    9月钢材产量与8月接近,需求方面,分结构来看,板材需求好于长材,汽车、工程机械需求较高,由于地产融资的限制,来自地产的需求有所减弱。整体乘用车销量环比提升10%,比去年同期上升5%或持平,其中国产车销量恢复较好。
    电梯媒介9月、10月的广告投放同比可以持平。
    据商务部监测,10 月1 日至8 日,全国零售和餐饮重点监测企业销售额约1.6 万亿元,日均销售额比去年“十一”黄金周增长4.9%,较去年同期下降3.6pct,但相较于“五一”假期商务部重点监测零售企业日均销售增速(-6.7%)和8 月社零增速(+0.5%)有大幅提升。
    携程:黄金周前7 天,全国接待国内游客达6.6 亿人次,实现旅游收入5494 亿元,同比去年恢复过8 成。民航国内航线已承运1150 万人次,同比上升3.8%,民航总体旅客量在节后将持续回升。
    北京市重点监测223 家景区和地区累计接待游客1379.8 万人次,恢复到去年同期的99.7%;营业收入高达8.5 亿元,较去年国庆假期前七天营业收入增幅显著,达63.1%。
    国庆八天长假期间,全国共接待国内游客6.37 亿人次,下滑21.0%,日均接待游客0.80 万人次,同比下滑28.7%;实现国内旅游收入4665.6 亿元,下滑30.1%。
    假期内,全国铁路发送旅客总数达到9850 万人次,日均发送旅客1231.25 万人次,同比减少17.11%。大部分景区客流下滑幅度在20%-30%,与客流接待限制基本相符,海南持续超预期。
    不过消费对经济拖累预期难逆转,申万宏观分析师指出月频数据显示下半年消费低于预期,以家具为首的可选消费回补力度较弱是主要拖累,下调2020 年社零增速0.5%至-4.5%。商贸零售分析师指出社零增速下半年呈现缓慢复苏的态势,限额以上表现较好存在幸存者偏差。
 
    海通证券:9月前29天35城地产销量增速回落至7.4%, 9月前26天乘联会乘用车批发、零售销量增速分别为4%、9%,较8月均有所回落。上周全国高炉开工率小幅回落至68.1%,样本钢厂钢材产量增速回升至6.3%,指向生产继续改善。
 
    市场估值:WIND全A(剔除金融,石油石化)TTM为38.83倍,明显高于2012年以来26倍的历史中位数水平。
 
 短期展望 
 
    虽然8月以来,货币不再宽松导致生产投资数据趋稳,但出口持续超预期,消费也开始在10月加速,四季度经济回升势头不会改变。然而假日期间,消费旅游等数据虽表现较好,A股相关板块反而下跌,隐含数据仍低于市场预期。可见,未来经济持续回暖,货币趋紧下,主要矛盾仍在于过高的估值水平。这需要企业盈利超预期或是改革政策超预期来支撑,10月重大会议和三季报将提供线索。否则,需要指数本身调整来消化。
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