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鼎锋·周报| 仍为宽幅震荡,风格转换较难

发布时间:
2020/09/21
 上周回顾 
本周市场企稳,经济数据较好,周五大盘股领涨,其中上证指数(2.38%)、上证50(2.52%)、中证500(2.5%)、创业板综指(3.49%)。全周量能萎缩幅度较大。
 
市场热点集中于次新股,汽车,金融地产等。
 宏观政策      
    领导人在科学家座谈会上谈到了中国科研的方向问题,他提到了六个方面。第一,坚持需求导向和问题导向。科研选题是科技工作首先需要解决的问题。
联系到十四五规划编制,可见规划重点将着重最近面临的问题。
    央行公开市场9月中期借贷便利(MLF)净投放大幅放量,对冲到期后4,000亿元的净操作量远超上月水平。
    海通证券认为:央行MLF超量续作并非货币政策转向宽松,而是在超储率偏低、银行负债结构性短缺的背景下,央行充分满足金融机构资金需求,提供中长期较高成本的资金,也意味着降准概率极低。
     上周央行发布《中国货币政策执行报告》增刊——有序推进贷款市场报价利率改革,里面提到结构性流动性短缺的货币政策操作框架。其含义是:在结构性流动性短缺框架下,央行保持适当的法定准备金率水平,即可使银行体系的存款增长自动带来法定准备金需求的增加,维持货币市场压力,央行通过投放流动性来有效调控市场利率,维护货币市场利率在合理区间运行。
    9月14日,银保监会银行检查局副局长朱彤在新闻通气会上表示,前期不少银行保险机构悖离审慎经营理念,资金层层嵌套、脱实向虚,金融资产盲目扩张,影子银行与房地产泡沫、地方隐性债务、非法互联网融资等交织,风险隐患一度非常严重。当前资金面相对宽松的背景下,高风险影子银行有可能死灰复燃、粗放经营盲目扩张有可能卷土重来。
    当前是货币政策就是结构性宽松和结构性收紧并存。海通证券预计十年期国债利率仍将逐步上行至明年年中的3.5%。
    美国周五宣布将把Wechat和TikTok从美国应用商店下架后,中国周六发布针对外国实体的《不可靠实体清单规定》本周报已多次强调,估值水平不仅反映利率的倒数,也反映确定性和风险偏好。现阶段世界格局不确定性很高,桥水基金达里奥研究了近500年来的所有冲突,一共有5种形式,而现在正进行着其中4种——贸易、技术、地缘政治以及刚刚开始的资本,接下来的问题是会不会最终演变为军事。
 经济形势 
    海通证券:8月,全国规模以上工业增加值同比增长5.6%;社会消费品零售总额33571 亿元,同比增长0.5%,增速年内首次由负转正。
    8 月份全国固定资产投资当月同比增速继续上升至9.3%,其中民间投资增速显著回升至19.5%,指向投资的内生动力恢复势头较强。(与社融,企业中长期贷款上升相互验证)也反应企业预期改善,8 月制造业企业对于生产经营活动的预期也创下18 年6月以来新高。
    国务院总理李克强:“宏观调控必须把握好度,既要有效对冲疫情影响又要可持续。经过努力,中国经济发展可以实现年度主要预期目标,全年经济有望实现正增长。”
不过人大常委、财经委副主任贺铿:三季度恢复的势头比二季度要缓慢一些。如果说大家认为好于预期的话,对于我来说是差于预期。主要的难点是就业的问题,中小企业的恢复情况不是很好。从这个季度来看,8月份小企业的PMI是47.7%,比7月份还下降了将近一个百分点。这就说明了小企业的情况不是那么很好。小企业的情况不好的话,显然就业就不好,因为80%以上的企业都是中小企业。
    海通证券:9月以来的中观高频数据显示,终端需求好坏参半,35城地产销量增速因高基数而有所回落,但乘联会乘用车批发、零售销量增速双双回升;工业生产态势仍旺,样本钢企钢材产量增速继续上行,重点电厂日均发电耗煤增速也有走高。
    在经济数据继续向好背景下,市场也开始预期风格转换,周五与宏观经济关联度高,估值较低的金融地产领涨市场。
    海通证券认为,市场风格一是与流动性有关,流动性好时小盘股领先,流动性差时大盘股领先;二是与消费与投资的相对增速有关,消费增速高于投资增速时,小盘股领先,分支大盘股领先。
    对于第二点是值得商榷的。因为在“新格局”下,投资增速的内部结构有较大区别。
    兴业研究:随着2020年新基建正式启动,本轮数字朱格拉周期或已拉开序幕。2020年8月,固定资产投资累计同比为-0.3%,而高技术制造业和高技术服务业投资累计同比分别为8.8%和7.2%。
    随着房地产企业融资三道红线政策出台,房地产企业融资约束加强,后续房地产投资表现需继续关注。
    8月份,基建投资累计同比为2.0%,较上月下降0.7个百分点,由此可见,投资增速内部较高的是小盘股集中的科技领域,以往传统经济中的地产,基建投资增速是否能维持还未可知。
    相比较而言,消费同比增速绝对值虽仍不及投资增速,但改善力度明显较高。而服务业商务活动指数为54.3%,录得历史最高值。
    而且根据中报业绩增速对比,大盘股的业绩表现相对小盘股差距还是较大。
    总体来看,风格转换难度较大。但这并不表示小盘股还会像最近一年一样大幅领先大盘股,反而在 流动性收缩状态下,其估值确实面临较大的调整压力。大盘股方面的估值压力不大,但业绩推动力不足。综合影响下,市场仍将表现为宽幅震荡。
    市场估值:WIND全A(剔除金融,石油石化)TTM为39.07倍,明显高于2012年以来26倍的历史中位数水平。
 短期展望 
高估值强势板块需消化估值,低估值板块需等待业绩提升,市场维持宽幅震荡。阶段性机会来自十四五规划,低估值板块中有业绩的板块。
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