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鼎锋·周报| 市场对美债利率上行关注度提高

发布时间:
2020/09/07
 上周回顾 
    受国际关系变化即整体中报业绩不及预期影响,全市场小幅调整,业绩回升更显著的创业板上涨,上证指数(-1.42%)、上证50(-1.76%)、中证500(-1.09%)、创业板综指(1.68%)。多数指数量能持平,注册制改革下的创业板量能继续放大。
    市场热点依然集中于低价创业板。航空,汽车涨幅领先。
 宏观政策 
    宏观政策:关注美债利率上行带来影响
    领导人在深改会议上提出:要加快推进有利于提高资源配置效率的改革,有利于提高发展质量和效益的改革,有利于调动各方面积极性的改革,聚焦重点问题,加强改革举措的系统集成、协同高效,打通淤点堵点,激发整体效应。要把构建新发展格局同实施国家区域协调发展战略、建设自由贸易试验区等衔接起来,在有条件的区域率先探索形成新发展格局,打造改革开放新高地。
    对于“双循环”目前还没有详细的计划出台,根据领导人讲话,原则和以往并不变化,即要提高资源配置效率、发展质量、效益。区域协调发展战略可能是新的具体措施。
    8月21日央行罕见在非跨季、跨春节时点重启14天逆回购,并连续操作3个交易日。
    兴业研究指出:首先,防风险或是重要原因之一。其次,引导市场预期。与7天相比,期限拉长了,算不得紧;但融资成本提高了。9月资金面或维持紧平衡。
    本周美股市场剧烈动荡,市场对于美债利率上行预期关注显著提高:
    海通证券指出:各类货币流动性指标,在近期都出现不同程度的收紧迹象:最重要的利率指标10年期国债利率,在8月初降至0.5%的历史最低点之后,目前已经升至0.7%以上。而美联储资产负债表中,总资产为7.07万亿美元于6月10日创下的7.22万亿美元的峰值水平。从实际操作来看,在6月份以后其虽然还在继续买入国债,但总体量宽并没有进一步加码。广义货币M2的周度增速最高值是7月13日的24%8月24日的增速为23.1%,最近一个月的广义货币增速没有再继续上升。目前美联储真正关心的指标是就业,从2015年美联储加息的经验来看,当失业率降至自然失业率水平附近,也就是实现充分就业之后,美联储就开启了加息周期。但现在失业率远低于预期和以往金融危机时期,破产企业数也处于正常水平。失业率的大幅下降意味着其紧缩的预期大幅提前,已经不排除明年有可能会加息。
    敦和资产也认为:未来3-6个月美债收益率中期回升的可能性较高。主要基于疫情和经济。市场对疫苗成功研发并投入使用的时间已经比最初的预期明显提前。美国疫情二次爆发后得到控制,实际上也降低了近期对欧洲二次疫情的担忧。
    兴业研究从期限溢价角度指出压制长短期期限溢价的因素在于不确定性,年内欧美经济大概率延续复苏,英国脱欧问题将落下帷幕,矛盾的焦点在于美国大选。关注美债利率上行风险。
 经济形势 
    8月制造业PMI由前值51.1略降至51.0;非制造业PMI由前值54.2上升至55.2。预计PPI同比将继续改善。8月财新中国制造业 IPMI 录得 53.1 较 7月提高 0.3个百分点
    兴业证券认为:新订单继续改善,生产、库存小幅下降,需求端动力持续。8月制造业PMI购进价格升至2018年9月以来的高点58.3;8月制造业PMI原材料库存由47.9回落至47.3,产成品库存由47.6回落至47.1,反映企业补库走弱。
    兴业研究:基建与服务业是8月经济运行的两大亮点。基建:8月水泥库容比刷新了2013年有数据以来的同期最低水平。玻璃库存的环比降幅也创下2010年以来的最大值。第一商用车网的数据显示,8月重卡预估销量同比增长75%。服务:8月服务业PMI为54.3%,是2013年以来同期最高水平,反映服务消费正加速恢复。
    除了小企业复苏势头不佳外,整体经济形势依然不错。
    中信证券重点跟踪的20个房地产企业8月销售额同比增长17.5%,1-8月累计同比增长4.4%,8月热销超预期。原因是有3个:企业推货规模持续放大,房价平稳有助于需求放大,调控范围不广。
    企业盈利:全体A股中报业绩中位数如下,括号内为一季度数据:净利润:-7.51%(-27.72%)
    扣非归母净利润:-7.95%(-26.96%)
    收入:-4.68%(-15.44%)
    ROE:6.52%(6.31%)
    虽然相对于一季度数据改善幅度很大,但比本周报此前保守预计的零增长要差,更是明显低于市场的正增长预期。
    市场估值:WIND全A(剔除金融,石油石化)TTM为40.11倍,明显高于2012年以来26倍的历史中位数水平。
 短期展望 
    当前只有短期经济热度较高能够提供支撑,而整体业绩增速不及预期,估值绝对水平过高且可能受到来自利率上升的压力。市场短期仍有调整压力,中期处于宽幅震荡中。
    如果未来美债利率确实上行,则国内利率也会有上升压力,外资流入趋势也会受影响。
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