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鼎锋·周报| 仍处“持久战”中的战略防守阶段

发布时间:
2020/08/10
 
 上周回顾 

 

由于经济数据持续超预期,尽管本周利空因素较多,各指数仍保持强势震荡,市场活跃度也很高,上证指数(1.33%)、上证50(0.44%)、中证500(1.66%)、创业板综指(-0.17%)。量能明显放大。

市场热点集中于军工、海南自贸区。

 
 上周热点 
 

宏观政策:中国版“货币政策正常化”大幕开启

兴业研究:央行《2020年第二季度中国货币政策执行报告》释放了关于下半年经济运行和货币政策的重要信号。

第一,《报告》认为:“下半年经济增速有望回到潜在增长水平”。如果货币当局认为经济增速将恢复至潜在增速,货币政策将减小逆周期调节的力度甚至有序退出逆周期调节,转而强调稳健和适度。

第二,《报告》多次强调公开市场操作利率和中期借贷便利利率作为市场利率“锚”的作用,指出回购利率、NCD利率和国债利率均围绕政策利率波动。这意味着,下一阶段DR007和NCD利率大致会在同期限政策利率附近波动。此外,《报告》删去了“引导贷款市场利率下行”的提法,转而强调推动综合融资成本明显下降。

第三,《报告》认为,随着经济增速向潜在水平回归,宏观杠杆率也将逐步回归至合理水平。这意味着稳定宏观杠杆率的重要性将提升,下半年信用扩张的力度将下降。

此外,《报告》以专栏形式讨论了全球低利率情况,对低利率的政策效果提出质疑,反映出珍惜正常货币政策空间的立场。

中信证券认为:专题《怎样看待全球低利率》中,专门提出低利率对银行利差和利润、金融体系脆弱性的不利影响,政策思路部分亦提及“增强金融机构的稳健性”,反映货币当局关注银行经营的实际情况以及对于宏观政策的承受能力。

申万宏源认为:利率过低还会对实体经济的转型升级过程,特别是我国“双循环”经济格局所强调的“制造业高级化”导向产生致命的扭曲和抑制。

兴业证券认为,与08-09年和15-16年两轮货币宽松对比,本轮货币政策在抗疫过程中,宽松的节奏和力度把握适度,既然前期没有大放,货币政策转向常轨过程中也就谈不上大收,而是“综合运用并创新多种货币政策工具,保持流动合理充裕,发挥结构性货币政策精准滴灌作用,提高直达性”。

(需要注意的是,报告虽然说的是全球低利率弊端,目的实则是为了说明为何我国不能实行超低利率) 

中国央行货币政策委员会委员从经济复苏的马骏近日表示,速度来看,中国的表现是非常出色的。目前的货币政策逆周期调节力度已经不小,应该维持目前的力度,没有必要再加码。“要储存一些‘子弹’,万一有事情的话,我们可能还得用更多的金融资源去应对。”

中信证券认为:信用和逆周期调节都将逐渐回归中性,经济修复的速度可能会边际放缓。

申万宏源:本次报告提出一个全新的货币政策导向——“完善跨周期设计和调节”,这一提法本身具备很强的“货币政策正常化”信号,或预示我国将成为本轮疫情冲击之后,全球首个率先进入“货币政策正常化”阶段的主要经济体央行。“跨周期”实际上是指跨越“疫情冲击经济阶段”、“经济快速恢复阶段”、以及“经济区域中期增长趋势阶段”等三大阶段的货币政策操作模式的灵活调整和工具组合设计。这意味着,年内央行的货币政策操作,应从此前的第一阶段迅速大幅宽松期,扭转为经济快速恢复期的“对冲式净回笼”模式,并且为更长时期的“货币政策趋于中性”的阶段提前进行准备

中国版“货币政策正常化”大幕开启“双循环”发展格局中,货币政策将在中长期内从地产基建拉动经济增长模式中的政策前台,逐步隐退至后台,更多承担一个流动性支持和配合经济结构升级发展的角色。这意味着中长期我国货币政策将真正意义上趋于中性,货币政策的周期性波动将大幅弱化,中国版“货币政策正常化”大幕已经开启

 

经济形势:回升谨慎乐观 重点促进集成电路产业  

7月财新PMI录得52.8,较6月提高1.6个百分点,为2011年2月以来最高。

中国物流与采购联合会特约分析师张立群表示,7月制造业PMI表明中国经济继续保持回升态势,但从主要指标回升幅度看,总体仍然偏低,表明经济回升的力度还不够强劲。他称,从相关的企业调查看,反映需求和订单不足的比重仍然最高。因此,市场需求不足的矛盾仍然是制约当前经济回升的突出问题。

7月中国出口(美元计价)同比7.2%,大幅好于预期-0.7%,前值0.5%;进口(美元计价)同比-1.4%,低于预期0.8%,前值2.7%。

中信证券:美股几大科技巨头(FAAMG)二季度业绩超出市场此前悲观预期,调整后净利润同比增速由负转正。同时伴随疫情扰动减弱,其对H2 业绩展望转向谨慎乐观。

国务院印发《新时期促进集成电路产业和软件产业高质量发展的若干政策》提出,为进一步优化集成电路产业和软件产业发展环境,深化产业国际合作,提升产业创新能力和发展质量,制定出台财税、投融资、研究开发、进出口、人才、知识产权、市场应用、国际合作等八个方面政策措施。值得注意的是,此次政策在财税优惠方面的力度很大,包括:国家鼓励的集成电路线宽小于28纳米(含),且经营期在15年以上的集成电路生产企业或项目,第一年至第十年免征企业所得税。国家鼓励的集成电路线宽小于65纳米(含),且经营期在15年以上的集成电路生产企业或项目,第一年至第五年免征企业所得税,第六年至第十年按照25%的法定税率减半征收企业所得税。凡在中国境内设立的集成电路企业和软件企业,不分所有制性质,均可按规定享受相关政策。

 

 短期展望 
 

本次中央会议提出了“持久战”的方针。

在几十年前领导人著作《论持久战》中,将持久战分为三个阶段。第一个阶段,是敌之战略进攻、我之战略防御的时期。第二个阶段,是敌之战略保守、我之准备反攻的时期。第三个阶段,是我之战略反攻、敌之战略退却的时期。

本次会议不少涉及到“防风险”,可见中央定义目前是“战略防守阶段”。当前市场普遍观点基于中央对于资本市场重视程度越来越高而对中短期市场愈发乐观,却并未认识到已快速提升的估值水平蕴含的资产泡沫,对于“防风险”的负面影响,尚需对宏观政策的转变有所修正。

 

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