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鼎锋·周报|中报零增长,估值压力大

发布时间:
2020/07/20

上周宏观经济数据表现略超市场预期,而市场下跌,一方面利率预期上行,另一方面中报预告期中位数水平可能落于零增长附近,共同导致过高预期下的估值水平产生压力。上证指数(-5%)、上证50-4.95%)、中证500-4.97%)、创业板综指(-4.99%)。成交量有所萎缩。

 

宏观政策:利率趋于上升正形成一致预期

中国总理李克强主持召开经济形势专家和企业家座谈会指出,今年疫情冲击和世界经济衰退对中国经济影响前所未有,国内外形势依然严竣;中国要坚持积极的财政政策,稳健的货币政策和就业优先政策,要稳住经济基本盘,努力完成全年发展目标任务。

央行周三进行了4,000亿元一年期中期借贷便利(MLF)操作,利率连续第三个月持平。多数金融机构认识预计一年和五年LPR限均不变。

7月中旬结束,降准仍未落地。

兴业研究:下半年逆回购操作模式预计以削峰填谷为主,规模和频率或较上半年有所回升,但这可能并不意味着货币政策再次放松,反而可能是总量宽松逐步退出后保持流动性合理充裕的常态模式。

上上周海通证券经济学家姜超也参加了国务院座谈会,在两篇报告中首先指出就业未明显改善下货币政策不会收紧(这与央行领导表示的超宽松政策退出并不矛盾)。而在周末报告中其直接指出:经济和通胀的回升,意味着全社会回报率的重新上升,这也预示着中国利率将重新步入上行周期

从利率直接相关因素也能得出趋于上升的结论:

首先,就业压力明显缓解,上半年城镇新增就业564 万人,完成年度目标的62.7%,虽远低于历年同期,但考虑今年特殊性,下半年就业人数将好于以往,且6 月份城镇调查失业率为5.7%,与5.5%的目标差距不大

其次,物价压力。中国气象局15日发布消息称,未来10天长江上游地区将出现强降雨。如因强降雨再度形成类似规模的入库流量导致三峡水库恢复洪水下泄,长江中下游地区防汛形势将再度面临严峻考验。17日最新预报,西南地区东部、黄淮南部、江汉、江淮、江南北部等地将有新一轮较强降水过程,部分河段水位可能复涨,防汛形势依然严峻。太湖升级洪水红色预警。仅隔一周,研究机构已180度大转弯,改为密切关注物价压力

第三,地产泡沫风险。各地楼市加速回暖,70个大中城市中6月房价上涨的接近八成,环比增速创近一年新高。深圳住建委周三公布的八项新政,精准打击投资投机行为,提高本地户籍购房限购年限门槛,并对普通住宅标准添加补丁,新增总价规定,以此抑制楼市热度,保持平稳发展。

最后,相对于年初超宽松政策推出前,利率水平仍有上升空间。

当然,由于我国宏观杠杆率再创历史新高,无法承受过高利率水平(也不能过低创造继续上升的条件),长期利率的抬升幅度可能不大,但与二季度以来市场观点认为利率长期将持续下降,已是重大方向性转变。

达里奥称,一个新的世界秩序通常在国家内部(即通过某种形式的革命)和国家之间(通常是某种形式的战争)发生根本变化之后开始。这些大变革有时是和平进行的,有时是暴力进行的。当主要国家在遭受这些内部挑战的同时,其竞争对手国家已经强大到足以挑战它们,外部战争的风险就增加了。美国和中国现在正处于一场经济战争。

 

经济形势:仍是弱复苏

2季度实际GDP同比为3.2%,季调环比11.5%6月工业增加值同比4.8%,固定资产投资累计同比-3.1%,社会消费品零售总额同比-1.8%

兴业证券:6月经济数据正在呈现出更为积极的信号。

海通证券:制造业投资当月增速降幅收窄至-3.5%,依然偏低,主要缘于前期需求较弱、盈利低迷拖累。基建投资当月增速分别为6.8%8.4%,小幅回落但仍处高位(目前仍处于5月万亿地方债发行后的赶工期)。房地产投资当月增速稳定在8.4%,主要得益于融资回暖

消费不温不火,汽车拖累可选。(符合兴业研究判断,前期汽车复苏主要是高消费人群需求滞后释放,中低收入的购车需求并未改善)

地产销售依然向好。得益于此,即便去年同期基数有所抬升,6月份的土地购臵面积增速、新开工面积增速依然明显反弹,而这都意味着后续地产投资将保持韧性、仍有支撑。

历史经验显示,社融增速领先于中国经济1个季度左右,预计社融增速有望继续回升到今年年底,这意味着今年下半年经济有望明显复苏,而且这一轮经济复苏有望延续到2020年上半年。

兴业证券:20206月中国出口(美元计价)同比0.5%,好于预期-2.9%,前值-3.3%;进口(美元计价)同比2.7%,大幅好于预期-9.7%,前值-16.7%

6月海外生产生活需求回暖,外需恢复是出口超预期主要原因,内外需共振逻辑明确。高频数据及PMI数据均显示海外经济活动未明显受影响、,出口航运指数上升也显示外需正在恢复。

6月大宗商品进口数量对总进口贡献大幅增加,钢材、大豆、原油等大宗商品进口量价齐升,或反映内需恢复加快。分国别看,我国自主要国家进口同比拉动普遍回升,东盟、美国、巴西拉动由负转正,均增加超过2个百分点。

考虑前期外需增加有国内外疫情蔓延和经济恢复期错位的影响,往后看海外复工复产过程中的外需恢复,但不一定持续反映为对我国的需求。

兴业研究指出:展望未来,欧美经济体疫情缓解或减少对我国防疫物资需求而增加可选消费品,未来我国出口增速的修复更多依赖于可选消费品增速修复。考虑到我国出口走势与美国消费走势较为一致,借鉴亚洲流感时期美国消费复苏经验,我国出口低点或已过。

国家信息中心首席经济师祝宝良称,二季度经济增速超预期主要是三产中的政府公共服务支出增加所致。预计下半年在基建和房地产投资的支撑下,全年经济将增长2.5%左右。

中信证券认为后续经济的修复进程面临三重制约,预计三季度经济恢复斜率不会过于激进:

1,产能空间:当前产能利用率已接近往年同期,潜在产能的天花板或将制约工业生产延续回升的空间;

2,洪涝和地产调控可能制约基建,地产投资;

3,利率中枢上移将抬升企业财务费用,叠加政策对股市、房市的指引和对资金空转的严监管,企业利润快速改善能否延续也仍需观察。

 

企业盈利:

89212季度均发布业绩预警的公司,按照整体法净利润增速下限时-6.2%,上限为16.02%,均值约为5%

按照中位数法,892家公司,净利润绝对数的下限和上限分别是2325万元和3000万元,相比一季度41万元和255万环比改善幅度较大。但是同比2019年二季度4325万元,下限和上限分别仍有-46%-30.6%的下滑。

再看上市公司直接公布的同比增速中位数,2020中报的净利润增速下限和上限分别是-10%5.03%,比上文净利润绝对数计算得出数据要好一些。而在一季度这些公司公布的净利润增速下限和上限分别是-52.12%-25%

必须指出的是,相比各券商机构的统计数据显示二季度上市公司利润数据大幅改善,本文统计数据与之有较大出入,原因很可能是券商使用了整体法导致净利润规模巨大的个别公司所占权重过大,无法反映市场平均水平。预计A股二季度净利润增速在小幅负增长至零增长水平,全年仍是低速增长

国资委:央企上半年实现净利润4,385.5亿元人民币,同比下降37.7%,降幅比1-5月收窄12.6个百分点,央企6月实现净利润1,664.8亿元,同比增长5%

流动性:环比减弱,但保持高位

 

短期展望:

利率上行将对当前过高估值产生压力,企业盈利仅能低速增长,仅短期流动性保持高位。维持对市场谨慎的一贯观点。折中方案是配置低估值和业绩尚可的金融地产,但不要抱过高预期。