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鼎锋·周报| 着力扩张内需链条

发布时间:
2020/05/26

 上周回顾 

因国际关系再次紧张,本周市场延续调整,上证指数(-1.91%),上证50(-1.56%)、中证500(-3.26%)、创业板综指(-4.08%)。值得注意的是4月以来震荡上行的短期趋势被跌破,不过量能有所萎缩。调整的根本原因还是在于各方面不确定性上升,与当前市场偏高的估值对应的高确定性发生矛盾,因此,估值更高的中小市值类指数调整幅度居前。

 

 上周热点 

 

宏观政策

两会召开。

兴业研究点评:

政府工作报告没有具体经济增长目标,但指出:“无论是保住就业民生、实现脱贫目标,还是防范化解风险,都要有经济增长支撑,稳定经济运行事关全局。”

政府以稳就业保民生为首要目标,具体包括:“城镇新增就业900万人以上, 城镇调查失业率6%左右, 城镇登记失业率5.5%左右。”(调查失业率比去年提升了10%幅度,同比上增加幅度类似08金融危机时期)

报告要求“积极的财政政策要更加积极有为”。“今年赤字率拟按3.6%以上安排,财政赤字规模比去年增加1万亿元,同时发行1万亿元抗疫特别国债.这是特殊时期的特殊举措。上述2万亿元全部转给地方,建立特殊转移支付机制,资金直达市县基层、直接惠企利民……今年拟安排地方政府专项债券3.75万亿元,比去年增加1.6万亿元。”2019年全年财政赤字为2.76万亿元,如果今年财政赤字增加1万亿,则今年的赤字规模约为3.76万亿。以3.6%作为赤字率下限计,则可推出2020年政府预估的名义GDP增速上限约为5.4%。如果将抗疫特别国债、专项债纳入赤字口径,则预计2020年广义财政赤字率约为8.2%,财政政策的力度空前。

“稳健的货币政策要更加灵活适度。综合运用降准降息、再贷款等手段,引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年。”

报告强调:“要优选项目,不留后遗症,让投资持续发挥效益”,“重点支持既促消费惠民生又调结构增后劲的‘两新一重’建设,主要是:加强新型基础设施建设,发展新一代信息网络,拓展5G应用,建设充电桩,推广新能源汽车,激发新消费需求、助力产业升级…加强交通、水利等重大工程建设。”兴业研究估算,2020年与新基建相关的投资规模可能在2.2万亿左右。

安邦咨询:“两会”的路径大局已定,可以总结为八个字,即“初心不变、新意已决”。所谓“初心不变”,就是原定的决战脱贫攻坚取得决胜、全面建成小康社会之年两件大事的决定不变,这不仅是社会经济发展目标,还是政治战略目标。当然,在不变之中也有小变,那就是“十三五”规划的目标任务,不再高调讨论,因为疫情的冲击将有重大影响。所谓“新意已决”,就是对今年的政策目标和工作任务还是要有一番新掂量。中央的关注重点是六大方向,即(1)加大宏观政策实施力度,着力稳企业保就业;(2)依靠改革激发市场主体活力,增强发展新动能;(3)实施扩大内需战略,推动经济发展方式加快转变;(4)确保实现脱贫攻坚目标,促进农业丰收农民增收;(5)推进更高水平对外开放,稳住外贸外资基本盘;(6)围绕保障和改善民生,推动社会事业改革发展。

关于社融增速与经济增速的变动关系,可见下图,在社融提速时(如09,17年),PMI可以迅速回升至50以上,并保持在扩张区间1-2年。

政府工作报告提出:社融增速要明显高于去年,但当4月达到12%后,5月货币投放略有减速。总体预计社融增速或在12%-13%,可以令PMI维持在51左右,经济增速稳步提高。

领导人5月23日上午看望了参加全国政协十三届三次会议的经济界委员,并参加联组会,听取意见和建议。(这其实体现了对经济增速的重视程度)

要把满足国内需求作为发展的出发点和落脚点,加快构建完整的内需体系,大力推进科技创新及其他各方面创新,加快推进数字经济、智能制造、生命健康、新材料等战略性新兴产业,形成更多新的增长点、增长极,着力打通生产、分配、流通、消费各个环节,逐步形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局,培育新形势下我国参与国际合作和竞争新优势。

(“国内大循环”是最近的新提法。笔者猜想是,以往国内产业链多处于微笑曲线中部的加工制造业,利润率更高的产业多在国外。当前由于各种原因,国外这部分需求将会下降,需要国内发展微笑曲线两端更高端的产业补充,从而形成更完整的产业链条。因此高端产业或有较多发展机会)

中央国务院发布《关于新时代加快完善社会主义市场经济体制的意见》,坚持有进有退、有所为有所不为。

海通证券点评:首先,十九大报告和十九届四中全会《决定》都提出,要加快完善社会主义市场经济体制,《意见》的发布,正是对这两次会议精神的贯彻和落实,也是经济从高速增长阶段转向高质量发展阶段的必然选择。其次,《意见》在一季度中国经济增速创下新低、海外疫情仍在蔓延的背景下出台,鼓舞人心,也意味着新时期经济体制改革的蓝图正徐徐展开,有望在未来持续释放内需潜力、增强中长期经济增长动力。

兴业研究强调:“意见”的核心导向是:加快改革与开放的并进,推动高质量发展。“意见”涵盖了所有制、产权与市场运行、政府与宏观治理、民生保障与社会公平、对外开放、法律保障等方面,内容非常广泛。

(近期改革力度加大,除了土地等要素市场要素改革外,国企改革也被重点提及。在前两年,这两方面就已经被中央认为是释放增长潜力的重点,有助于经济长期稳中向好。不过市场估值已体现了改革加大预期,相比历史估值中位数溢价了20%)。

 

经济形势

海通证券:从中观高频数据看,5月以来经济改善趋势延续。一方面,终端需求稳中有升,35城地产销量增速降幅继续收窄,乘用车批零增速一升一降,但均处年内高位。另一方面,工业生产继续向好,5大集团发电耗煤增速回升转正,钢材产量增速也有所回升,主要行业开工率普遍上行、同比改善。

4月单月用电量5,572亿kWh,同比增长0.7%,较3 月用电增速提升4.9 个百分点,首次转正。5 月1~15 日,全国全口径发电量同比增长5.6%,中信证券认为体现了复工复

产的进一步加快推进,同时或也受到近期气温较高的影响。

 

随着疫情的有效控制及复工复产的有序推进,4月主要税种同比增速提升。其中,消费税受汽车消费回暖带动,实现同比正增长;受税收优惠政策影响,增值税同比回升力度相对较弱。

 短期展望 

近期调整是基于不确定性增加后的估值调整,政策应对下的经济发展不会受到太大影响。在确认企业盈利能够进一步改善前,市场仍将处于4月以来的震荡区间。