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鼎锋·周报|海外市场有望短期企稳

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图片来源:网络

 

上周回顾

    因海外疫情继续升级,投资者从担忧疫情到担忧经济危机,同时海外市场受流动性紧张继续大跌,A股市场继续大幅调整。上证50(-6.09%),上证指数(-4.91%),中证500(-4.36%),创业板综(-4.9%)。中小市值类指数量能萎缩幅度较大,且周四周五率先企稳。

光刻胶,消费刺激预期的餐饮旅游成为市场热点,总体人气不高

 

上周热点

    本文先简述判断海外市场有望短期企稳的理由:

    ①疫情方面,据早期疫情国家发展规律,当前欧美病例爆发将陆续进入拐点,且欧美已采取类似极为压力的防控措施,不详细列举;

    ②流动性方面,发达国家本周逐步升级了流动性投放金额和手段,金融机构经历暴力去杠杆后,杠杆压力已有缓解:

    据兴业研究分析:目前股票市值占非银机构总资产管理规模比例已从2月初的43%下降至37%,接近2011年欧债危机水平,但离次贷危机的30%占比仍有距离;债券市值占比从2月初的21%上升至25%,创历史新高。如果资金不再大量离场,则离开债券市场进入股票市场的可能性将加大。综合全球非银机构股债持仓差异以及其中风险平价基金风险暴露测算,全球股票市场最疯狂的一段杀跌或已结束,后续将回归基本面主导;

    ③情绪方面,不同于本周报一直强调的,本次调整主导是经济危机而非疫情因素的观点,多数投资者在调整初期多倾向于认为仅是疫情导致的。

但近期,可以观察到越来越多研究机构开始发表有关经济危机的观点。这反而表明有关经济危机的预期已经部分计入了市场调整之中。

    同时,多数有关美国经济危机的研究属于预计最坏的情况,仅从现状,并没有那么悲观。

    据兴业研究分析:从企业本身来看,美国企业的偿债能力有所下降,但并不极端,风险主要集中在中小企业;从金融体系来看,与2008年金融危机前相比,目前美国的金融体系更为稳健。不过,由于银行贷款基金和高收益债基金存在着流动性错配的问题,如果疫情蔓延导致高收益债市场流动性干涸,流动性危机仍可能出现,但对流动性的冲击程度或小于2008年。与2008年相比,目前美国居民部门杠杆率较低,但企业部门杠杆率达到历史高位。

    ④走势方面,标普500连续2个月暴跌的幅度已经超过08年危机时期,当时连续2个月暴跌后也出现了企稳。纳斯达克指数连续2月暴跌幅度也达到00年互联网泡沫破裂水平,当时同样出现企稳。

    综上所述,海外市场有望出现企稳。但这也仅是从短期角度而言,中长期,金融危机后的低利率环境诱发企业加杠杆:第一,部分上市公司通过债务融资回购股票,增厚盈利,刺激股价上涨;第二,高收益债和杠杆贷款市场迅速扩张;第三,投资级债券中BBB级评级的占比上升。美国高收益企业债利差已经出现明显上升。据海通证券统计,截止19年3季度,美国的企业部门总债务已经达到16万亿美元,占GDP的75.3%,超过08年金融危机时72.5%的历史峰值。

    比较理想的做法是,类似2017下半年起,中国极为前瞻性的平稳去杠杆,允许部分企业有序违约,以经济小幅持续减速的代价实现“高质量增长”。以欧美的经济基础和产业结构是有可能实现的。

    然而,欧美的经济韧性,政策间远不如中国,所处的政治周期,杠杆的复杂性也不利于其平稳去杠杆,依然存在不小的经济危机可能性。此外,即便是平稳降杠杆,依然会可能经济减速,企业债务甚至部分国家债务违约,海外市场想重拾过去十年升势难度极高。

 

    宏观政策:央行定向降准实施,MLF 未降。莫尼塔认为,“葆有更多正常的货币政策空间”,不盲目跟风,先相机而动,不失为一种在未知水域里前行的合适策略。这是因为:一来海外新冠疫情的发展具有很大的不确定性,由此带来的外需“缺口”究竟多少需要观察;二来随着中国新冠疫情的“率先”缓解,中国经济“自然”修复的力道也需观察。以PPI来度量,企业贷款实际利率居高难下,指向进一步的银行贷款端降息;而以CPI来度量,居民存款实际利率已经转负,指向银行存款利率的相对稳定。两相权衡,央行一直在沿用“分而治之”的方式,来最大化货币政策效应,平稳化利率市场化进程,预计后续一段时间仍将沿用这一思路。

    3月LPR报价公布,1年期4.05%,5年期4.75%,均与上月持平,未作任何调整,此举超出市场预期。

    兴业研究:降低融资成本有两种手段,一是降LPR,二是低价再贷款影响信贷市场。央行近期创设了两批短期再贷款,合计8000亿。第一批平均价格2.6%,如果对比市场利率,和AAA企业1Y期短融比较接近;第二批平均价格3.75%,如果对比市场利率,和AA企业1Y期短融比较接近。这些再贷款放出去的利率远远低于前期信贷市场水平。展望未来,LPR仍有较大下降空间,并将通过目前正在进行的存量贷款换锚发挥更大的效果。

    统计局在新闻发布会上的发言有几个值得关注的点:(一)全年发展目标要看两会政府工作报告怎么设定;(二)“下一步一系列更大力度的对冲政策”;(三)“不把房地产作为短期刺激政策是明确的”;(四)“适当地提高赤字率是有空间的”。

中央政治局会议分析国内外新冠肺炎疫情防控和经济形势。会议提到确保实现决胜全面建成小康社会、决战脱贫攻坚目标任务。这暗示十年翻番目标不变,今年增速目标需达到5.5%-5.6%。

    国务院总理李克强3月17日主持召开国务院常务会议,要把推进重大投资项目开复工作为稳投资、扩内需的重要内容。

    近期29 省市政府工作报告陆续公布,其中包括各地GDP 增速目标、固定资产投资增速目标、交通建设计划投资额等。绝大多数省份2020 年GDP 和投资增速目标相比2019 年持平或有所下滑。在有数据的14 个省份中,2 个省份2020 年固定资产投资增速目标高于2019年,其中天津和广东分别调高两个百分点和一个百分点到10%;6 个省份2020 年固定资产投资增速目标低于2019 年;6个省份持平。从2019 年完成情况来看,在有数据的18 个省份中,6 个省份固定资产投资增速达到目标,12 个未达到。

    当前市场对于基建稳投资的期待值很高,但地方两会内容显示投资增速顶多持平去年。而在中央此前提及的重点——新基建,用词也是“加快”而非“扩大”。投资者需对对冲政策的力度有客观的认识。

    江西推行周末弹性作息,实行景区门票优惠,在全省推出“爱江西·健康游”电子消费券,各市、县(区)结合实际发放旅游消费券,积极引导旅游消费。南京发放5000万元的电子消费券第一轮摇号结果已于3月17日20∶00公布。据了解,南京发放的消费券总额3.18亿元,包括七大类,面值根据不同类型按每份100元或50元设定。济南、宁波也推出了消费相关政策。

    但相比地方政府对消费刺激的重视程度,主要政策制定部门的发改委态度令人失望。在对各地区各部门相继出台了扩大消费的政策措施表态时,仅表示:要密切关注,并积极跟踪分析。很明显,对于消费领域的政策举措,发改委根本就没有详尽方案。这应该与财政资金紧张,以及其关注点还是在拉动统计数字更明显的基建领域有关。前一期周报已经说过,面对当前危机四伏的格局,正确的政策取向非常关键,如何应用好有限的资金,还需决策层仔细斟酌。

实际上,面对股市暴跌,经济低迷,不少发达国家除了投放流动性,多数采取了直接向居民派发大量补贴的形式来刺激经济。

    美联储举行临时议息会议,宣布将联邦基金目标利率区间降至0至25bp,较3月6日非常规降息再降息1%,并宣布重启7000亿美元的QE。有乐观观点认为,后续进一步会有央行直接进入股市。

    理论上看,股票市场能够通过企业的投资行为和居民的消费行为等影响实体经济。因此,以股票市场为中介目标,对中央银行而言看似是一个有吸引力的选择。但兴业研究的分析表明,中央银行只应当干预受非基本面因素驱动,且会对经济运行产生显著影响的股价波动。由于货币政策与股票市场之间只有弱关联,直接以资产价格为货币政策目标可能是无效的。货币当局应当关心的关键问题是金融体系的稳定性,而不是股票市场本身。2010年之后,当日本股市因基本面疲软而下滑时,日本央行入市购买ETF的举措未能提振股票市场。

 

    经济形势:兴业研究:供给侧,1-2月份,我国规模以上工业增加值同比下降13.5%,全国服务业生产指数同比下降13.0%。一方面,工作日减少且复工缓慢,拖累生产。另一方面,疫情下交通受阻冲击产业链。

需求侧,消费方面,居民外出频次大幅下降导致社会消费品零售总额与线下消费品零售总额同比下降,而实物商品网上零售逆势上行。必需消费品表现相对坚挺,而可选消费品全面下挫。

    投资方面,疫情之下经济冷冻导致固定资产投资及其分项快速下行,但后续或现分化。基建投资方面,随着逆周期政策推进有望逐渐回升。制造业投资则预计需待疫情全面缓和,前景渐明方有望复苏。房地产投资方面,房地产销售断崖式下跌加剧房企资金压力,拖累新开工、土地成交同比。在房住不炒的背景下,资金约束将成为后续房地产投资走向的关键因素。

    兴业证券;四季度汽车和ICT产业链的改善,主要是受益于全球需求的回暖。然而,1-2月数据显示出口相关部门受到的冲击较大,比如1)制造业投资回落的幅度大于基建和地产;2)汽车和微型计算机等产量再度大幅下跌。3)出口交货值下跌的幅度大于工业增加值。而随着3月疫情在全球的不断蔓延,外需相关的制造业部门或面临更大的不确定性。 

 

 

中期展望

       预计海外市场短期企稳,A股也将有反弹。可关注前期强势,短期超跌的个股。

 

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