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鼎锋·周报 |小幅宽松利于市场企稳

发布时间:
2019/08/19

 

 

上周回顾

本周市场从超预期下跌中缓了过来,上证50(1.88%),上证指数(1.77%),中证500(2.66%),创业板综(3.84%)。全市场反弹验证了前一期周报提到的,导致市场超预期下跌的三大逻辑并不坚实,人民币汇率破“7”后并未持续下跌,贸易冲突向金融,科技领域并未继续扩散反而受制于消费担忧有所缓解。更重要的是周三美股大跌,A股却大幅低开后一路反弹,表明市场也开始意识到,A股不仅在企业盈利变动趋势和估值具备相对优势,同时美股大跌也将制约美国在贸易冲突中能采取的手段。

未来,A股市场将更多体现自身企业盈利和估值变动方向,海外因素影响逐步下降。由于政策小幅转向宽松,企业盈利增速和估值回升确实性进一步加强,有助于A股短期企稳,中期波动中枢抬升。

 

 

上周热点

宏观政策

小幅转向宽松

央行发布改革完善贷款市场报价利率(LPR)形成机制的公告。莫尼塔认为:对于LPR机制改革带来实质“降息”效果是无需怀疑的。降低实际利率的渠道主要有二:

① LPR与MLF利率挂钩,而1年期MLF利率目前为3.3%,显著低于当前LPR利率4.31%和贷款基准利率4.35%;(海通证券进一步解释,LPR报价由固定利率报价改为浮动利率报价。在固定利率报价下,商业银行对LPR的报价必然习惯于挂钩贷款基准利率。但是按照新的LPR报价方式,必需采用MLF加点的方式,其中1年期MLF利率反映银行平均边际资金成本,加点主要取决于各行资金成本、市场供求、风险溢价等。

② 央行指出当前“个别银行通过协同行为以贷款基准利率的一定倍数(如0.9倍)设定隐性下限……是市场利率下行明显但实体经济感受不足的一个重要原因”。(本次在以往10家传统大行基础上,引入了8家中小银行,包括2家城商行、2家农商行、2家外资行和2家民营银行,提高 LPR报价相互竞争)

然而,多数机构也认为短期内直接降息效果可能不是这么明显

兴业证券认为:首先,银行对公贷款已经比较市场化,定价基准利率的改变并不意味着贷款利率会直接调整。其次,央行也指出了针对增量贷款做调整,存量贷款仍按原来的合同执行。再次,个人住房抵押贷款利率变动比较敏感,因为涉及房地产政策,房贷利率的降低会被理解为地产政策的放松。央行也设立了5年期LPR利率,主要是为了对接房贷利率,预计5年期LPR的变动会相对谨慎。(此外,兴业研究指出存款仍是商业银行负债的主要来源,但存款利率与MLF利率关联有限,这可能影响LPR报价调整的灵活性)

整体来看,短期角度,LPR令微幅降息成为可能。以往调整贷款利率,最小变动幅度是25BP。本次LPR改革令贷款利率与央行常用的货币政策工具MLF联动更为紧密,而MLF利率的变动1BP也是可以的,使得央行根据经济情况进行利率调整更为灵活。

长期角度,LPR实际是利润再分配的过程。继政治局会议限制地产融资后,也开始“切”银行也的“蛋糕”,银行净息差长期趋于收窄,这两个行业大致占全社会利润的60%以上,下半年一系列政策使这两个行业向其他行业让利,缓解非金融企业经营压力。进一步奠定了A股全体上市公司盈利增速中位数的回升基础。

不仅是LPR改革在价格型工具方面体现宽松,本周数量型工具也有所宽松

央行本周连续展开逆回购,这是自7月22日以来首次,同时周四在公开市场小幅增量续做MLF,并维持利率不变。体现出一定宽松意图,10年国债活跃券收益率也是32个月来首次跌破3%。不过因8月纳税(费)申报截止日为15日,通常这一天及前后一两天是缴税高峰时段,宽松力度并不大。

此外,越来越多国家智囊对财政和货币政策宽松的呼声也有提高:

中国社科院学部委员余永定表示,减税和增支相比,对经济刺激作用显然是不太明显,应强调支出政策,2.8%的财政赤字这个界限是可以突破的,从财力和通货膨胀这两个角度来看,他都认为现在正确的政策就是要采取扩张性的财政政策,辅之以扩张性的货币政策,阻止中国经济下滑。

贸易冲突缓和

北京时间2019年8月13日晚,中美经贸代表通电话,美国贸易代表办公室(USTR)表示将会对3000亿商品清单中的手机、笔记本电脑、视频游戏机、部分玩具、电脑显示器以及部分鞋类和服装加征的10%的关税从9月1日延迟到12月15日。并且双方约定在未来两周内再次通话。

美国商务部预计将延长对华为公司的购货许可,允许该公司从美国公司进货,为现有客户提供服务。

美商务部将中广核等四家企业列入出口管制“实体名单”。

美方明确表示基于对圣诞消费旺季担忧,延后了约一半商品的加税。符合上周判断,美方应对贸易冲突手段受到消费数据制约非常大,进一步对美国消费者行为影响很大的美国股市在企业盈利增速开始掉头向下,估值处于历史高位下,也对美方升级冲突构成重大制约。

当然,中国也有软肋,主要在于产业撤离和就业。

据路透社透露,标致雪铁龙集团(PSA Group)和其中方合作伙伴东风集团已达成协议,将关闭四家合资汽车组装厂中的两家,同时将在中国的员工数量裁减一半。这项协议或许能避免标致雪铁龙集团完全退出中国。安邦咨询(ANBOUND)研究人员认为,外资退出中国的情况,比商务部的统计数字可能要严重得多。此前已有报道,零售业外资也在撤离。

据《日经亚洲评论》(Nikkei Asian Review)汇编的数据显示,自去年6月以来,已有33家上市公司向中国两家证券交易所通报了在海外设立或扩大生产的计划。同时,在33家公司中有近70%将越南列为首选目的地,其余则选择柬埔寨、印度、马来西亚等国为投资目的地。

对于中美双方长远利益,贸易冲突没有任何好于。美国对中国制造业的打击,并不会令资本和就业机会回流美国,只会转向其他国家这已经被充分证明;而中国上一轮的经济腾飞,也得益于扩大开放,吸引外资,未来如需留住或吸引更多外资完成产业升级,也需要解决诸如保护知识产权等问题。平息贸易冲突是更现实的选择。

 

经济形势

经济形势偏弱

工业增加值大幅回落。7月我国工业增加值同比实际增长4.8%,较上月大幅回落1.5个百分点,显著低于市场一致预期水平。值得注意的是前两年一直强势的计算机行业增加值出现大幅回落,反映出全社会工业生产确实非常低迷。

7月份社会融资规模增量为1.01万亿元,比上年同期少2103亿元。7月份人民币贷款增加1.06万亿元,同比少增3975亿元。中国7月M2同比增8.1%,预期8.4%,前值8.5%。

莫尼塔认为:社融减少并未偏离季节性规律太多。首要拖累项是表外票据,可能与中央政治局会议所提“建立长效机制解决拖欠账款问题”有一定关联,未必完全对应于实体融资需求继续恶化。信贷结构上还展现出一定优化,长期贷款尚可,短期贷款走弱可能与规范违规进入房地产有关,就此得出社融拐点的结论需慎重。

海通证券认为:7 月社融存量以及企业各类融资存量的同比增速不及6 月,但仍高于今年5 月水平,说明尽管融资短期回落,但整体趋势仍稳。

兴业研究认为:2018年社融增速下滑是表外融资收缩的结果,而此次社融增速下降与贷款增长放缓有关。与表外萎缩相比,贷款增长放缓带来的社融放缓更为“可控”,社融失速下行的风险不大。

随着LPR改革推进,预计社融增速将回升。

剔除汽车品类影响,社零增速环比基本持平,消费整体保持稳健增长。乘联会认为,今年8月有22个工作日,是全年生产时间较长的月度,虽然部分车企集中8月休假,随着国六车型的公告目录和供应配套的逐步到位,8月产销回升潜力较大。

 

 

 

未来展望

市场已消化了海外利空,LPR改革短期有助于市场利率下降从而提升利率,中长期实际上是“重切利润蛋糕”,是银行业对其他行业的让利,不过在初期,银行基于违约风险考虑,低利率贷款可得性或只存在于部分行业龙头。投资者可关注低估值,负债率较高的部分行业龙头公司,比如汽车、基建,电力等。