top

欢迎来到上海鼎锋资产管理有限公司! 中文ENGLISH
搜索

上海市浦东新区锦康路308号陆家嘴世纪金融广场6号楼16F

bottom

CopyRight © 2018 上海鼎锋资产管理有限公司 all rights rerserved 网站建设:中企动力上海沪ICP备11050813号

 

联系电话

400-609-0088(营销)   021-58310331(行政)

扫一扫关注鼎锋

地址

内页banner_鼎锋资讯

新闻资讯

内页左下

资讯详情

鼎锋·周报|贸易变数打压估值,企业盈利已见底

发布时间:
2019/05/06

图片来源:网络

 

上周回顾

        上周出现中美贸易谈判“黑天鹅”,周中一度大幅下跌,直至周五消息落定后有所回升,上证50(-5.14%),上证指数(-4.52%),中证500(-4.58%),创业板综(-4.3%)。

       市场热点集中于人造肉、国产芯片。

上周热点

       宏观政策

       美国政府于5月10日考虑对价值2000亿美元的中国商品加征25%的关税,被认为即将达成协议却发生重大变化的原因,中方相对坦诚:据凤凰网报导,刘鹤在接受采访时透露,中美贸易磋商目前不一致的地方主要是三个方面

       一、关税是不是要取消。(因特朗普会后表态,关税是否取消取决于谈判的结果。实际上分歧是在关税取消的条件方面)

       二、关于采购的问题,两国元首在阿根廷共识,当时形成一个对数字的初步的认同,那么究竟数字数多少,现在双方有不同看法,中方认为这个事是个很严肃的事,不能轻易改变。

       三、文本的平衡性。美方认为,我们好像过去在文本上承诺了一些事,你们怎么现在变化了,我们认为双方没有成交之前,任何变化都是非常自然地,他是整个过程中必然发生的事。

       结合此前多轮谈判的新闻报道,以及中国在金融开放、知识产权保护推进力度已经很大,双方主要分歧可能在细分行业补贴,以及协议是否应包括美方持续监督并可单方面复征关税的权利。

       双方都表态不能在原则上让步,但又均未披露具体是哪些原则。这反而暗示双方都有达成协议的意愿,并且将互相作出让步,为了避免落下口舌而三缄其口。美国再次给出了四周期限(4月上旬特朗普曾表示四周之内会有结果,现在虽不是市场理想的,但确实有了个“结果”),届时将对另外3000亿美元征收25%关税。但依本文所猜测几个“原则”问题,实际都已经过多轮谈判,想在1个月内达成一致难度还是很大。

       据刘鹤表态和国内机构测算,本次关税上调对中国经济影响不大,而如果对5000亿美元征收25%关税,则将令GDP下降0.5%-1%左右。

       央行:5月15日开始对中小银行实行较低存款准备金率,释放长期资金约2800亿元,全部用于发放民营和小微企业贷款。

       这次“结构性降准”可能是对贸易谈判重大变化做出的重大调整,周五央行发言人立即做出表态:货币政策有能力应对国际形势突变。

       短期来看,美国提高关税最直接影响是造成中国的资本流失(因此央行放松了流动性来对冲),4月下旬以来人民币汇率由6.7走弱至6.82,陆港通资金净流出超过了200亿元。对于今年A股能够上涨,最确定的推动因素——外资持续流入,实际已经形成了逻辑的破坏。

       长期来看,外资流出也对处于支柱产业调整关键期的中国经济不利,纵然货币政策能够对冲,但多次历史经验表明,放松的流动性将主要流向以房地产为代表的旧支柱产业,这也是为何中央强调融资数据要与经济增速相匹配,近期明显加大金融开放推进力度的原因。

 

经济形势

       4月制造业PMI下滑0.4至50.1,低于预期50.5;非制造业PMI下滑0.5至54.3,低于预期54.9。财新4月制造业PMI为50.2,比上个月回落0.6%,新出口订单则也重返收缩区间,制造业用工亦小幅下降,显示中国制造业扩张步伐在4月有所放缓,外需复苏仍然不稳。

       市场基本认识到了3月PMI超预期有工业企业抢在增值税下调前生产的因素,4月下旬以来股票市场连续调整已反应了乐观预期修正。5-6月份的数据可能更能反应“减税降费”的实际影响。

       根据高频数据和莫尼塔草根调研,总体来看:

       1)固定资产投资有望保持平稳。房地产受建安投资支撑保持韧性,基建投资继续向上,制造业投资进入筑底阶段。

       2)社零因汽车销售拖累加重,回升或暂时受阻,但后续将受到减税降费、一二线房地产销售回暖、及汽车家电消费刺激政策等多因素支撑。

       3)进出口企稳态势继续巩固,但改善幅度不宜高估,一季度净出口对GDP拉动达到1.5个百分点,这构成二季度经济回调的重要风险点。

       4)食品价格继续推升CPI,翘尾因素温和推升PPI。

       5)信贷投放保持平稳,M2及社融增速微降。

       海通证券也表现,5月上旬经济动能延续了4月以来的偏弱态势,供需两端的代表性指标——地产销量增速和发电耗煤增速均有下行。而由于受减税政策预期导致的提前集中开票,增值税率调降等大规模减税降费措施政策效应的释放有所滞后,短期经济仍面临下行压力。

       4月新增社融低于预期,社融增速从10.7%下滑至10.4%。其中,人民币贷款明显回落,成为主要拖累。新增居民贷款5258亿元,其中短贷、中长贷较3月均有所回落,但中长贷同比仍是多增。整体来看,一二线城市地产市场与居民中长贷相关紧密相关。

       海通证券点评:从融资结构看,资管新规下非标难有大幅回升;信贷1 季度提前放量,需警惕2 季度之后不及预期的可能;债券1 季度融资高增,但期限偏短、评级偏高,表明风险偏好仍低。综合来看,企业融资19 年或仅小幅回升。政府和居民融资均有高位回落压力。政府融资方面,根据19 年的财政预算数据推算,全年政府融资增速或在15%-16%左右,19Q2 之后增速逐渐回落。居民融资方面,历史上居民信贷增速同步略滞后于地产销售增速,目前商品房销售面积增速已经转负,预示着居民信贷增速也或有下行压力。

       社融增速全年或L 型企稳。19 年宽货币向宽信用传导见效,企业融资温和回升;而政府融资和居民融资增速高位回落,社融全年增速在11%左右,走势将呈现L 型。意味着全年经济也或将L 型企稳,不会出现强周期的回升

       地方政府债的发行量在4月份大幅回落。仅约为3月发行规模的三分之一。

       全国一季度城镇居民人均可支配收入11633元,增长7.9%,扣除价格因素,实际增长5.9%;农村居民人均可支配收入4600元,增长8.8%,扣除价格因素,实际增长6.9%。

       结合4月居民中短贷下滑,反应出居民消费意愿依然不强,这可能与收入增速偏慢有关,“降税降费”的效果还有待观察。

       4月出口增速较一季度继续下滑,莫尼塔认为主要受三方面因素影响:一是全球经济走弱对外需持续拖累,4月中国对主要国家地区出口全面回落;二是去年“抢出口”带来的高基数影响从4月开始体现;三是中国服装、玩具等劳动密集型产品出口增速普遍下滑,而越南等国4月出口回暖,部分订单或被分流。鉴于一季度净出口对GDP拉动达到1.5个百分点,这构成二季度经济回调的重要风险点。

       深圳海关对外发布统计数据,今年一季度,深圳市进出口6491.3亿元人民币,比去年同期(下同)下降4.3%5月5日,第125届中国进出口商品交易会(简称:广交会)闭幕。从此次统计来看,本届广交会境外采购商到会人数和最终出口成交额同比上一年春交会均出现小幅下降。这延续了上届广交会的“双微降”态势。

欧盟委员会将德国GDP 增速预期下调至0.5%,此前为1.1%,警告欧元区风险。

总体而言,市场对经济的乐观预期中有很大部分是基于3月数据超预期的线性外推,但实际情况和未来演变可能更接近2012-2013年的情况,经历2011-2012年货币政策宽松,市场利率大幅下降,经济温和复苏,2012年末起流动性有所收紧但执行力度不强,这直接导致了央行在2013年中强迫央行“降杠杆”,形成债灾。同时,海外经济环境偏弱也较雷同。经济波动呈类似的横向窄幅震荡特征。