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鼎锋·周报 |投资难大幅回升,震荡延续

发布时间:
2019/06/17

​                                                                                                   

图片来源:网络

 

上周回顾

 

上上周决策程表态政策后手后,上周“专项债”新政迅速推出,市场信心有所恢复,各指数企稳反弹。上证50(2.91%),上证指数(1.92%),中证500(2.5%),创业板综(3.17%)。

市场热点集中于农业,以及防御属性较强的黄金、饮料制造表明投资者心态依然谨慎。

 

 

上周热点

 

       宏观政策
       近日,中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》。分析认为,对专项债规模的增加和专项债政策的放宽,有利于地方政府对基建项目的进一步融资,缓解地方政府的融资压力,未来对地方政府发债的年度规模限制有望突破。也意味着财政政策的力度加强与货币政策进一步放松的可能性

安邦咨询认为:此项政策超出了一般的“精准滴灌”政策,而是在更大范围内放松的全面刺激政策的一种。地方政府需要迅速行动起来,抓住难得的政策窗口期,加快谋划重大项目,积极争取发债额度,把中央给予的政策空间,更多地转化为本地发展的现实资源。

上周周报已经指出决策层表态政策后手已经十分明确,这份文件应运而生并不突然。现在市场对该政策能拉动多少基建投资仍存在分歧,中信证券研究所以新规重点支持的四种项目占比(8%~10%)测算,结合20%资本金所能撬动杠杆的最大倍数,测算得出新增基建资金约为5276亿元~6280亿元,对全年GDP拉动作用经测算约在0.16~0.19个百分点之间。

今年因贸易问题,制造业投资下滑幅度或很大,据瑞银预测及制造业投资增速将由2018年的9.8%下滑至2%,需要基建领域投资增加对冲。

瑞银(UBS)最新发布对中国企业家的问卷调查结果显示,多数出口商通过降价应对关税的上调。21%的受访者表示2019年“很有可能”下调产品价格,54%表示“有一定可能”。削减资本开支为企业最普遍的对策,但未来可能会有更多裁员。此外,过半数受访的制造业出口商计划在2019年将部分出口生产移出中国。

刘鹤在陆家嘴论坛发表主题演讲称,中国宏观经济空间大,减税降费正在发生作用,结构性去杠杆为我们赢得了主动,政策工具储备充足,我们有充分能力、条件和信心迎接各类风险挑战。回归本源,坚定服务实体经济。下阶段金融工作主要聚焦于:

提高直接融资的比重,着力缓解小微企业融资难、融资贵的问题。

打好防范化解金融风险攻坚战,在精准拆弹过程中,要坚决阻断风险跨市场、跨区域的扩散和传染。

坚定实施好金融调控,加强货币政策、宏观审慎政策、微观审慎监管政策的协调配合。特别要指出,目前金融机构要防止顺周期心理和预期带来的某种收缩效应。金融管理部门要注意加大逆周期调节的力度,保持流动性的合理充裕

强化金融基础设施建设。

进一步加快改革开放。在不久的将来,中国政府将进一步推出有力度的改革开放新举措。

宏观杠杆率多数部门已有效缓解,但个人部门的负债率(有所上升)。这背后有复杂的原因,房地产是其中一个重要的原因。当然这条线上升的原因有很复杂的结构性体制性的原因,我们需要深入地分析,采取有效的对策加以应对。(论坛上“房地产金融化”被反复提及,这是一种新提法,可能是要与金融供给侧改革相联系,作为改革重点

刘鹤讲话整体强调了供给侧而非需求侧,和消费而非投资的作用,而且对房地产融资可能会收紧,所以“专项债”新政对基建投资的促进力度,难以大幅超越地产和制造业投资的下滑。

兴业证券宏观研究部整理了90年代末支柱产业调整时期,政府所推出的政策措施,社会政策是最重要的抓手。第一个是下岗职工的安置和再就业;第二个是消费推出“黄金周”;第三个是扩大高校招生。第一点和第三点其实都是为了解决就业,但90年代末的手段并不是通过刺激经济增长来解决就业,而是通过社会政策,例如下岗职工再就业,或者是让一部分人通过进入高校来降低失业率

今年其实是类似的,出台了不少保就业政策,这是一个跟过去十年通过增加政府支出保增长完全不同的政策思路。所以需求侧“大放水”的概率很低(地产和基建投资),消费领域是刺激重点(今年五一调整为小长假,以往都是三天)。另一方面,供给侧将成为改革重心,主要是国企投资的改革和资本市场改革(郭树清在陆家嘴论坛讲话内大部分关于资本市场改革,包括引入“长钱”,要求应当下决心改变金融资产的分布结构)

据锦州银行在中国货币网发布第141期同业存单公告,该行计划于6月11日发行20亿元同业存单,该同业存单由央行再贷款提供资金,由民营企业债券融资支持工具进行增信。

据央行官网,进行增信的不止锦州银行一家。这表明中小银行的流动性确实出现问题,虽然金稳委、央行及时处理稳定了市场值得赞赏,但金融供给侧改革大环境未变,整体市场风险偏好确实已系统性降低,直接体现在对A股市场估值“天花板”的持续压制上

6月11日全市场同业存单计划发行额达到2268亿元,重回高位水平,这预示着同业业务正进一步好转、市场对中小银行流动性状况的担忧有望得到缓解。

 

经济形势

海关总署6月10日公布数据显示,5月份,进口1721.9亿美元,下降8.5%,进口下降一方面反映国内需求不足,另一方面,由于很多进口产品是为了出口,进口的下降也反映了外需的疲弱。

5月份工业增加值同比增速5.0%,较4月继续回落,并创下多年新低。国家统计局分析称,受中美经贸摩擦升级以及市场预期降低的影响,工业品出口增长放缓,汽车、手机等部分主要行业和产品下降或低速增长,未来工业生产增长面临的下行压力进一步加大。(港澳台及外资企业增加值已经负增长,与UBS调查结果相互印证)

5月企业中长期贷款显著弱于季节性相一致,莫尼塔指出:体现企业投资需求受限(基建的资本金到位限制和制造业企业投资意愿不足,可能兼而有之)。这或许正是本周推出专项债新政的背景

5月集合信托投向房地产领域规模同比提升23.75%,引致6月银保监会发文对违规资金通过信托流向房地产行业开始进行新一轮严查。6月13日,中国银保监会、证监会高层在第十一届陆家嘴论坛上,“不客气”地指出了当前房地产市场、房地产金融存在的风险。多位房地产业内人士认为,这些讲话释放了房地产调控仍不放松、融资可能收紧的信号。

5月社融增长主要由表外融资同比较快恢复贡献。但管理层已明确将对表外融资主要需求方房地产进行调控,或将与上文所述本周“专项债”对基建投融资的拉动作用形成对冲。因此,未来基建对经济拉动作用不宜太乐观,更多是预防失速风险。此外还需警惕基建对制造业投资的基础效应。

1-5月份全国固定资产投资同比增速回落至5.6%,其中5月当月增速下滑至4.4%。而1-5月民间投资增速也同步下滑至5.3%,指向投资的内生动力仍显不足。房地产投资增速继续下滑,1-5月房地产投资增速继续回落至11.2%,其中5月当月增速下滑至9.2%。海通证券分析称,制造业未见起色,房地产已现疲态,基建反弹乏力,令投资难见起色。5月工业、投资均较低迷,这与中观层面5月挖掘机销量增速下滑转负相互印证。

从更长角度分析,兴业证券宏观指出:当前处于支柱产业面临调整,如果认为2008年之前出口加上投资双轮驱动的模式是可持续的模式,那么在2008年投资/GDP是46%,现在从高点80%回落到了70%。所以如果认为2008年这个水平可取(刘鹤在陆家嘴论坛上也已金融危机前后作为分界),当前投资在经济中的重要性的下降应该还远未到达中期的可持续水平。把这一轮投资链条上、基建房地产链条上大量企业的调整类比成1998年当时纺织轻工国企(当时的支柱产业)的调整,那一轮周期大概是花了4-5年的时间调整,而这次刚调了两年,所以对于中长期经济增长的前景要保持一份谨慎

剔除劳动节错位的4、5月社零合计增速7.9%,较3月有一定回落。汽车类增速回升转正,与此前上汽集团董事长预期相符。消费增速净利持续下降后有望企稳。

 

未来展望

 

 

本周市场回升,主要是“专项债”新政所致,但预计对投资增速回升促进作用有限。市场风险偏好仍处低位,估值的上升空间依然较小。即便5月初至今的震荡时间已有28个交易日,但历史上多达40个交易日以上的并不罕见,G20会议前震荡走势不会改变。