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鼎锋·周报 |反弹逻辑将遇挑战

发布时间:
2019/07/08

​                                                                                                   

图片来源:网络

 

 

上周回顾

 

 

在G20峰会贸易会谈好转后,各指数全周走势仅为冲高回落,证实上期周报判断,前期指数反弹已反映贸易会谈向好预期。上证50(1.07%),上证指数(1.08%),中证500(1.86%),创业板综(2.17%)。

值得注意的是,机场、食品饮料等机构抱团板块领跌市场。

 

 

上周热点

 

宏观政策

 

6月新增就业大幅反弹,明显超出市场预期。由于市场对于7月份美联储将降息预期非常强,消息公布后,黄金下跌,债券大幅上涨。月以来全球股市同步反弹,主要原因是以美国可能“降息”为首的全球宽松预期,A股反弹稍晚一些,由贸易谈判逐步转好为契机。现在这两大反弹逻辑,至少从边际上来说无法进一步向好,给A股继续反弹的逻辑带来挑战。 

国务院总理李克强出席达沃斯论坛开幕式并致辞。媒体报道,文中提到要采取定向降准、降准等措施来降低中小企业的实际利率。当日债券期货市场大涨,引发货币政策再次宽松预期。

然而,在官方新闻稿中,只保留了不搞“大水漫灌”式强刺激,并无“降准”、“降息”字眼。多机构指出,这说明官方不想传递货币政策全局性放松的信号。

莫尼塔就此分析:当前货币政策的一大掣肘是跃跃欲试的房地产市场,一季度“宽信用”的资金主要流向了房地产,导致一二线城市房价上涨、土地市场异动。近期房地产政策收紧的迹象较为明显,预计货币政策会转变为“结构性宽信用”,引导资金流向制造业和服务业,而不是继续输血房地产。在此背景下,货币政策难以看到全局性放松,尤其是在经济未有非线性下滑迹象的情况下。

不过,对于是否有必要“降息”,市场存在分歧。银行间隔夜利率和超额准备金利率历史上第一次倒挂,也是当日债市大涨主因。

中信证券指出:这说明数量宽松政策的传导不通畅。结合美国的经验来看,价格型工具有利于引导无风险利率下行,并起到降低实体融资成本的作用,这为中国的政策工具选择提供了借鉴,当前通过降低政策利率可以“一箭三雕”:减缓政策利率与市场利率的倒挂、压低长端收益率以及降低实体融资成本。

如果结合今年上半年市场利率变化,“降息”似乎并无必要。年初市场对先行放松银行间流动性能否传导至企业融资环境的改善也存在分歧,但事实证明这只是传导时间的问题,企业融资环境最终明显缓和。

在周四举办的国新办新闻发布会上,银保监会官员指出,两年多来通过坚定不移拆解高风险影子银行、积极处置不良贷款等措施,防范化解金融风险取得阶段性成效;同时,在落实金融供给侧结构改革的过程中,民营企业、小微企业等薄弱领域的金融服务也得到显着改善。

以此来看,未包含“降息"的一系列举措取得了效果,并不需要“降息”加速这一过程。

 

经济形势

 

商务部:产业链的迁入迁出都是市场经济下的正常现象,不能把产业外迁与中美经贸摩擦直接挂钩;大家看到的趋势可能是有少部分的劳动密集型产业向外转移,很多高技术含量高附加值的产业也在向国内转移。侧面证实了外资有撤出动作,仍需加强重视。

“一促两稳”专题新闻发布会上,商务部市场运行司副司长王斌表示,6月份的汽车消费有明显的回升,下一步商务部将有进一步的政策举措。

房地产: 6 月销售转淡,单月同比增速由正转负。多家信托公司近期收到银监窗口指导,要求控制地产信托业务规模。

汽车和地产两大产业链下半年相对表现可能与上半年正好掉个个,互相对冲,导致经济增速继续横向波动。

对于下半年经济形式,兴业证券认为:

海外经济环境仍在边际恶化,发达国家疲弱正由企业部门向居民部门传导

美国工业产出出现连续几个月的下滑,上两次出现这种情况分别是2008年全球金融危机和2015年油价暴跌。整体来看,美国企业部门的盈利增速自2018年3季度已见顶基本已确认招工率出现自2015年以来首次下滑,这使得美国就业市场出现罕见的新增雇佣、小时工资、工作时长同时放缓的情况。

在贸易摩擦压力短期有所缓解的背景下,政策强刺激的必要性也随之下降。三季度货币政策委员会例会已在6月底召开,释放了对经济仍保持战略定力,大方向上仍然是改革导向的信号,可为三季度政策形势做一个参考。

当前的经济换挡期可能持续较长的时间当前中国处于转向经济高质量增长的转型期,与上一轮经济核心引擎逐渐转变、强调供给侧改革的90年代末期相似而在90年代末期,经济调整期从1998-2002年经历了4到5年的时间,参考当时的历史经验,本轮经济在底部调整的时间可能也不会太短。

为何政策在2016年对于地产行业的定位发生变化,而且在今年外部环境依然复杂严峻的背景下,依然坚持强调“房住不炒”,并大幅下调2019年棚改目标?

汲取日本80年代的“前车之鉴”。80年代美日之间的贸易摩擦导致日本经济经历大幅波动,日本内部在经济下行过程中采取了极度宽松的货币政策,造成房地产市场泡沫化。

未来中央财政对地方的约束大概率将更为严格,基建“大干快上”的阈值将显著提高。今年PPP的管理库规模几乎没有扩张,新增项目非常少,与之相对应的是落地项目明显加速。

本轮政策刺激以积极推进供给侧改革为主线,在房地产、基建等需求侧管理上则保持定力。另一方面,虽然G20会议上中美贸易摩擦谈判取得进展,美国停止进一步征收新的关税,但前期已落地关税的拖累仍在发生影响,且考虑到特朗普的反复无常,不排除三季度后期贸易谈判出现反复。整体而言,三季度经济仍面临一定的下行压力

 

未来展望

 

6月下半月以来市场反弹两大逻辑,全球货币宽松和贸易会谈向好,或有变化或已充分反映。上市公司中报盈利增速虽大概率见底,但市场估值水平已提前回升幅度并不小,经济结构调整尚需时日。预计指数仍将围绕3000点左右震荡。