上上周指出短期市场两大反弹逻辑将遇挑战，美联储降息预期有所下降，贸易谈判利好兑现，各指数也如期调整，上证50（-2.02%），上证指数（-2.67%），中证500（-3.59%），创业板综（-2.88%）。不过，全周量能大幅萎缩显示杀跌动能不强。而两大关键因素又再次好转，短期将有反弹，投资者无需恐慌。

美联储主席称，由于对经济前景的不确定性依然存在，美国各地的商业投资近期放缓，美国“第二季度的整体增长似乎已经放缓”。为此，美国央行将“酌情采取行动”以维持当前的经济扩张。鲍威尔的表态进一步支持了美联储降息的可能性，证实了市场的降息预期，美国股市再创历史新高。

高盛和摩根士丹利均预测，欧洲央行应对危机的主要手段——重启买债将会卷土重来。欧洲央行决策者可能最快在9月份重新启动债券购买，距离他们结束规模达2.6万亿欧元（3万亿美元）的购债计划仅仅9个月。

一些机构认为，中国人民银行有可能下调关键的短期货币市场利率，以此追随美国的降息脚步。从过去两年的情况看，2017和2018年，中国央行在美国加息几小时后上调了短期利率，不过幅度较小，只是象征性地调高了5-10个基点。

但A股市场对全球再次宽松反映并不积极，原因可能在于对国内货币政策是否放松有一定分歧：对中国是否会跟随美国降息的问题上，央行货币政策司司长孙国峰指出，美联储释放有可能降息的信号，市场对此有预期，在此背景下，对中国利率观察还要看两个重要的利率，一是整体的市场利率水平，二是贷款的实际利率。实际上，这两个利率一直在降低。5月企业贷款利率亦同比下降17BP至5.34%。“央行将继续实施稳健的货币政策，监测国内外金融市场变化，坚持以我为主的原则，根据中国经济增长的形势变化，及时预调微调，运用多种货币政策工具，保持市场利率水平合理稳定，疏通货币政策传导机制。”

央行官员表态似乎暗示官方降息可能性不大，而降准方面也有机构认为并无表要。

据兴业研究分析：除2012年9月份以外（降息取代降准），历次PMI跌破50%均引发了央行降准操作。这主要是由于PMI跌破50%传递出经济下行信号，进而引发稳增长政策。但6月底公布的制造业PMI跌破50%并不会启动7月降准“开关”。一方面，外部环境不确定性成为我国经济下行的关键因素，2019年6月29日G20中美两国元首会晤，中美经贸磋商重启边际缓解经济增长下行压力；另一方面，央行逆回购投放呈“锁短放长”的特点，具体表现在6月份逆回购加权平均操作期限拉长，一定程度上缓解了降准压力。

此外，历史数据显示，一段时期内，当制造业PMI首次跌破50%已启动降准“开关”后，其后续位处50%以下未必会启动央行的降准操作。（2019年1月已在PMI破50%后降准，之后仅暂回升到50%荣枯线上方，5-6月又跌破，间隔时间不长）

官方降准降息概率不高，并不意味着市场利率不会下降：

首先是通缩压力，全国居民消费价格（CPI）同比上涨2.7%。6月份全国工业生产者出厂价格（PPI）同比持平，环比下降0.3%。

其次政策一直旨在实体融资利率下降：

最直观的6月期长三角票据直贴利率稳步走低，7月12日已经达到2.5%，仅略高于2016年8月的历史低位2.4%。今年以来该利率始终在2.9%左右波动，下行速度很快。

此前在6月陆家嘴论坛召开之际，重点提示由金融监管部门层面针对房地产行业发出调控表态非常罕见（以往多为住建部）。7月以来调控进入实施阶段：7月4日，多家信托公司透露已收到窗口指导，要求控制地产信托规模。之后开发商迅速转向海外发债，而监管层反应神速，立刻规定了发债上限和用途。至此开发商所有融资渠道几乎被堵死。

实体融资利率下降缓慢，一方面与一年来违约事件持续上升有关，一方面也与房地产行业景气，持续高ROE可以承受较高利率水平进行融资。目前的限制政策有助于融资利率加速下行。

第二个关键因素贸易谈判也在向好。

美中贸易谈判代表周二进行了“建设性”的通话。美方官员表示，将很快在中国展开面对面的谈判；周末商务部发言人也基本正式，尤其值得注意的是，他表示，中美双方经贸团队将按照两国元首大阪会晤的要求，在平等和相互尊重的基础上重启经贸磋商。中方的核心关切必须得到妥善解决，相信双方可以通过平等对话照顾彼此合理关切，一定能够找到解决问题的办法，这符合两国和两国人民的利益，也符合世界和世界人民的利益。（在前一周的理性发布会上，该发言人说的是“关税必须全部取消”，对比下措辞有明显缓和）

实际行动方面，美国政府将在不会对国家安全构成威胁的情况下，向寻求对中国华为销售产品的公司发放许可证。美国内政部肯定大疆符合相关的技术与风险要求，并同意在内部使用大疆的无人机产品与系统。

经济形势

央行公布6月货币金融数据，其中人民币贷款新增1.66万亿元，社融新增2.26万亿。兴业证券认为：强于市场的预期，显示出宽信用仍在继续推进。专项债贡献较大增量，可能推动基建投资增速回升。6月新增贷款回升，其中居民短贷、企业短贷、企业中长贷相对于5月回升较为明显；但新增贷款低于去年6月，主要是因为去年6月由于表外转表内的因素导致新增贷款较高。（不过M2增速持平，显示贷款需求绝对值依然偏低）

6月出口同比由1.1%回落至 -1.3%。“抢出口”效应消退后，6月出口增速转负，显示贸易摩擦负面影响正在发生。6月进口降幅由-8.5%小幅收窄至-7.3%。

BDI6月以来持续上涨，莫尼塔指出：BDI是反映全球大宗散货运价——特别是铁矿石和煤炭的重要指标，也是全球工业生产的重要指标。参考我国最近的大宗商品进口量，本轮回暖和我国铁矿石进口量回升相一致，因此或许意味着国内需求存在一定的回暖萌芽。也能够说明全球经济和贸易也没有预期的那么差。

乘联会：中国6 月份广义乘用车零售销量180 万辆，同比增长4.9%，为13 个月来首度同比上升。

今年上半年，北京市一般公共预算收入完成3170.9亿元，同比下降2.5%，罕见出现负增长，创近年新低。一般公共预算支出完成3923.7亿元，增长7.0%，这一增速明显高于收入增速。北京市财政收入出现负增长最大的原因是受大规模减税降费影响。安邦咨询（ANBOUND）研究人员认为，无论对北京市，还是其他地方而言，财政收入负增长可能只是开始。从全国整体情况来说，北京的财政情况应该是相对好的，如今北京的财政收入负增长可能预示其他地方情况更差。

美国金融数据软件公司表示，在7月15日这一周真正开始的财报季之前，已发布每股获利展望的113家企业中有77%警告它们的数据将比华尔街分析师估计的更糟糕。高盛最新报告指出，美国经济增速放缓与上市公司盈利能力下滑，正“打击”未来美股上涨能力。标普数据显示，今年一季度标普500指数上市公司斥资2058亿美元回购股票，低于去年四季度的2230亿美元。

安邦咨询的研究团队更加相信，美国资本市场的成绩单实际是货币政策支持的，特朗普政府一再对美联储施加压力的意图，是希望能够通过减息来进一步巩固经济成绩，至少是不能加息，维持经济和市场现状。因为一旦失去宽松政策，则现有成绩可能立刻崩溃。这种潜在的风险，就是安邦咨询分析美国经济“脆弱”的原因。

7月26日，美国公布二季度GDP年化季率初值，相较于一季度3.1%的增速，目前机构普遍态度谨慎，穆迪预计二季度增速为2%，高盛预计为1.4%，大摩和小摩预计为1.1%，亚特兰大联储预计为1.3%。

导致上周回调的两大关键因素：降息预期、贸易谈判再次向好，且创业板2季度中报预告显示良好回升势头，展现出上市公司在经济低迷环境下较强的韧性。预计短期市场将有反弹，但美国股市强劲上涨可能存在风险（类似2015年的A股），或制约反弹空间。