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鼎锋·周报| 震荡格局未改,量能继续萎缩

发布时间:
2019/04/24
 

上周回顾


      上周市场虽有反弹,但并未改变震荡格局,量能进一步萎缩。上证50表现最强创近期新高(4.17%),上证指数(0.63%),中证500(1.68%),创业板综(2.39%)。市场热点集中于氢能源和5G。

 

上周热点

宏观政策

        2019年4月19日,按惯例每年一季度经济数据公布后政治局会议召开,对当前经济形势进行总结并部署下一步工作,会议文件删除了“六个稳”的提法,重提“结构性去杠杆”和经济运行中的结构性问题。为解决经济中的结构性问题,政治局会议指明了几项改革的方向:

      第一,重提“结构性去杠杆”。

      第二,重提“房住不炒”。

      第三,加快金融供给侧结构性改革,着力解决融资难、融资贵问题。

      第四,注重以供给侧结构性改革的办法稳需求。

      第五,打赢脱贫攻坚战。

      以下进行进一步分析:

      2018年7月的政治局会议提出了:“稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期”的“六个稳”的政策目标。此后历次重大会议都重申。而“结构性去杠杆”这一提法是2018年一季度政治局会议提出的,之后因经济下行压力加大未再提及,这是2018下半年以来首次。

政策重心的变化由两大因素导致,一是经济好于预期,二是货币政策力度偏大导致房价上涨压力。

        会议认为,一季度经济运行总体平稳、好于预期,开局良好。一季度GDP,工业生产,央企利润增速都有明显回升均为这一判断提供支持。同时,会议指出,国内经济存在下行压力,这其中有周期性因素,但更多是结构性、体制性的,必须保持定力、增强耐力,勇于攻坚克难。这似乎暗示,虽然2018年上半年的“去杠杆”加重了经济下滑压力,但中央意识到近期政策过于注重经济总量托底,也不利于资金流入实体经济,1季度中国股市涨幅较大,房价也有加速上涨苗头。

      中国3 月70 大中城市中有65 城新建商品住宅价格环比上涨,2 月为57 城;二线城市新建商品住宅销售价格同比上涨12.2%,涨幅比上月扩大0.2 个百分点。未来将更注重稳增长和“去杠杆”的平稳。

      另一方面,一季度社融增速反弹速度过快,明显超过了政府工作报告要与名义GDP相匹配的目标。3月以来央行公开市场操作发生明显变化,逆回购长时间暂停。4月17日,央行开展1600亿元7天逆回购和2000亿元1年期中期借贷便利(MLF)操作,当日有3665亿元1年期MLF到期,没有降准和TMLF。总量小幅回笼,货币偏向谨慎。

      近期央行货币政策委员会例会虽延续了四季度货币政策执行报告的基调,但不再提要“加大逆周期调节的力度”,反而强调要“保持战略定力”,同时再次强调要“把好货币供给总闸门,不搞大水漫灌”。本次例会对金融开放的表述明显增多,提出要“高水平双向开放,提高开放条件下经济金融管理能力和防控风险能力,提高参与国际金融治理能力。”这或将预示着,金融开放可能将加速推进(政治局会议文件中也有类似表述)。

        总体而言,货币政策方面,4月市场普遍预期的降准落空,事发并不突然,流动性边际收紧已经在进行中,M2增速将保持平稳,社融增速回归常态,这可能抑制对1季度经济增长做出重要贡献的房地产投资,而且3月以来已有多地收紧政策,比如长沙取消二套改善型住房契税优惠。因此,基于3月以来经济迅猛回升势头线性外推此后经济预期是不合适的,叠加财政政策方面,融资中占大比例的专项债发行也将逐步下降,海外经济环境偏弱。宏观经济将更多表现为温和复苏。

      进一步,对于股市的影响,流动性至少不会更加宽松,意味着“水牛”很难出现,已经位于历史平均水平的估值难有较大上升空间。政治局会议上提出,要以关键制度创新促进资本市场健康发展,科创板要真正落实以信息披露为核心的证券发行注册制。中央对于资本市场的重视程度已体现在估值中。

      正如上周周报提到,流动性不是关键因素,消费数据和企业盈利至关重要。

      促进消费方面,国家发改委向其他部门和行业下发《征求意见稿》,考虑放宽现有的汽车限购政策。不过,直接刺激空间不大,一是减税降费对财政支出的压力已经很大,二是居民收入增长偏低和负债率偏高。

 

经济形势

       3月经济数据中,超预期部分主要集中于消费和房地产投资。

        固定资产投资中,一季度房地产投资增速超过1-2月0.2个百分点。房地产新开工面积增速显著回升。基建投资继续稳步上行。这令工业增加值超预期大幅回升,但据兴业研究分析:

        工业增加值增速的反弹更可能是增值税率调整带来的短期扰动。在同样是增值税率调整前夜的2018年4月,制造业增加值同比也出现了跳升。

        投资的其他构成表现并不算好,制造业投资增速仅为4.6%,较1-2月环比续降1.3个百分点。民间投资亦环比下降1.1个百分点至6.4%。反映出企业盈利情况不佳对投资负面影响较大,也衬托出企业盈利是关键变量。

        4月上中旬发电耗煤增速再度转负,主要行业开工情况也低于同期。即使是房地产,回升势头也难以为继,除了上文政策收紧外,房企投资意愿也并不高:

        多房企下调2019 年目标,一季度销售达标率不足20%。2019 年是房地产行业“小年”,在严峻的市场环境和激烈的竞争下,房企制定销售目标也更谨慎保守。这其中,九龙仓、瑞安房地产、首创置业等房企将今年目标下调,大部分房企今年销售目标继续上调,但目标增长率集中于20%左右。

 

      消费方面:三驾马车中最易保持回升势头的,能否超预期还需观察。

      社消单月同比增长8.7%,据申银万国分析:其中地产相关消费和石油制品消费环比显著上升;消费在高基数基础上实现快速增长,环比增速进一步加快,总体超出预期。

      汽车零售增速2018年5月以来持续负增长对社零整体增速影响一直较大,考虑到基数效应,汽车消费增速预计在下半年止跌企稳。同时,汽车对国内整体消费影响关键,汽车零售占社零比重达约29%,在目前销售低迷的背景下,市场对政策刺激预期不断上升,但上文分析了空间不大。

 

出口方面:压力仍大。

      兴业研究通过累计值、以及工作日类比法发现,3月出口反弹幅度低于季节性解释范围。这主要受全球需求放缓、中美关税负面冲击影响。考虑到增值税税率调整使出口退税下调催生抢出口,这或导致4月出口面临较大压力。

      每届广交会开幕前,从一些“先行指标”可对采购商到会情况进行一定预判。具体到本届,徐兵说,根据目前掌握的情况,一是广交会恰逢一些国家的重要节假日,二是从一些“先行指标”,比如境外采购商的邀请函申请量、客服咨询量、酒店订房率、航空公司订座率、广九直通车订票率等来看,均反映本届广交会形势比较严峻。

      全球航运贸易的下滑态势延续到了2019年,确切地说,今年形势更加严峻了。放眼全球,所有航运船只的运费报价都在大幅下降,一些东南亚运营商甚至在被迫加速报废船舶。上一次出现如此差的行情还是在2012年,甚至可以说,2019年年初干散货市场的表现是BDI诞生以来“最糟糕的开年”。

 

      在经历了2018年反常的短暂增长后,2019年,美国实体零售业回归“常态”并加速关闭线下门店。一直追踪新店开张和关门情况的研究机构Coresight Research4月12日表示,截至4月初,美国零售商已宣布关闭5994家门店,新开2641家店铺。相比之下,2018年全年有5864家门店关闭,3239家门店开业。这意味着,美国今年关闭的店铺数量已经超过了2018年的总和。

 

        总体而言,市场对经济的乐观预期中有很大部分是基于3月数据超预期的线性外推,但实际情况和未来演变可能更接近2012-2013年的情况,经历2011-2012年货币政策宽松,市场利率大幅下降,经济温和复苏,2012年末起流动性有所收紧但执行力度不强,这直接导致了央行在2013年中强迫央行“降杠杆”,形成债灾。同时,海外经济环境偏弱也较雷同。经济波动呈类似的横向窄幅震荡特征。

 

 

 

未来展望

      流动性边际收紧,经济温和复苏,估值并未低估背景下,预计市场将处于类似2012年的横盘震荡。

 

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