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鼎锋·周报|制造业景气明显回升,创业板年报披露完毕

发布时间:
2019/02/13

 

上周回顾

        节前一周,市场延续震荡态势,权重股继续领涨,上证指数(0.63%),上证50(2.38%)均已连涨5周且突破了2018年初形成下降趋势的趋势线、中证500(-0.65%)、创业板综指(-1.92%),中小盘类指数表现较弱与1月底年报预告集中爆雷有关。市场热点也集中于业绩预期优良的白色家电、白酒、机场和养殖等板块。假日期间,海外股市较为平稳。人民币离岸汇率小幅贬值。

 

上周热点

宏观政策

        发改委等十部委印发《进一步优化供给推动消费平稳增长,促进形成强大国内市场的实施方案(2019 年)》,提出多措并举促进汽车消费,优化机动车限购管理措施支持绿色、智能家电销售;促进家电产品更新换代;加快推进超高清视频产品消费、加强质量认证体系建设等。机构认为,按10 年更新周期来看,上一轮家电刺激带来的销量正进入换新潮。

        财政压力美联储或提前结束缩表,但假日期间各国央行都表示出对经济担忧和维持宽松流动性的倾向,美元指数连续反弹。

        美国总统特朗普会见来美进行新一轮中美经贸高级别磋商的中美全面经济对话中方牵头人刘鹤。特朗普表示,本轮美中经贸磋商取得了重大进展,希望双方尽早达成一个伟大的协议,这对两个国家和世界都具有十分重大的意义。贸易代表莱特希泽和姆努钦财长2月中旬将率领美方经贸团队赴华同中方继续进行磋商。

 

经济形势

        剔除季节性因素,1月PMI指数显示制造业景气明显回升,近期加速下滑局面有所遏制。但中型与小型企业下挫趋势加剧。广发证券认为,1月PMI最重要意义在于打消了市场对于经济存在失速风险的担忧。

        莫尼塔研究认为:值得关注的是,此前市场担心在去年“抢出口”效应消失后,今年1季度的中国出口会极其惨淡。但1月出口订单指数边际好转意味着,在中美贸易谈判进展积极的背景下,出口企业可能已经出现了订单修复的迹象。

        尽管官方PMI仅小幅回升仍位于荣枯线下方,财新PMI下滑速度仍很快,但此前市场一致预期是认为,2018年美国连续提高关税以及去年一季度经济增速处于高位,经济数据下滑压力是很大的。所以无论是总量还是出口都是要好于市场预期的,此外中小企业情况可能也不像PMI反映的那么差:

        12月工业企业利润增速继续下行,但在多方面因素支撑下,私营企业利润增速与利润率持续回升甚至创出18年以来新高。

        第一,上游工业品价格回落,使得下游私营企业的原材料成本下行;第二,降费与民企纾困政策密集发布,使得私营企业费用降低;第三,私营企业更多的分布在下游消费等逆周期行业,在经济下行阶段需求回落幅度相对较小。12月私营企业固定资产投资增速大幅上行,可能与四季度以来贷款向中小企业集中有关。

        1月信贷投放较去年同期进一步多增,可能达到3.5万亿左右。对民企和中小企业信贷投放比例有明显提升。贷款需求整体旺盛,银行资金来源压力减轻,贷款利率有所松动。

        地产方面节前销售较为稳健,悲观情绪并不普遍。

        1月车市终端销量超预期回暖,主因春节效应在1月集中释放,但以平滑春节效应的销量数据(12月、1月、2月合计)来看依然弱于季节性。预期2月消费需求较为平淡。

 

企业盈利

        创业板2018年报预告已全部披露完毕,分别以预告上限和下限中位数计算,同比增速为0.56%和-16.12%,相比三季度预告增速数据17.21%和1.85%,绝对值下滑17%-18%,主因是大量公司进行了商誉计提。

        其实在2018年初也发生过上市公司对2017年报集中计提商誉的情况,可以进行对比。当时分别以2017年报预告上限和下限中位数计算,同比增速为22.22%和0.04%,而2017三季度为26.44%和8.39%,绝对值下滑仅5%左右。

        据天风证券统计,在创业板2018年年报业绩预告中,有108家公司在预警信息里提及商誉减值损失,其中68家公司给出具体的商誉减值数据,合计有278.7亿元,这个金额大概率比实际值要低不少,但已大幅高出2017年的商誉减值金额125.4亿元。

        有较大计提风险的业绩承诺金额可以用上一年到期金额+当年到期金额,2018、2019和2020年有较大风险计提商誉减值(也就是业绩承诺处于最后一年+处于结束第一年的案例)的金额分别为890亿元、642亿元、321亿元。2019年会有边际改善,2020年则有较大程度改善。

        2017年全部创业板净利润为940亿元,如2018年是负增长,则商誉减值部分可能已占利润的三分之一。所以,上市公司集中大幅集体减值,反而有助于2019年利润增速回升,这与上市公司存在5-7个季度利润增速下降周期的历史规律是一致的,一季报或是盈利增速拐点。

 

未来展望

        当前以上证50为代表的权重股上升趋势保持良好,但经济暂无明显好转,影响预期的重大事件,中美会谈和两会在3月初前后,短期可能震荡为主。