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鼎锋资产李霖君第六届金牛奖发言实录

发布时间:
2015/05/06
 今年也是我私募从业十个年头了,年龄不是最大,但是从业已经很长了。另外,今天也是我们公司跟个人获得的第十个金牛奖,今年也是我们在百亿人民币的规模以上来做股票,这都是第一个,意义非常重大。我觉得经历了这么多年以后,我认为中国的股票市场也在蓬勃发展。尤其是近一两年。那么,我想我站到投资实物的角度跟大家分享几个大家经常遇到的问题。
 
  比如说,昨天说领导没有说的一句什么话,后来又出来解读了一下,很多人说周一可能跌了,比如说明天怎么办?我跟你们一样,明天怎么办?我们都在思考这个问题。但是,我跟大家说,我明天会怎么办,供大家参考。明天如果是大跌了,我可能会沿着我的组合继续买一些,如果明天不跌,我就不买了,如果明天涨,我不会怎么动,基本上这么操作。为什么这么操作?因为我认为整个市场这些都叫短期的扰动因素,这一轮的牛市核心的驱动因素来自于两个,一个叫钱,一个叫预期,它和基本面的关联度并不是特别高。比如钱的问题,这个钱不是的就多了,因为过去大家都去买房子,现在不买房子了,现在搬到另外一个市场上来,比如搬到股票市场。
 
  跟大家讲点实际的东西,每一个公司,每个个人,每个家庭都有一张资产负债表,过去我们愿意不愿意在房子上配置的资产比较多。比如把眼睛一闭看,咱们房子在家庭资产中还是占了不小的一块。未来我认为还是要降低这块的配置。比如过去有钱可以买一套房子,再买一套房子,确实挺赚钱。这么多年唯一没有骗过我们的就是售楼小姐。我认为无论是我们个人、家庭还是企业,其实一定程度上降低了对这样一个房地产的配置。另外,其实大家知道银行理财,从几万亿到十几万亿,现在应该有20万亿的水平。大家知道随着利率的下行,理财的收益率越来越低,它的吸引力越来越不够了,于是大家不愿意把更多的钱给银行理财。所以,大家也降低了这块的配置。
 
  比如我过去有一个小公司一年赚两百万人民币,我赚的钱还要继续再扩大再生产,再投进去,现在我好想不太愿意这么干了,觉得做实业太苦了,而且产能太大了。所以,这个钱慢慢流到权益类的市场中个,主要是股市和新三板。比如周末这么多年,大家还是在往这个方向走,没有新钱进来了,这个事情就有点问题了,这个事情还能走多久的问题。但是,我们现在观察到的现在我们的钱一大半来自于工农中建交给我们的钱。比如我们看到了农行、建行,因为他们的风控比较严,他们的钱也都进到股市来了,后面还有没有更大的钱进来?好像就没有了,大家就要高度注意这个市场风险了。但是,这个都没有看到,都是最活跃的商业银行在给我们钱,所以,资金的驱动因素还在。
 
  第二、预期,为什么估值有高,有低,包括大家很多看不明白。其实我认为股票市场,大家看不明白是一个很正常的事情。好想你以前看明白一样,其实这个事情很简单的理解。大家这么想,你有你的预期,我有我的预期。比如我们经常说的一句话叫市场,谁是市场?什么是市场?但是,巴菲特说的比较好听,叫“市场先生”,不就是市场吗。市场就是你,市场就是我。比如今天晚上我不高兴,和几个老哥吵架了,股票跌停了,这也是市场问题。但是,当市场形成一定预期的时候,这个反映还是非常强烈的。中国人的一致预期是什么?现阶段我们的一致预期是:转型、升级、创新、服务、互联网。
 
  我认为未来的五到十年,可能会一直沿着这个方向,因为中国经历这么多年摊大饼的发展以后,确实已经市场化了,你必须通过市场化的方式,通过资本市场来解决比如小企业融资难的问题,地方的债务问题,国企的债务问题,我觉得确实只有市场化能解决这个问题,我认为这个可能也是一个国家战略。但是,我认为这个方向是确定的。如果市场上的资金足够多和预期非常一致或者明确的时候,大家不用太在意比如说昨天又出了一个什么小政策。但是,我认为这个也是我们可以观察的指标。比如说政策什么时候转向?还有没有更多的钱进来?比如在座的人应该会看技术面,听说还有一个叫“技术双饼”,好像还没有出现。我们有很多可以观察的指标,比如给你洗脚的小姑娘也给你推荐股票了,这个还没有发生。在座的都不是最激进,也不是最悲观的投资者,如果我们这里边人很多人不再担心了,我们就要吃亏了。因为最高的价格一定是市场上最乐观的人买的,最低的价格,一定是最悲观的人卖出来的,所以我们应该好好享受一下,都这么多年了,终于可以赚到大钱了。
 
 
 
可以关注五大领域投资机会
 
我们未来是配什么?做什么?这个比较重要。但是,一般的人如果站到一个稍微宏观一点的角度,我发现连火星的人都在投这么几个方面,不管搞股权的,做VC、PE的。医疗健康、节能环保、服务消费、TMT,包括现代农业。所有人都在投这几个方向。我说我也投这几个方向就没有特点了。我换一个角度给大家讲,从大的方向上为什么预期是一致的,这个是毫无疑问的。在这个里面我们要细分行业跟细分子行业,这个非常关键。
比如医疗健康行业,开院和卖药的商业模式不太一样,但是都是医疗这个行业。我觉得未来做股票有这么几个方向可以供大家参考。第一、我称之为改革,无非就是两大类改革,一个是混改,咱们北京在混改,上海、广州都在混改,这肯定是一个大方向。但是混改大家怎么做?比如你跟北京的国资很熟,于是你配了北京几个混改的公司。你怎么了解上海?你了解上海,不一定了解广州。所以,股市的配置中,我认为这是一个方向,我们可以参与,无非普配一些好了,确定性要改革的标的。
改革的第二个方向,我认为叫要素市场改革。依然有很大的机会。比如说体改,现在中学已经开始设足球队了,这个市场还是挺大的。比如为什么咱们在研究体育的时候为什么把足球放进来,足球大概占了50%了,所以足球挺重要,所以中学设足球队这个事还是挺大的。当然还有教改等,所以我认为第一个大方向是改革这个方向。
第二、我觉得叫融资结构的改变。其实不知不觉我们私募也成为一个行业了,大家知道财富管理机构的膨胀速度更快,千亿以上都有很多家了。其实我认为在这些大方向,融资结构或者投资结构发生变化的时候,这里面其实有最大的机会。比如股票市场的机会,互联网金融的机会,我认为这是第二个方向。
第三、我认为并购是个方向。大家知道并购只是一种表象,并购就是叫大吃小,强吃弱,老树发新芽,但是并购就是一个表象,并购的背后其实是一个产业的逻辑,叫转型、升级、创新、服务化、互联网化,并购其实只是一种表象。
其实去年一年整个并购市场大概发生了接近5000起的并购案例,整个规模大概一万多亿。其实这个时刻,平均大概有200多家公司在停牌,每天大概有6000多家公司公告说,我要并购了,我要资产重组了,这个我认为都是有预期差的兑现,我认为这个里面其实有巨大的机会,而且还会继续,我认为今年仍然会继续。所以,我认为这也是一个方向。
另外一类,我认为在组合里可以有一些另类的机会。比如第一个叫套利的机会,并购是可以套利的。大家知道东方明珠跟百视通要合并,南车,北车大家看不懂,我也看不懂。但是,南车北车我认为可以买,但是买了,原因是什么?是因为它马上要吸收合并了,当然它有点晚,在6月份,吸收合并是一次重要的套利机会,你们分析一下历史上所有的吸收合并,做的差就是深万宏远的吸收合并,也有32%的机会。我认为并购还有很多套利的机会。
套利的机会还很多,昨天有一位同行讲关于分级B的事情,很少有人分级A,去年我认为分级A是非常好的机会,什么都不敢,14%到18%的收益,多么好的现金管理。我觉得这个是一个方向。
当然,还有新股和次级股的机会,一个市场如果一年发生4000起的并购案例,市场是来不及研究的。既然来不及研究,是不是就有机会了?其实我认为这个方向上也有很大的机会。
另外,新股也有机会,包括网下配售跟网上发行都有机会,2014年全年大概发100支新股,今年按照这个速度,应该在300支的水平。如果正常的情况下,明年3月份,注册制提上来,我认为每年大概有300-500家新股的发行。我认为新股有巨大的无风险收益,大家过去买银行的理财产品,觉得收益率越来越低了,你们可以打新股。我算了一下,今年傻瓜式的打法大概有20%的机会。
其实我们现在股票市场越来越丰富,这个既给我们管理人提出很高的要求。但是,我认为也提供了源源不断的策略,这是我想说的第二个大点。
 
券商股还可以拿着不用卖
 
讲一个更具体的例子,在座各位应该跟我一样都比较纠结。比如现在小股票很贵,大股票有的贵,有的也还可以,比如银行还不算太贵。比如你们也在想,比如您现在还有没有中信证券,券商股好久没张了,钻石股涨了挺多,你现在有,要不要拿着,为什么有些股票,你有的时候不涨,你刚卖了就涨了,我跟大家遇到的问题是一模一样的。
但是,我们作为一个基金经理,我认为我们应该透析背后的逻辑跟本质,把这些问题想明白了就可以了。比如跟大家随便聊一下,不一定对。比如您现在有证券公司没有?有还要不要买?我的结论很简单。我觉得如果有了证券公司,我认为可以拿着它,也不用卖。为什么这么说呢?因为逻辑是这样的,因为4月份,证券公司一季报马上要出来了,这个我认为是严重超预期的。毫无疑问的严重超预期。中证500有出来了,每一个新品的出来都是一次巨大的赚钱机会。
举个例子,去年全年经济业务给证券公司贡献的净利润也就200多亿。但是一个融资融券给证券公司贡献的利润就已经超过300亿了,包括中证500的出来,其实我认为对于券商来讲,现在的券商早就不是以前的券商了。其实我认为它的业绩会严重超预期。
你为什么不卖呢?都已经涨了2、3倍了。其实很简单的逻辑,分析一下如果你认准这是一轮牛市,你分析历史上,包括1996年,2006年,比如以三年为周期的这样一轮牛市,券商的涨幅哪有低于10倍的。第三、为什么还可以拿着?按照现在证券公司的市值来算,3、4万亿的市值,看它的利润率。如果按照每天日均一万亿交易额,券商也就二十一二倍,估值还不算离谱。但是,为什么不建议大家买呢?确实现在短期涨幅太大了,有人会跑的。
其实在资金和预期的情况下,波动会加剧的。咱们赚的是趋势的钱还是波动的钱?所以一定要把这个问题想清楚。另外,比如现在买大券商,还是买小券商,你愿意持有中信、海通,招商,还是愿意持有东海。我的建议其实可以持有大券商,因为大券商的竞争力还是远远强于小券商。但是,如果短期,短期涨的可能稍微大一点,但是如果放到一年期来讲,基本上差不多。
 
 
 
——以上为鼎锋资产李霖君在第六届金牛奖论坛上的发言 侵权必究