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鼎锋观|张高:关于价值投资和产业趋势的粗浅思考

发布时间:
2017/02/06
文章来源:中国基金报(2017年2月6日)
 
原文标题:《17位知名私募对A股的思考:下一轮牛市开启的时间》
 
        2017年新春之际,鼎锋资产董事长张高受《中国基金报》邀请,撰文阐述对鸡年中国经济、股市投资和资本市场的分析和思考。
 
        立足于对价值投资和行业趋势的思考,张高先生在文章中说:“我们可以清晰的看到产业界的两大明确趋势:传统产业的集中度和新兴产业渗透率的持续提升。”
 
以下为全文,以飨读者。
 
        投资的最终目的是为了获得价值的增值,国内资本市场逐步演化出获取价值增值的三种主流模式:价值分享,价值再造和价值套利。
 
        价值分享是通过挖掘研究,跟随分享企业成长,典型的是成长股投资;或是在企业价值被显著低估时买入,等待价值回归,称为经典价值投资。
 
        价值再造,是通过主动管理的模式,如持续的并购,形成市值的正循环扩张,从2013年开始,成为许多中小创公司价值增加的主要路径,经典模式是在二级市场中长期持有公司股票,成为重要股东,再通过一级市场持续协助公司进行持续并购,逐步提升市值规模。有两种情形更容易成功:一是所处行业景气向上,但证券化率不高,上市公司利用先发优势持续对同行业公司证券化,二是公司的增长能被资本投入快速驱动,并形成协同效应。
 
        价值套利。通常是指公司或资产的基本面并未变化,由于制度设计的缺陷存在价差失衡,而一旦出现触发因素将导致价值变化。由于制度设计往往具有长期性,因此套利往往具有中长期的结构化特征,特别是半市场化的制度设计容易出现套利,过去20年涨幅最持续的两大资产:房产和壳公司都具有类似特点。房地产市场本质上也是一个半市场化的市场,一级土地的出让完全垄断在政府手上。壳公司本质上就是一个新股IPO通道。这两个市场都是需求是市场化的,但供应都是行政管制的,因此具备了套利基础。套利具有稳定的结构化特征,一旦再和杠杆相结合,可能产生巨大的回报。随着IPO的加速,新三板已公布IPO计划的公司具备较大的套利机会,沪深港通的开通也使港股的低估值蓝筹有了套利机会。
 
        价值再造需要较强的资源整合和交易架构设计能力,价值套利需要跨市场和跨边界的专业判断能力。相对容易把握的还是价值分享,最核心的要素是关注产业趋势和竞争格局,特别是找到主航道的产业大趋势和能持续胜出的优质企业。
 
        目前我们可以清晰的看到产业界的两大明确趋势:传统产业的集中度和新兴产业渗透率的持续提升。
 
        传统产业的集中度持续提升,有政策供给侧改革的强势驱动,比如钢铁、煤炭等行业,也有市场自我淘汰的驱动,如化工、造纸等行业。此外,我们观察到部分传统行业分销渠道整合存在较大的投资机会。典型如医疗器械商业,行业空间大,持续稳定增长,竞争格局散乱。具有进取心、资本优势和效率优势的民营上市公司具备较大的整合空间,未来一旦成为渠道王者,还具备上下游延伸的巨大价值空间,值得中长期关注。
 
        此外,环保和园林行业的优质公司在PPP政策的驱动下,未来几年将处于高景气状态,PPP本质是优化的融资方式,使资源向优质公司集中,市场份额快速提升,未来环保行业将是强者恒强,会逐步产生几家千亿市值的公司。
 
        从全球比较优势来看,中国的互联网及高端制造业正在快速崛起,全球市值最高的15家互联网公司,中国占了7家。目前互联网,特别是电商正沿着细分领域持续快速渗透,可以关注到A股和新三板中跨境电商、社群电商、产业电商(休闲食品、医药、大宗商品、保险)、电商代运营等领域的代表公司收入和利润在快速增长。网红经济作为社群电商的新模式发展迅猛,本质上社群就是一个部落,网红作为意见领袖则是这个部落的酋长。
 
        高端制造业中电子和通讯领域增长尤为明显,依靠中国巨大本土市场的长期培育、工程师红利、正值壮年的创始人、资本市场的大力支持,智能手机和通讯设备产业链的优质公司在全球拓展,持续蚕食竞争对手的份额,中国的整车及零部件厂商可能复制智能手机的扩张路径,而紧随其后的则是半导体产业链已开始蓄势待发。电动化、智能化、轻量化是未来汽车发展的主要方向,中国去年电动车产量全球第一,即使如此,渗透率仍不到5%,未来依然具备巨大的空间。
 
        展望未来,毫无疑问最有想象空间将是人工智能和虚拟现实,目前产业处于孕育期,随着产品和商业模式的逐步成型将引领新的技术消费浪潮,形成巨大的投资机会。