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鼎锋观|徐汇川:优质成长股机会重现

发布时间:
2017/02/07
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文章作者:鼎锋资产交易主管 徐汇川
 
        新春后未见开门红,市场分化越发显著。统观2017年,全年对整体投资者来说可能并不好操作,但却是优质成长股策略的黄金时期。
 
        市场表现来看,创业板的估值从高位回落到2013年三季度的水平,但距离低位水平还有回落空间。而另一方面来看,其中也蕴藏着机遇。
 
        回溯2012年的行情,会发现历史总是惊人的相似,另一角度看,2017年最大的机会可能与2012年极为相似,优质成长股同时享受业绩增长和物以稀为贵的估值溢价带来股价涨幅显著优于市场整体的黄金期。
 
        市场中期较为关键的关注重点在两个方面:估值和业绩。一个代表压力,一个代表机会。
 
        随着中央媒体对于IPO的广泛讨论,实际上对另一方面形成了共识,那就是要对再融资进行调控,直接的举措就是缩减再融资规模。这对上市公司外延式并购可能形成较大的制约,而始于2013年创业板牛市,其实很大程度上来源于外延式并购的扩张逻辑,这造成了创业板为代表的小盘股估值持续扩张。
 
        从上图来看,创业板的估值尽管已经从高位回落到2013年三季度的水平,但距离2013年起涨点的低位水平还有差距。以2013年的大牛股蓝色光标的今夕对比为例,个人预计还有回落空间,2012年11月至2013年11月蓝色光标的涨幅为4倍,其驱动逻辑就是持续外延并购带来的业绩+估值双轮驱动。
 
        当前蓝标的股价已经低于2013年高点区域。从盈利比较看,2013年净利润4.4亿元增长90%,2014年7.1亿元增长70%,2016年预计净利润相比2014略有增长,但股价也低于当时,说明估值区间也以低于2013-2014年水平。因此,我认为创业板估值尽管回到2013-2014的水平但还会继续下降,这可能由以下几方面导致:
 
①再融资限制导致外延并购增长的逻辑被打破;
 
②IPO持续发行造成同行业高估值老股票的估值向下压力;
 
③与2013-2014相比,创业板平均市值经历股价上涨,不断并购等因素而显著扩大,一般来说A股市场小市值公司才能享受估值溢价;
 
④与2013-2014相比,创业板业绩增速处于上行阶段,但2017年创业板业绩增速将开始下降。市场给予增速上升时期和下降时期的估值差异巨大,即便增速可能短暂相同。
 
        这对于全体小盘股来说是一个重大压力。
 
        另一方面,2017最大的机会可能与2012年极为相似,也就是优质成长股同时享受业绩增长和物以稀为贵的估值溢价带来股价涨幅显著优于市场整体的黄金时期。从大逻辑上:
 
①外延增长的逻辑被打破后,市场能找到也只有内生性业绩增长的逻辑;
 
②整体的估值继续回落压力下,只能依靠业绩增长来对冲;
 
③2017全市场业绩增速将下行,能逆势增速继续扩大或具有高度确定性品种将被各类投资者抱团取暖;
 
④高成长股票上涨的理性似乎已获得管理层的认可,比如再融资新政可能会加入业绩增长条件。
 
        事实上,节前交易涨幅显著的非次新股中,有三分之一的年报增速非常高。
 
        再回顾一下2012年行情,优质成长股占据了全年涨幅前列个股中半壁江山,主要原因在于他们2012年保持高业绩增长,所以如下图呈现,对比个股涨幅和静态估值扩张幅度,可以看到他们当年多数保持估值扩张或保持在25-35倍的中高水平。
 
以上为2012年数据,仅代表过往业绩,用于分析,不代表未来趋势,不作为股票推荐。特此说明。
 
        综合以上,个人认为2017年类似2012年是风险和机遇并存的年代。全年对整体投资者来说可能不好做,但却是优质成长股策略的黄金时期。