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鼎锋·观|张海峰:港股明天会更好

发布时间:
2017/03/22
         2017年初以来,港股涨势如虹,长期以来,港股一直是全球股市的“价值洼地”,估值水平远低于其他市场,而股息率相对较高。随着在沪港通和深港通相继开通以后,内地资金正大量流入香港股市,特别是中国保监会放开境内险资通过港股通投资港股市场后,港股市场独特的配置价值对保险资金灵活选择投资标的,缓解资产配置压力具有较高吸引力,特别是一些估值优势明显、资源稀缺、业绩稳定的优质个股。
 
       作为鼎锋朝阳基金的基金经理,张海峰去年获得不错的业绩并对未来的港股市场有较为深刻的分析并保持乐观态度。全文如下。
 
        港股明天会更好。 去年我跟不少朋友讲过港股的投资机会,最近因为香港市场趋势走的比较不错,大家都在问,港股会不会是比较好的牛市,现在是否还需要关注。其实我的看法一直都没有变,那就是香港的股票市场未来会更好,而这个趋势所持续的时间,至少在两三年之内是不会改变的。
 
        我之所以这样认为,是因为我们国家现在正处在这样一个发展的阶段,就是内地资本需要走出海外,进行全球的资产配置。
 
        从发达国家的历史经验来看,日本也是这样,美国也是这样,更早的英国也是这样,这是一个大的经济体发展到一定阶段所必然要去做的事情,是一个大的历史潮流。
 
        在2007年的那一轮经济周期中,我们看到很多内地企业出海购买矿床。最近几年,大家谈论比较多的也是身边朋友到海外购买房产。从我们最近看到的情况是一些优秀的企业正在海外大力地购买优秀的企业,比如最近美的集团重金购买了欧洲最好的机器人公司——库卡机器人,这说明从整个社会和产业资本的角度,都在进行海外资产的配置。
 
        我觉得除了资本本身收益增加的角度外,更重要的一点是结构性配置需求。因为在全球化情况下,世界的资源需要进行全球化配置是非常重要的。比如库卡机器人是机器人行业当中的一颗明珠,它并没有生长在中国,中国企业想得到这颗明珠,就必须进行海外资产配置,从这个角度来说,中国人进行海外资产配置,是个大的历史潮流。
 
        在这个背景下,中国人的资金出海购买海外上市公司股票是一个长期趋势,并在短期内不会逆转。资金出海,首先大家想到的就是香港市场,因为香港市场是离岸市场中中国人最熟悉的地方。加之香港市场还有制度规范,进出自由,交易相对比较活跃的优势。
 
        此外,更为重要的是香港市场上市的大多数企业都是内地公司,是我们可以比较熟悉并且容易进行研究的企业。这些都是香港股市具有的天然优势。
 
        另外,从估值体系来说,香港市场是比较重视大型企业,而对于成长性比较好的中小型企业,他们的研究相对不充分,而内地股民特别喜欢寻找这些中小企业的活跃投资机会,因此对我们来说,香港市场是一个优秀的中小企业投资价值洼地。
 
        香港市场还有一个非常好的优势,就是它的包容性很强。
 
        港股市场对新兴产业公司具有很强的包容性。我们知道某著名互联网企业2004年就先在香港上市,如果这家公司在内地A股上市,内地投资人就有机会参与到它从几十亿市值涨到2万亿港币的高速成长过程中,但它从未在内地上市,这是很可惜的事情。再比如说,我们现在投资中国的自主汽车品牌崛起潮流,目前找到的最好的核心标的是某自主汽车品牌的上市公司也是在香港上市,如果内地投资人想参与这个机遇,就只能去买香港的股票。
 
        过去,这是很难解决的问题,但从去年8月深港通开通后,整个情况发生了很大的变化,内地公民有了机会参与到这些标的的投资中。这种情况下,过去限制香港投资的一些政策变成了对香港未来股市支撑的有利政策,我个人认为深港通的开通将会特别有利于中国内地资金研究寻找到值得投资的价值洼地,特别是对于成长股投资来说,是非常有利的。
 
        我们认为港股通是很大的好事。内地企业在香港上市,他们成长中产生的资本利得是内地企业辛辛苦苦创造的,但未能让内地投资人获益。
 
        同时,由于内地公司在港股得到的估值比较低,企业融资成本也较高。现在允许内地投资人购买香港的股票并免去购汇、外汇汇出等等一系列手续,这些港股市场的公司股价上升实际上会给内地投资人带来很好的资本利得,而股价上升本身又能够减轻上市公司的融资成本,增加企业社会美誉度和品牌力。上市公司融资成本降低后,生产成本和营销成本有望下降,可以生产出更便宜的产品,供消费者购买和使用。这些公司的发展壮大,会带来相应的税收和就业。所以这个举措,以我个人认为是一件利国利民的好事。
 
        从未来的发展来看,香港市场目前仍然是处在一个被低估的状态,这种低估在全世界的资本市场范围去比较,都是比较低估的。作为一价值洼地,在资金有流入的背景下,它的中长期趋势应该是向好的。
 
        当然我们也知道,很多人担心香港的交易规则、制度和内地这边不一样,包括涨跌停板、股票发行制度等等,还有香港也有一些广为大家所担心的问题,比如说老千股的问题等等。
 
        首先,我想说的是我们的投资更多是基于基本面的,内地虽然有跌停板保护,但如果真的看错一个公司,它的亏损并不会少,比如酒鬼酒、重庆啤酒等。因此,涨跌停板从长期来看对投资人的保护是有限的,投资人不能靠此回避风险。
 
        再说老千股。老千股的数量有限,它们的总市值占整个香港交易的总市值比例微乎其微。更重要的一点是老千股对于专业投资者来说比较容易分辨。特别是在现代信息非常发达的情况下,稍加留意基本可以排除老千股。虽然老千股臭名昭著,但因为人人避而远之,对专业投资者的危害并没有想象得那么大。我也注意到最近香港的监管层正在研究修改它们的上市和发行制度,所以未来这个制度漏洞有望得到弥补。
 
        另外大家比较担心的可能是香港的做空问题。如一些像浑水这样的公司来做空可能会造成市场的短期波动。但是我需要指出的是,做空是一件很冒险的事情。机构本身也是依据公司的基本面来进行做空,如果做空者对公司基本面的情况认知错误,做空要冒很大的风险。所以我们与其担心有人做空,不如担心基本面的问题和估值水平的泡沫。所以做空短期可能会对股价有所影响,但中长期一定不是由做空机构来决定股价。如果我们所研究的公司本身有财务造假问题,那从中长期来说它一定有问题,从长期的角度来看,也会给投资人带来很大损失。我们经历过很多熊市,如2008年大跌,A股没有做空,但一样跌得很惨。所以做空的存在,一般不是股价下跌的主要因素。
 
        有的时候,做空者也会犯错误,比如当时浑水做空新东方,事实上却造成了新东方一个很好的买入点,如果那时买入新东方持有到今天,收益率非常可观。做一个投资人来说,兼听则明。做空者就像是一个给你提出质疑或者反面意见的人,重要的是要倾听他们的观点是不是有道理,而不是阻止人家讲话,如果根据客观的实际去考察,发现做空的道理是对的,我们确实为有问题的公司付出了过于昂贵的价格,那么做空的人反而是在帮助我们远离风险,尽早立场。
 
        对于机会和风险的权衡,我判断是机遇大于风险,而做投资需要承担必要的风险。我相信随着时间的推移,大家对香港市场的认知、了解会越来越多,大家对香港市场的信心也会越来越充足。因此,我对香港中长期的市场表现持乐观态度。我个人认为,我们应该拿出较大的时间和精力来研究这个市场,寻找好的投资机会,因为这是一个历史性的机会,如果错过了,两、三年以后可能会感到很遗憾。