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鼎锋成长商学院(30)|保守型投资的特点

发布时间:
2017/05/24
导读
 
        “鼎锋成长商学院”是鼎锋资产官方微信(公众号ID:shdfzc)开推出的一档知识分享栏目,我们乐于与大家分享成长股投资领域,全球知名投资者的经验和案例。
 
       从21期开始,我们向大家介绍了“成长股投资策略之父”的菲利普·费雪名作《怎样选择成长股》。这一期,菲利普·费雪主要讲述了如何做保守型的投资。
 
 
 
        了解到公众兴趣的变化,随后马上采取行动是不够的。只有掌握了顾客的真正需求,并用顾客熟悉的,而不是卖方的术语进行描述,才能使顾客产生了解优势的想法。
 
低成本生产
 
        作为真正的保守型投资,一家公司——即使不是全部的产品线也需要是绝大部分的产品线——必须是生产成本最低的制造商,或者和任何竞争同行差不多一样低,而且未来可望继续如此。
 
        只有如此,持股人才能享受成本和售价间较大的差异所带来的好处,并由此创造出两种情况。第一种情况是,在大部分竞争对手的损益平衡点以下有充分回旋的余地,一旦不景气袭击整体业界,价格不可能长久处在这个损益平衡点以下。第二种情况,高于平均水准的刘润率应该能让一家公司获得足够多的收益,从内部创造公司成长所需的大部分资金,或者是全部的资金。筹措资金可能必须发行新股,使得已发行的股票价值稀释,或者使固定利息支出和固定还本(主要必须从未来的收益提取)加重债务负担,使得普通股持有人的风险大增。
 
        应该认识到,尽管一家公司作为低成本生产商,能够增加投资的安全性和保守性,但是在繁荣时期的牛市里,它对投机的吸引力将有所降低。
 
强大的营销组织
 
        强大的营销商必须随时注意客户需求的变化,以便供应现在而不是过去需要的产品或者服务。比如,20世纪初,领先的马车制造商如果坚持生产更好的马车,而不肯转向生产汽车,或者完全停止生产马车,那营销效果肯定会出现问题。
 
        了解到公众兴趣的变化,随后马上采取行动是不够的。只有掌握了顾客的真正需求,并用顾客熟悉的,而不是卖方的术语进行描述,才能使顾客产生了解优势的想法。
 
        在做广告、推销员上门推销、专业的独立营销机构推荐以及综合使用以上方法中,哪种效果最好取决于商业的性质。每一种做法都要求严格控制,并且不管使用什么方法,管理层都要不断的衡量成本效益。如果在这些方面没有杰出的管理层,就会导致:
 
失去本来可以获得的重要的交易量;
 
成本大幅度增加,因此在交易中获得的利润减少了;
 
由于生产线各个部分的利润率不同,公司无法在生产线上取得可能的最大利润组合。
 
        效率高的生产商或者运营商,如果营销和销售能力弱,可能就像马力强劲的发动机,由于皮带轮松动或者调整误差,产生了事倍功半的结果。
 
杰出的研究和技术努力
 
        不久前,出色的技术能力似乎只对少数高科技行业十分重要,如电子、航空、药物和化学制造。而现在,技术已经渗透到了几乎所有的制造和服务行业。
 
        科技的努力有两个方向:生产更好的新产品,以及用比以前更好的方法和更低的成本提供服务。关于后面的目标,优秀的技术人才对两种行业来说都很有价值。
 
        与营销领域一样,在研究和科技领域,各公司的效率相差很大。在新产品的开发中,任务的复杂性几乎确保了效率必然存在差别。最好的企业研究团队如果只开发不易卖出的产品,那么将带给公司的只有债务而已。要成为真正出色的投资对象,一家公司必须有高于平均水平的能力来控制所有这些复杂的关系,但是同时又不能过度控制,让研究人员失去了评价出色程度的首要条件:干劲和独创性。       
 
财务技能
 
        在讨论生产、营销和研究时,我们一次次使用到了术语“利润”和“利润率”。在一家拥有多条产品线的大公司,因为除了原材料和直接加工,大多数成本都分散在许多产品,甚至可能是所有的产品上。财务人才高于平均水平的公司拥有一些明显的优势,准确了解每件产品赚多少钱,他们就能尽自己的努力来产生最大的利润。他们精通产品每一部分的成本,不仅包括制造成本,还包括销售和研究成本,这样就能在理论上通过特别的努力、技术革新或者改进员工的具体职位,突出地表明可以降低成本的微小公司活动。更重要的是,真正优秀的公司通过巧妙的预算和会计方式,能创造出早期警示系统,迅速察觉到威胁利润计划的不利影响,随后采取补救措施,避免处于慌乱中的很多公司的投资者遭受损失的痛苦。公司优秀的财务技能带给投资人的“好处”不只这些,它们还能使投资者更好地选择能够产生最高回报的投资资金,它们也能更好地控制应收账款和存货,这是一个在利率较高的时期更为重要的问题。
 
总结
 
        我们可以概括如下:符合保守型投资第一个特点的公司,是在各自领域中成本很低的生产商或者运营商,它们拥有出色的营销和财务能力,通过运用从研究或者技术机构获得有价值的结果,在处理复杂的管理问题方面表现出高于平均水平的技能。
 
        符合第一个特点的公司:
 
有能力开发出能够获得利润的大量的新产品或者生产线,足以平衡由于其他公司的技术革新导致旧生产线的过时;
 
现在和未来都有能力以相当低的成本开发这些生产线,使得利润成长的速度至少和销售额一样快,即使在整体商业最糟的时期,利润也不会降低到威胁投资安全的地步;
 
有能力销售更新的产品,以及或许未来可以开发出至少和现在的产品获利能力一样的产品。
 
        这是谨慎投资的一个特点,在检查其他特点损害前,还要完全理解一点:如果投资者的目标是保护资金,也就是追求安全性,那么我们为什么要讨论额外的新产品线的增长和发展呢?为什么不能仅仅维持企业目前的规模和利润水平,并避免由于努力创造新活动而必须承受的所有风险?讨论通货膨胀对投资的影响时,增长的重要性变回体现出自身的理由,但基本上,我们不能忘记在这个变化越来越快的世界,没有什么事情能够长时间不变。
 
        因为随着技术革新的速度越来越快,社会习惯、购买习惯和政府的新需求都会持续增快,即使最保守的行业也在改变。
 
       本文改写自《怎样选择成长股》第11章,图片来自网络。