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鼎锋成长商学院(32)|如何发现超常发挥的商业价值

发布时间:
2017/06/07
        “鼎锋成长商学院”是鼎锋资产官方微信(公众号ID:shdfzc)开推出的一档知识分享栏目,我们乐于与大家分享成长股投资领域,全球知名投资者的经验和案例。
 
       从21期开始,我们向大家介绍了“成长股投资策略之父”的菲利普·费雪名作《怎样选择成长股》。这一期,菲利普·费雪主要讲述了如何做保守型的投资。
 
 
 
        简而言之,我们总是要去思考:这家公司能做哪些事情,是其他公司没法做得那么好的?如果答案是一件也没有,那么随着那家公司的生意不断繁荣,其他公司也能取得同样的成绩。
 
 
 
        企业本身的特点是不是带有某些内在的特征,在可预见的未来,有可能获得高于平均水平的获利能力?
 
        检查这些特征之前,我们必须指出为什么高于平均水平的获利能力对投资者那么重要,因为那不只是进一步收益的来源,更能保护已经拥有的收益。关于这一点,公司的增长有很重要的作用。公司要增长,就必须在很多方面花钱。本可以作为利润的一部分资金,必须作为实验、发明、试营销、新产品销售以及扩张所需的其他运营成本,还包括这些扩张活动中难以避免的失败所造成的损失,更需要花钱的是增加工厂、仓库和设备。与此同时,随着企业的增长,为了满足各种渠道的需要,存货必然增加。最后,除了极少数企业在卖出产品后能收回现金,大部分公司的应收账款会增加,这就导致企业资源的消耗。为了完成这些事情,获利能力就至关重要。
 
        通货膨胀期间,获利能力的问题更为重要,价格上涨将导致成本增加,企业能够及时把成本转嫁到产品自身的价格上,但这种事情不是马上就能做到的。在过渡时期,利润率高的公司的受损程度显然远低于成本较高的竞争对手,因为后者成本可能增加较多。
 
        获利能力可以有两种:投资回报率是最基本的方式,大部分管理层以之为衡量标准,但投资者运用这个标准的难度远比公司管理人员难。同时,请牢记:相对资产来说,销售率较高的公司利润可能高于利润率较高但是销售额周转率较低的公司。比如,某公司的年销售额是资产的3倍,和另一家必须用1美元的资产才能取得1美元销售额的公司相比,利润率虽然较低,但是获利会高出很多。虽然获利能力的观点来看,投资回报率应该和销售利润率同等考虑,但从投资安全性的观点而言,所有的重点应放在销售利润率上。
 
        为了正确观察保守型投资的这个特点,我们必须牢记一件决定性的事情:在今天流动性很强和竞争激烈的商业世界中,人们都迫切希望获得高于平均水平的利润率和高资产回报率,因此,只要一家公司在经过相当长的时间后达到了这个目标,必然会面对很多潜在竞争者。
 
        而避免其他竞争者“吞食”的方法,一是垄断,但这除非有法律保护,第二是在运营上比其他公司更为高效。
 
        现在,就让我们从相对利润率的背景转而讨论保守型投资的重要核心:
 
        能使管理良好的公司长期维持高于平均水平利润率的特质。最常见的特点就是商人所谓的“规模经济”。
 
        我们需要记住,任何行业中规模较大的公司,只有经营极为出色,才能发挥最大的优势。公司的规模越大,高效率的管理就越难做到。
 
        另一方面,当一家公司很明显将要成为某一行业的领袖时,管理层仍能够保证很强的管理能力,不仅在销售额,并且在利润上都很少会被其他公司取代领导地位。
 
        相对于其他公司,一个公司要长期维持很高的获利能力和投资吸引力,规模、技术并不是唯一的投资因素,有时候市场和销售等领域也会产生高利润率。
 
        值得注意的是,“高于平均水平”的利润率或“高于正常水平”的投资回报率不一定要(实际上也不应该)高于行业整体水平的好多倍,这家公司的股票才有很大的投资吸引力。事实上,如果利润或者投资回报率太过于引人注意,反而会产生危险,因此各种各样的公司不可能经得起在不同寻常的“蜜罐”中获得股票的诱惑。
 
        相反,只要利润率比实力最接近的竞争对手高出2%或3%,就足以成为相当出色的投资对象。
 
        我们可以得出结论:公司管理人员不仅应有较好的素质,着我们在上一章节已经讨论过,还需要这些人能够引导公司进入某些活动领域,这些特定的商业领域具有某些内在的经济原因,使得高于平均水平的利润率将长期存在。
 
        简而言之,我们总是要去思考:这家公司能做哪些事情,是其他公司没法做得那么好的?如果答案是一件也没有,那么随着那家公司的生意不断繁荣,其他公司也能取得同样的成绩。
 
       本文改写自《怎样选择成长股》第二部分第三章,图片来自网络。